盛松成：經(jīng)歷爆雷潮和合規(guī)檢查后 網(wǎng)貸行業(yè)將會健康發(fā)展

    2018年是網(wǎng)貸行業(yè)極不尋常的一年，強監(jiān)管疊加兩輪P2P爆雷潮使其遭受了前所未有的信任危機。據(jù)網(wǎng)貸天眼統(tǒng)計，去年2月和8月新增問題平臺均近250家，顯著高于往期水平。原計劃于當年6月完成的P2P機構備案也因此而停滯。第三方數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)貸行業(yè)去年下半年以來各月均呈現(xiàn)資金凈流出。

    但網(wǎng)貸行業(yè)并未就此而消亡，得益于其在合規(guī)和轉型兩個層面的利好，近期兌付危機已明顯緩和，市場前景依舊廣闊。數(shù)據(jù)顯示，2018年11月和12月新增問題平臺均僅40余家。盡管規(guī)模下滑，12月成交額和貸款余額仍有近600億元和4000億元。一方面，根據(jù)《網(wǎng)貸合規(guī)問題檢查清單》中的108條規(guī)定，P2P平臺先后開展自糾自查和接受監(jiān)管機構現(xiàn)場檢查，業(yè)務范圍和操作流程的規(guī)范性顯著提高。另一方面，隨著問題平臺的逐步出清，網(wǎng)貸行業(yè)加速整合，資源逐漸向優(yōu)質龍頭企業(yè)集聚，并流向新興領域，有望帶動行業(yè)景氣止跌回升。

    如今，在強化監(jiān)管的同時，網(wǎng)貸行業(yè)自身也需總結經(jīng)驗，精準把握行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，謀求新的戰(zhàn)略轉型方向，并不斷提升金融科技賦能水平，進而扭轉和破除當前的負面形象和發(fā)展障礙。

    一、市場集中度將持續(xù)上升

    首先，從當前的發(fā)展趨勢看，未來網(wǎng)貸行業(yè)將面臨新一輪洗牌，逐步呈現(xiàn)兩極分化的走勢。P2P平臺數(shù)量會大幅減少，有可能從目前的上千家縮減至近百家，從而大部分中小劣質平臺將退出市場，或謀求在特定領域細耕。而頭部優(yōu)質平臺由于其多方面的比較優(yōu)勢，有望脫穎而出，繼續(xù)做實做強。

    一方面，大部分中小劣質平臺問題不斷，損壞了網(wǎng)貸市場的良性生態(tài)，將會被市場出清。跑路的平臺往往規(guī)模較小，或多或少存在各類觸犯法律底線、破壞金融秩序的問題。資金池、虛假標、關聯(lián)標、自融資、變相擔保、違規(guī)介入持牌業(yè)務等是常見的形式，也是互聯(lián)網(wǎng)金融整治的重點。

    另一方面，頭部優(yōu)質平臺比較優(yōu)勢突出，長期以來穩(wěn)健經(jīng)營，經(jīng)受住了考驗。其一是堅定不移地合法合規(guī)經(jīng)營。首先，頭部企業(yè)很多是已上市企業(yè)或持牌金融機構控股企業(yè)，公司治理和業(yè)務經(jīng)營管理規(guī)范，信息披露較為充分，對業(yè)務合規(guī)性自我要求較高，不存在觸發(fā)重大群體事件的嚴重問題。其次，即使在網(wǎng)貸行業(yè)野蠻生長階段，競爭慘烈行業(yè)亂象頻出，頭部企業(yè)也能獨善其身，堅持合法合規(guī)經(jīng)營。

    其次是對主業(yè)的精益求精。首先，頭部企業(yè)經(jīng)營時間長，已經(jīng)在市場上贏得了較好的口碑，有較大的客戶黏性，即使在爆雷潮中也獲得了廣大客群的再投入支持，大規(guī)模撤資和擠兌現(xiàn)象較少。頭部企業(yè)由于其較高的市場信譽和金融科技實力，大幅縮減經(jīng)營成本，降低服務費率（類似于減少借貸利差），能夠給融資客戶提供更為優(yōu)惠的利率，并給投資客戶帶來更低的信用風險，在資產端和資金端均具有比較優(yōu)勢。

    再次是對轉型創(chuàng)新的奠基探索。頭部企業(yè)大多資金實力雄厚，注冊資本金較高，具有充足的現(xiàn)金流，公司經(jīng)營穩(wěn)定，為謀求轉型提前打下了基礎。頭部企業(yè)也具有天然的創(chuàng)新基因，大多已經(jīng)提前布局多元化財富管理和新興業(yè)務、海外業(yè)務、科技輸出等，并且在積極爭取相關業(yè)務資質和境內外牌照，市場對其有穩(wěn)健成長的預期。

