廣發(fā)基金苗宇：擁抱具有永續(xù)經營價值的好企業(yè)

    “時間是很多企業(yè)的敵人，但對優(yōu)秀的企業(yè)來說，時間是它們的朋友。”廣發(fā)競爭優(yōu)勢基金經理苗宇在接受中國證券報記者專訪時表示，從長期來看，大多數公司難以持續(xù)保持高盈利能力，除非它具有某種特殊競爭優(yōu)勢，而這類為數不多能保持永續(xù)成長能力的公司，正是巴菲特所說的具有護城河的好企業(yè)。他也偏好在市場空間大、發(fā)展比較穩(wěn)定的行業(yè)中挑選護城河足夠寬的好企業(yè)進行投資。

    談及A股市場，他指出，A股中長期面臨難得的投資機遇。從估值來看，當前A股估值水平已經回到歷史低位。具體來看，消費和醫(yī)藥中能找到一批持續(xù)穩(wěn)定增長、具有永續(xù)經營價值的好企業(yè)。

    選擇永續(xù)經營的好企業(yè)

    提及信奉的價值投資理念，苗宇稱最認可的是巴菲特的護城河理論。“護城河是一家企業(yè)核心競爭力的表現(xiàn)，是企業(yè)在品牌、渠道和產品方面的綜合實力，并最終會反映在財務報表上。”苗宇介紹，他喜歡在相對穩(wěn)定的成長行業(yè)中尋找符合永續(xù)經營假設的好企業(yè)，而這類企業(yè)通常都具有足夠深的護城河。

    “從選股標準來看，包括低估值、高分紅、高ROE、良好的治理結構。從定性維度看，通過上述財務指標選出的公司，大多數是符合‘好生意、好價格、好企業(yè)’標準的股票。”苗宇說，以這些公司作為核心底倉，組合短期回報不一定很高，但下行風險可控，長期表現(xiàn)也不會差。

    具體而言，苗宇主要通過三個步驟選出心目中的好企業(yè)。第一步是從定量維度篩選高ROE、財務穩(wěn)健的企業(yè)，要求企業(yè)連續(xù)幾年保持比較高的ROE。第二步是從定性角度研究企業(yè)的賽道和商業(yè)模式，重點評估行業(yè)和企業(yè)的發(fā)展周期、競爭格局、核心產品的持續(xù)能力等。第三是考察公司的治理結構，優(yōu)秀的企業(yè)家可以帶領企業(yè)進行技術創(chuàng)新、市場創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，是企業(yè)保持核心競爭力的根基。

    其中，苗宇最看重的是商業(yè)模式。“商業(yè)模式決定了企業(yè)是否擁有深厚的護城河，能否持續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)定增長。”苗宇解釋，各行各業(yè)都會有好公司，但真正符合長期經營假設的優(yōu)質企業(yè)并不多。例如，有些行業(yè)技術更新速度比較快，企業(yè)需要不斷投入大額資金支持新技術的研發(fā)，即便是行業(yè)龍頭也很難保持長期的盈利能力。

    A股配置價值凸顯

    今年4月以來，A股從年初的強勢反彈轉入區(qū)間震蕩，部分投資者擔憂市場的前景。但苗宇則認為，A股中長期面臨難得的投資機遇。“從估值來看，當前A股估值水平已經回到歷史低位；從基本面來看，伴隨減稅降費等逆周期調節(jié)政策、各項改革和創(chuàng)新的舉措相繼出臺，中國經濟長期向好的趨勢不會改變。”

    據統(tǒng)計，截至2019年6月6日，滬深300、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指以PB計量的估值分別位于2005年以來9.1%、14.2%、3.4%、25.1%的水平。而從大類資產配置角度看，以十年期國債收益率為代表的無風險收益率自6月之后開始下行，A股當前隱含的風險溢價水平已經接近歷史相對高位，A股的配置價值凸顯。

    具體到投資機會，苗宇認為，消費和醫(yī)藥中能找到一批持續(xù)穩(wěn)定增長、具有永續(xù)經營價值的好企業(yè)。其中，消費升級和行業(yè)集中度提升是優(yōu)質企業(yè)保持增長的核心因素。

    苗宇介紹，隨著人民的收入水平提高，消費升級是必然發(fā)生的，但是同時也要相信消費升級是螺旋式上升的，不會一蹴而就，需要結合經濟周期、行業(yè)發(fā)展周期、企業(yè)競爭格局來綜合進行分析。其中，白酒、醫(yī)療服務等細分領域的優(yōu)質公司均會受益于此。

    此外，苗宇認為，消費品行業(yè)集中度趨于提升，也將是一個大趨勢。“消費品的生產門檻不高，所以集中度一般比較低。隨著社會分工的日趨專業(yè)化，行業(yè)集中度提升是一個大趨勢。優(yōu)秀的消費品企業(yè)可以通過自己的綜合優(yōu)勢擴大自己的份額，這種集中提升也是趨勢性的不可逆的。”例如，大眾消費品中的乳業(yè)、調味品等細分領域的龍頭，長期看都有不錯的成長性。