防范先贖占優(yōu)等行為 公募基金引入側(cè)袋機制

    中國證監(jiān)會8月16日就《公開募集證券投資基金側(cè)袋機制指引》（以下簡稱《指引》）對外公開征求意見。中國基金業(yè)協(xié)會同日配套下發(fā)《證券投資基金側(cè)袋機制操作規(guī)范（征求意見稿）》（以下簡稱《操作規(guī)范》）。業(yè)內(nèi)人士表示，近年來，不少基金持有的資產(chǎn)都出現(xiàn)過流動性問題，尤其是債券市場違約風(fēng)險頻發(fā)，新規(guī)有望給公募基金行業(yè)流動性風(fēng)險管理提供更有效的工具。

    最大程度保障投資者權(quán)利

    《指引》共十七條，對側(cè)袋機制的啟用條件、申贖和投資安排、持有人大會表決權(quán)、費用支出、估值核算和信息披露等方面作出了規(guī)定，并強化基金管理人、托管人和銷售機構(gòu)等各類參與主體的相關(guān)責(zé)任。

    中國證監(jiān)會表示，近年來，債券市場陸續(xù)出現(xiàn)信用風(fēng)險事件，個別開放式基金因持有的某個債券發(fā)行主體發(fā)生負(fù)面事件，疊加該債券流動性缺失，導(dǎo)致基金管理人難以根據(jù)公開信息合理確定債券價值。在這種情況下，基金份額凈值的計算存在不確定性，如繼續(xù)辦理申購贖回，可能因凈值高估或低估導(dǎo)致投資者利益受損。

    中國證監(jiān)會表示，側(cè)袋機制是指將難以合理估值的資產(chǎn)從基金組合資產(chǎn)賬戶中獨立出來，形成側(cè)袋賬戶進(jìn)行獨立管理，其他基金組合資產(chǎn)仍存放在主袋賬戶的機制。公募基金引入側(cè)袋機制，進(jìn)一步豐富了流動性風(fēng)險管理工具，有利于提高基金管理人管控和應(yīng)對流動性風(fēng)險的能力，防范先贖占優(yōu)等行為，最大程度保障投資者合法權(quán)利，也能為產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展提供制度保障。

    興全基金相關(guān)人士告訴記者，興全基金在2011年9月至2012年初，曾在旗下的專戶產(chǎn)品——興全趨勢一號成功實踐側(cè)袋賬戶交易結(jié)算機制，這也是中國公募基金行業(yè)首次嘗試側(cè)袋機制。

    定位為流動性風(fēng)險管理工具

    中國證監(jiān)會表示，側(cè)袋機制定位為流動性風(fēng)險管理工具，用于處置無法通過調(diào)整估值解決的風(fēng)險，區(qū)別于日常風(fēng)控措施。當(dāng)基金持有“特定資產(chǎn)”且存在或潛在大額贖回申請時，基金管理人經(jīng)與托管人協(xié)商，并咨詢會計師事務(wù)所專業(yè)意見后，可以依照法律法規(guī)和基金合同約定，對除貨幣市場基金與交易型開放式指數(shù)基金以外的開放式基金啟用側(cè)袋機制。

    中國證監(jiān)會表示，當(dāng)組合資產(chǎn)可以及時、準(zhǔn)確估值時，基金管理人應(yīng)調(diào)整估值而非啟用側(cè)袋機制。此外，《指引》強調(diào)特定資產(chǎn)持有占比超50%時，應(yīng)當(dāng)按照《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》的要求暫停基金估值，并采取延緩支付贖回款項或暫停接受基金申購贖回申請的措施。

    上述人士對記者表示，《指引》更多的是將之前的相關(guān)流動性風(fēng)險管理進(jìn)行細(xì)化，將會給公募基金行業(yè)流動性風(fēng)險管理提供更有效的工具。最近一兩年，不少基金持有的資產(chǎn)都出現(xiàn)過流動性問題，尤其是債券市場違約風(fēng)險頻發(fā)，對這些標(biāo)的進(jìn)行準(zhǔn)確估值是行業(yè)內(nèi)較為困擾的難題之一。但是通過將短期流動性存在問題的資產(chǎn)放入側(cè)袋賬戶，則可以較為有效地解決這個問題。

    “實際上，側(cè)袋賬戶在海外市場是一種普遍、成熟的做法，主要解決的是當(dāng)基金組合持有流動性出現(xiàn)短期問題時的狀況，更好地解決了投資者公平性的問題，也可以更公允地保護(hù)持有人利益。例如，當(dāng)流動性存在問題的資產(chǎn)放入側(cè)袋賬戶后，新進(jìn)投資者無需承擔(dān)這部分資產(chǎn)帶來的風(fēng)險；而對于現(xiàn)有投資者而言，也不會出現(xiàn)之后加入的投資者從側(cè)袋賬戶資產(chǎn)升值中獲利，一定程度上避免了被套利的可能。當(dāng)然，基金管理人也可以避免因為流動性問題導(dǎo)致的強行出售，影響到整體的凈值表現(xiàn)。所以，側(cè)袋機制最大的亮點就是能夠更好地解決基金持有資產(chǎn)組合的流動性風(fēng)險和投資者公平性兩大難題。”該人士說。

    中國基金業(yè)協(xié)會表示，《操作規(guī)范》作為《指引》的配套文件，對《指引》的要求做了進(jìn)一步細(xì)化，強調(diào)了基金各參與方在側(cè)袋機制上應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，明確了側(cè)袋機制實施過程中應(yīng)遵守的操作原則和會計處理原則，從側(cè)袋機制啟動、實施及清算三個階段分別規(guī)范了業(yè)務(wù)操作方法，同時提出了側(cè)袋機制相關(guān)的信息披露要求。