    基于以上因素研判，隨著市場競爭的加劇，未來P2P平臺將向全能型平臺和專業(yè)型平臺兩個方向發(fā)展。一些平臺將依托資金、渠道等資源優(yōu)勢，發(fā)展為全能型的財富管理平臺。這些平臺擁有豐富的產品線，能為投資者提供多樣化的投資產品，進而滿足投資者的多樣化、個性化投資需求。

    而另一些平臺由于資源限制，資產業(yè)務只能聚焦于某一細分市場，成為特定領域的專家和壟斷者。該類平臺通過尋找市場的空白和短板，專注于特定領域債權的開發(fā)，如消費分期、專項消費貸、個人經(jīng)營性貸款或小微貸，并大力提升特定領域的技術實力和風控能力，建立起細分市場的核心競爭力和進入壁壘。

    二、對實體經(jīng)濟的支持力度將不斷加大

    我們之所以對網(wǎng)貸行業(yè)前景充滿信心，原因在于其落地中國的初衷值得高度肯定和秉持。以國內第一家網(wǎng)貸平臺拍拍貸為例，其于2007年成立之初便深受孟加拉小額貸款模式的啟發(fā)，采取小額分散、點對點的方式進行信貸撮合。相對于傳統(tǒng)的銀行貸款模式，這一新方式直接針對貨幣政策傳導路徑中的薄弱環(huán)節(jié)，致力于化解次級消費者和小微企業(yè)兩大弱勢群體的融資難問題，進而推動普惠金融發(fā)展，彌補傳統(tǒng)金融體系的不足，更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。為此，網(wǎng)貸平臺應當不忘初心，即使經(jīng)歷行業(yè)陣痛也要砥礪前行，為實體經(jīng)濟發(fā)展做出更大的貢獻。

    首先，網(wǎng)絡貸款有效地拉動了內需增長，促進了我國消費金融市場的發(fā)展。網(wǎng)貸行業(yè)廣泛聚焦于難以從傳統(tǒng)金融體系獲取融資的長尾客戶，既放松了該類群體的信貸約束，提升了社會福利，也能使網(wǎng)貸平臺獲取較為豐厚的利潤，推動行業(yè)發(fā)展。自現(xiàn)金貸受到監(jiān)管規(guī)制以來，大量P2P平臺轉型消費貸，成為消費金融市場不可忽視的力量。據(jù)零壹財經(jīng)統(tǒng)計，消費金融貸款在P2P貸款中的占比從2013年的1.03%上升到2016年的5.07%，規(guī)模從11億元大幅提高到991億元，增長了90倍。2017年P2P平臺的消費金融貸款規(guī)模在4000億元左右，是2016年的四倍多，滿足了700多萬人的消費需求。

    但同時需重點關注當前消費貸市場過度開發(fā)傾向，以及由此引發(fā)的社會問題。消費貸市場本就是持牌金融機構云集，網(wǎng)貸平臺轉型扎堆消費貸將會使得該領域的競爭更為劇烈，盈利空間大幅收窄。目前，網(wǎng)貸平臺已經(jīng)滲透至P2P、消費分期、信用卡導流等消費貸的各大領域，并直接與持牌金融機構展開競爭，使消費金融市場逐漸呈現(xiàn)過度競爭的紅海特征。監(jiān)管的介入也讓各類網(wǎng)貸平臺的消費貸余額增長受到限制，甚至被迫壓縮規(guī)模，市場空間大幅收窄。同時，部分細分市場出現(xiàn)了一些激進的推廣模式，由此引發(fā)激烈的社會聲討。例如，由于校園貸、裸貸等邊緣化業(yè)務利潤率高，該類業(yè)務一度野蠻生長，催生了各類暴力事件，帶來不良的社會影響，敗壞了行業(yè)整體形象，進而導致了強監(jiān)管。

    其次，網(wǎng)絡貸款一定程度上解決了供給端的融資約束問題，滿足了部分中小企業(yè)和民營企業(yè)的經(jīng)營性融資需求。企業(yè)經(jīng)營貸市場成長迅速，P2P行業(yè)為中小民營企業(yè)提供了大量的短期融資。據(jù)統(tǒng)計，各類企業(yè)從P2P平臺獲得的短期貸款在過去幾年呈現(xiàn)指數(shù)式增長，從2012年、2013年約63.8億元、456.0億元，到2014年首次突破千億元大關，達1233.2億元。隨后，2015年爆發(fā)式增長到4000億元，2016年更是翻倍達到8000億元。

