方星海：新股首日限價放大價格扭曲

    證監(jiān)會副主席方星海2月16日在“中國經(jīng)濟50人論壇”上發(fā)表了《新股上市首日限價的彈簧效應(yīng)》的主旨演講。方星海表示，研究發(fā)現(xiàn)，當前制度安排導(dǎo)致新股發(fā)行上市后二級市場短期內(nèi)價格超漲，新股二級市場短期定價水平顯著超過了以往時期，使得二級市場投資者預(yù)期高度一致，盲目追漲，放大了價格扭曲，造成新股長期回報率低下。由于創(chuàng)業(yè)板相對主板市值更小，因此更容易誘發(fā)投資者盲目追漲，創(chuàng)業(yè)板新股二級市場價格扭曲更嚴重。

    方星海表示，該項研究是為了分析新股首日上市限價的合理性。自2009年7月到2014年6月，我國股票發(fā)行基本采取了相對靈活的詢價方式，新股上市首日基本不設(shè)漲跌幅限制；自2014年7月至今，新股發(fā)行采用一級市場價格調(diào)控疊加二級市場首日漲停限價，即上市首日漲幅不超過44%的聯(lián)合機制安排。

    方星海介紹，“彈簧效應(yīng)”是指壓下去的幅度小于彈起來的幅度，要度量二級市場的彈簧效應(yīng)，可引入“極大市盈率”的概念。極大市盈率是指自新股上市起股價連續(xù)上漲至最后一個上漲日達到的收盤靜態(tài)市盈率。在兩種新股上市首日不同安排的情況下，對比極大市盈率和一兩年后的回報率，可以評估當前制度安排的實際效果。

    方星海表示，研究發(fā)現(xiàn)，當前制度安排下，新股上市后連續(xù)上漲時間更長，不論行業(yè)調(diào)整與否，新股二級市場極大市盈率更高。

    關(guān)于取消新股首日漲停板限制今年已被提及兩次。1月12日，方星海在參加第二十三屆中國資本市場論壇時就曾表示，新股上市第一天價格漲了44%，但沒有交易量，沒有交易量的價格是虛幻的、不準確的價格。“首日漲停板這個事情要研究，我個人覺得應(yīng)該取消”，方星海稱。此后，在達沃斯論壇上，方星海表示“正在研究”此項工作。

    值得注意的是，在1月30日上交所發(fā)布的科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定征求意見稿中，明確了漲跌停限制，規(guī)定首次公開發(fā)行上市、增發(fā)上市的股票，前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，5個交易日過后漲跌幅限制為±20%。