恒信東方:文化板塊業(yè)務利潤持續(xù)釋放助力中報業(yè)績高成長

    子公司東方夢幻、安徽賽達業(yè)務規(guī)模及盈利能力持續(xù)增長，帶動18H1業(yè)績高增長。2018H1公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤18，500萬元-20，000萬元，同比增幅為201.72%-226.18%。剔除2018H1非經常性損益約10，500萬元的影響（2018年3月，公司收購安徽賽達剩余49%股權，資產公允價值重新計量下產生較大投資收益），公司18H1主業(yè)凈利潤約為8000萬元-9500萬元（其中18Q1主業(yè)凈利潤約為2000萬元，Q2主業(yè)凈利潤約6000-7500萬），上年同期剔除非經常性損益主業(yè)虧損，18H1主業(yè)業(yè)績高增長主要來自公司全資子公司東方夢幻及安徽賽達帶動業(yè)務大幅提升。

    “藝術創(chuàng)意+視覺技術”雙輪驅動，文化業(yè)務為公司核心增長點。1）2018年6月29日，公司與武漢東湖新技術開發(fā)區(qū)投資促進局簽訂了《光谷夢幻世界項目框架協(xié)議書》，擬分階段投入39億元人民幣建設光谷夢幻世界項目，含魔幻藝術秀場、夢幻敘事主題數字體驗館、以IP內容為核心的動漫產業(yè)運營中心及以CG技術為核心的視覺及數字創(chuàng)意基地等內容，本項目若能順利實施，將有助于公司業(yè)務的拓展，提升其行業(yè)影響力及核心競爭力。2）2016年，公司收購CG/VR特效技術領先公司東方夢幻，通過戰(zhàn)略合作紫水鳥、Weta工作室及VRC等海內外頂級視覺特效公司，持續(xù)擴展CG/VR視覺特效業(yè)務及基于公司技術優(yōu)勢布局的線下場館運營業(yè)務，“技術+內容”孵化完善;2018年三大文化板塊（CG/VR業(yè)務、場館運營、兒童產業(yè)鏈）布局將進入落地期，有望持續(xù)提升公司業(yè)績。

    卡位CG技術及IP內容儲備優(yōu)勢，18全年角度有望迎來業(yè)績收獲期。1）對標美國電影市場，我國CG影片內容端供給缺乏導致CG技術在影視制作中滲透率偏低，國內影片CG技術成本占比對標美國仍存在2成左右空間，對應60億左右市場規(guī)模。公司旗下CG技術公司東方夢幻具備較強的技術壁壘，有望持續(xù)受益行業(yè)成長。2）2016年我國0-14歲兒童人口數量占比達16.64%，同比增長0.12pct，我們認為，伴隨90后步入育齡及消費升級，兒童消費市場增長潛力較大。公司卡位原創(chuàng)及合作IP《太空學院》《安迪的恐龍大冒險》、《海綿寶寶》《大圣歸來》等優(yōu)質內容儲備，有望持續(xù)受益兒童內容消費市場成長。伴隨18年重點項目《太空學院》落地及實景項目陸續(xù)進入回報期，18年公司有望迎業(yè)績拐點。

    投資建議：預計2018-20年EPS分別為0.50/0.73/1.01元，對應PE23/16/11倍。我們看好公司在高成長賽道CG/VR領域及兒童消費市場的技術及內容優(yōu)勢，18年業(yè)績高增長確定性較強，維持“買入”評級。