    同時，個人經(jīng)營性融資缺口巨大。該類貸款發(fā)展迅猛，但網(wǎng)貸的占比明顯偏低，因此個人經(jīng)營貸也將會是個人消費貸之后的又一個藍海。根據(jù)社科院測算，個人經(jīng)營性融資整體余額從1978年的152.8億元增長數(shù)千倍，達到2018年的15.64萬億。其中，銀行、網(wǎng)貸、小微貸、民間融資份額分別為近10萬億、0.29萬億、0.34萬億、5萬億元。

    然而，解決經(jīng)營性融資約束依舊任重而道遠，當前解決中小民營企業(yè)融資難問題已經(jīng)上升為國家的大政方針，網(wǎng)貸平臺加大該領域的布局有望得到政策性扶持。在現(xiàn)有國有金融機構主導的體制下，大型企業(yè)、國有企業(yè)成為融資市場的磁吸石，特別是房地產、公共基礎設施領域吸納了過多的流動性。而由于自身條件制約和外部環(huán)境不利因素影響，大量中小民營企業(yè)普遍存在融資難、融資貴的問題，甚至在當前出現(xiàn)了嚴重的流動性問題。為此，國家已經(jīng)開始認識到相關經(jīng)濟主體的困境，大力倡導各類傳統(tǒng)金融機構加大向中小民營企業(yè)發(fā)放貸款的力度。而相對于傳統(tǒng)金融機構而言，網(wǎng)貸行業(yè)在該細分市場的比較優(yōu)勢更為突出，更需要得到國家相關部門的支持，以便其加大該領域的投入。

    三、仍需補足風險管理能力相對不足的短板

    網(wǎng)貸行業(yè)的后續(xù)發(fā)展更是需要認清當前P2P模式的實質，從而尋找和消除其相對傳統(tǒng)金融的劣勢。金融的本質是資金融通，傳統(tǒng)金融機構在其中起中介橋梁作用，兼具信息中介和信用中介兩大職能。信息中介表現(xiàn)在為資金供需雙方提供信息，解決信息不對稱問題。而信用中介表現(xiàn)為對貸款資產進行信用增進，并承擔起風險管理的職責。網(wǎng)貸平臺誕生之初便定位于純粹的信息中介，比較優(yōu)勢在于信息撮合效率，而增信和風控能力相對不足。

    一方面來看，P2P會繼續(xù)強調信息中介的本質和點對點的直接貸款模式，這也是中國的網(wǎng)絡借貸監(jiān)管辦法和互聯(lián)網(wǎng)金融專項整治行動反復提及的。其核心思想在于平臺只能為借貸雙方直接提供信息服務，不對貸款本息進行兜底。在大多數(shù)人的認知里，美國的網(wǎng)貸平臺是這一思想的集中體現(xiàn)。即投資人通過平臺提供的基礎設施，直接將資金借給有需求的借款人，而網(wǎng)貸平臺就像房地產中介一樣只負責信息撮合，不承擔風險管理責任。

    因此，國內網(wǎng)貸平臺傾向于重點開發(fā)增強信息中介職能的方法和工具，利用數(shù)據(jù)資源和信息技術優(yōu)勢實現(xiàn)信息科技賦能。金融科技被大多數(shù)網(wǎng)貸平臺僅僅視為信息提效工具，表現(xiàn)在充分運用人工智能、區(qū)塊鏈、云計算、大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代信息產業(yè)的前沿科技來大幅提升信息撮合效率，并以在線網(wǎng)絡的渠道優(yōu)勢將客群覆蓋面大幅拓寬，以高效、低成本的優(yōu)勢占領市場。而金融科技的風險管理職能往往被視為附屬產物，大部分平臺即使部署了大數(shù)據(jù)征信評級系統(tǒng)，也主要用于事前信息甄別，即使有先進的智能催收系統(tǒng)，也主要用于事后信息更迭。鮮有網(wǎng)貸平臺發(fā)展出能與自身貸款規(guī)模相適應的貫穿貸款完整流程的全面風險管理系統(tǒng)，以保持機構穩(wěn)定、投資者資產安全，防止風險外溢。

