專訪招商銀行首席經(jīng)濟學家丁安華：預(yù)計今年中國經(jīng)濟增速5.2%左右 三大方向把握投資機會

    隨著年初美聯(lián)儲明確表示將在“不久后”加息，全球新興經(jīng)濟體都在觀望美聯(lián)儲這一舉措可能帶來的負面沖擊。而烏克蘭與俄羅斯緊張局勢，更是給全球經(jīng)濟增添了更多不確定性。

    顯而易見，中國的發(fā)展將面臨更加錯綜復雜的外部環(huán)境。近日，證券時報記者專訪了招商銀行首席經(jīng)濟學家丁安華。他以去年剛出版的新書《見解：洞察中國經(jīng)濟的變局與未來》為基礎(chǔ)，對美聯(lián)儲貨幣政策變化的影響和2022年中國經(jīng)濟增速進行了展望，并對房地產(chǎn)調(diào)控、地方財政困境及投資機會等發(fā)表見解。

    最大“灰犀牛”

    來自美聯(lián)儲和地產(chǎn)

    證券時報記者：2021年中國經(jīng)濟的主要支撐在出口，消費與投資增長均較為乏力，這一情況在2022年是否會發(fā)生變化？

    丁安華：2022年，中國出口高景氣似乎難以持續(xù)，而投資和消費增長仍將較為乏力，面臨“需求收縮”的壓力。首先，隨著海外供給缺口收窄和經(jīng)濟修復重心傾向服務(wù)業(yè)，外需料將回落，結(jié)構(gòu)也將面臨轉(zhuǎn)變，對我國出口支撐趨弱。其次，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資韌性或?qū)p弱，雖然逆周期調(diào)節(jié)下基建投資有望在上半年明顯提升，但投資增長整體仍將承壓。最后，消費受到收入增長限制、零星疫情和“雙減”政策的制約，大概率延續(xù)弱勢復蘇。

    證券時報記者：中國經(jīng)濟最大的“灰犀牛”可能來自哪里？

    丁安華：“灰犀牛”主要來自于美聯(lián)儲貨幣政策和我國的房地產(chǎn)市場。一方面，高通脹驅(qū)動下，美聯(lián)儲貨幣政策加速轉(zhuǎn)向，對我國貨幣政策“穩(wěn)增長”產(chǎn)生一定掣肘；另一方面，我國部分大型房企信用風險的緩釋仍然有待觀察。

    證券時報記者：您如何看待美國當前的通脹情況？美聯(lián)儲政策變化對中國會產(chǎn)生什么影響？

    丁安華：目前看來，新冠病毒對美國經(jīng)濟活動的影響正進一步弱化，隨著宏觀刺激政策逐漸退出，美國供需缺口有望收斂，通脹壓力將相應(yīng)緩和，但仍需警惕通脹預(yù)期脫錨的尾部風險。

    美聯(lián)儲貨幣政策加速收緊，將進一步壓縮我國央行貨幣政策操作的空間和時間窗口。經(jīng)濟增長“三重壓力”之下，我國貨幣政策希望“以我為主”，但仍將面臨“三元悖論”的約束。央行可能會把握一季度美聯(lián)儲尚未行動的窗口期，獨立地采取降準降息的寬松操作。在此背景下，人民幣匯率和跨境資本流動相應(yīng)將更具彈性，波動也會加大。

    全年GDP增速達5.2%

    證券時報記者：您如何看待房地產(chǎn)行業(yè)未來的信貸政策走向？2022年經(jīng)濟“穩(wěn)增長”的要求與房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控將如何平衡？

    丁安華：房地產(chǎn)行業(yè)未來的信貸政策，將繼續(xù)在“房住不炒”的基調(diào)下“相機抉擇”，適當放松調(diào)控政策力度，以實質(zhì)性緩解當前房企所面臨的流動性困局。

    未來，政策將從激發(fā)居民住房需求潛力、緩解房企流動性壓力兩方面持續(xù)發(fā)力。目前，在居民端，部分地區(qū)房貸利率和公積金貸款額度已出現(xiàn)松動；在房企端，預(yù)售資金監(jiān)管、納入集中度監(jiān)管的貸款類別也已出現(xiàn)調(diào)整。

    根據(jù)去年12月中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)，2022年經(jīng)濟工作的重心將進一步傾向“穩(wěn)增長”，操作目標是“保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”。綜合考量，我們認為今年經(jīng)濟增長目標可能設(shè)定為“5%以上”。據(jù)我們測算，若房地產(chǎn)投資仍能維持小幅正增長，全年GDP增速可達5.2%。

    證券時報記者：您如何看待2022年地方債風險及地方金融風險？

    丁安華：今年經(jīng)濟下行將導致稅基收窄，土地出讓收入放緩將拖累地方財政收入，導致財政收支緊平衡加劇，地方金融風險相應(yīng)將有所上升。從地方政府債務(wù)償還規(guī)模來看，2022年為2.76萬億元，較去年增加0.59萬億元，2023年將達3.63萬億元的峰值，整體償債壓力逐年加大。

    在此背景下，控制地方金融風險仍將是今年經(jīng)濟工作的重點之一。一方面，今年目標赤字率或?qū)⒒貧w3%的常態(tài)化積極水平，政府新增債務(wù)限額或?qū)⒎€(wěn)定在3.5萬億左右；另一方面，今年仍將強調(diào)財政紀律，在“穩(wěn)增長”的同時，兼顧防范化解地方政府債務(wù)風險，要求“黨政機關(guān)要堅持過緊日子”、“堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”。

    緊盯三個方向投資機會

    證券時報記者：去年市場風格一直體現(xiàn)為板塊輪動和結(jié)構(gòu)性行情，您覺得今年的市場風格是否會發(fā)生變化，投資機會如何把握？

    丁安華：短期看，市場風格可能會更傾向于低估值穩(wěn)增長板塊，穩(wěn)增長板塊包括基建地產(chǎn)鏈和與之相關(guān)的金融板塊。

    中長期看，高景氣的成長風格將更加突出，消費位居其次。影響股市風格的核心因素是板塊間的相對景氣度。回顧歷史，絕大多數(shù)年份的超額收益會在當年景氣度高的板塊中產(chǎn)生。中國經(jīng)濟由高增速階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級是高質(zhì)量發(fā)展的主要途徑和重要任務(wù)，中長期產(chǎn)業(yè)政策支持的方向依然在高端制造、戰(zhàn)略科技、數(shù)字經(jīng)濟和消費升級方向。

    投資機會重點關(guān)注三個方向：一是政策業(yè)績雙擊的方向，新基建和數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域的計算機、通信等成長板塊；二是低估值穩(wěn)增長板塊，基建地產(chǎn)鏈的建筑建材、家電家居、金融地產(chǎn)等行業(yè)；三是高景氣賽道，持續(xù)高景氣的高端制造和戰(zhàn)略科技行業(yè)，如電子、電力設(shè)備及新能源等行業(yè)。

    除此之外，食品飲料等基金重倉賽道，如果估值調(diào)整合理可長期關(guān)注；農(nóng)林牧漁中受益于今年中后期豬周期好轉(zhuǎn)的子行業(yè)也可階段性關(guān)注；疫情若好轉(zhuǎn)，機場、餐飲旅游、休閑服務(wù)和商貿(mào)零售等可選消費行業(yè)也可能迎來估值修復的機會。