    另一方面，夾帶第三方信用中介的貸款轉讓模式正在成為網(wǎng)貸業(yè)務的重要發(fā)展方向，國際上的P2P平臺或多或少地在向信息和風險管理服務整合商方向靠攏。如果片面強調網(wǎng)貸平臺的信息中介和風險中性特征，一味撇清平臺在貸前、貸中、貸后的風險管理責任，不僅不利于投資者權益保護，甚至可能引發(fā)系統(tǒng)性風險事件。實際上，大多數(shù)美國P2P已經(jīng)轉向貸款轉讓模式，例如我們最為熟知的LendingClub就具有這一典型特征。在這類模式下，投資人買的是網(wǎng)貸平臺轉讓的債權，網(wǎng)貸平臺通過與存貸款機構合作，把債權打包后以貸款權轉讓或發(fā)行證券化產品的方式轉售給投資者。此時，投資者和借款人之間并非直接發(fā)生聯(lián)系，而是接入了具有信用中介職能的持牌金融機構等第三方。

    實際上，只要有相配套的制度措施加以保障，網(wǎng)貸業(yè)務即使引入或平臺兼為信用中介，也并不一定就會帶來更大的金融系統(tǒng)穩(wěn)定性問題，卻能更好地解決投資者的風險顧慮。無論是直接借款模式還是貸款轉讓模式，美國與我國網(wǎng)貸平臺之間的一個重要區(qū)別在于平臺透明度和風險保障措施。以LendingClub為例，其定期進行信息披露，顯示資產端和負債端的項目一一對應，金額也幾乎相同。它沒有因貸款規(guī)模擴大而增加自身債務，即使公司倒閉投資者也可以不受影響地獲得借款人的債權。這得益于其與持牌金融機構合作和資產證券化實現(xiàn)風險轉移，實現(xiàn)了與網(wǎng)貸平臺的風險隔離，從而騰出精力更好地發(fā)揮信息中介的職能。為此，只要監(jiān)管到位，將來有必要在P2P機構備案的基礎上，適度放開優(yōu)質平臺申請相關金融資質和牌照，或允許其與專業(yè)持牌機構開展深度合作。

    另外，除發(fā)展新型P2P模式并將風險外包外，增強網(wǎng)貸平臺自身的風險管理能力，對應對新形勢下的同業(yè)和跨業(yè)競合不可或缺。金融科技除了可以用于提升信息撮合效率，更是改進信用增進方式和風險控制措施的重要工具。網(wǎng)貸行業(yè)應當充分發(fā)揮金融科技的領先優(yōu)勢，在發(fā)展新方法、新技術、解決信息不對稱問題的基礎上，進一步加強增信和風控領域的方法和技術開發(fā)，增強自身應對各類風險的能力的同時，實現(xiàn)向傳統(tǒng)金融機構的技術輸出和風險管理指標反哺，從而給監(jiān)管和市場以更為充足的信心。

    同時，為了應對不斷增長的經(jīng)營性貸款需求，增信和風控能力也將是網(wǎng)貸平臺核心競爭力的重要體現(xiàn)。中小民營企業(yè)貸款的難點不單單是信息不對稱導致的信息甄別問題，還有一個難點是該類貸款風險特征復雜，資金方不愿承擔過大的異質性風險。傳統(tǒng)金融機構在該領域深耕多年，雖然效果不明顯，但也積累了較為豐富的經(jīng)驗。網(wǎng)貸行業(yè)可以借鑒相關實踐，利用金融科技改造信息甄別、增信與風控等全流程，給投資者提供更多的風險管理輔助服務，打消其給小微企業(yè)提供融資的顧慮，從而實現(xiàn)信息中介和信用中介職能的科技化和高度融合。

    四、總結

    綜合來看，經(jīng)歷了2018年的爆雷潮和合規(guī)檢查后，網(wǎng)貸行業(yè)已經(jīng)逐步走向合規(guī)化經(jīng)營的道路，并將通過資源整合、轉型創(chuàng)新和提升科技賦能水平迎來新一輪的成長。

    隨著平臺競爭的繼續(xù)深化，行業(yè)集中度會上升，重點資源將向頭部優(yōu)質平臺聚集。而消費貸市場之外，網(wǎng)貸平臺也在開辟新的戰(zhàn)場，將更多精力聚焦到另一片尚待開發(fā)的藍海——經(jīng)營貸（特別是小微貸和個人經(jīng)營性貸款），以有利于貨幣政策的傳導，更好地服務實體經(jīng)濟。

    另外，金融科技不僅能夠解決信息不對稱問題，也能在風險控制領域大有作為。后續(xù)網(wǎng)貸行業(yè)將會借鑒傳統(tǒng)金融機構的風險管理手段，并將充分發(fā)掘金融科技的先發(fā)優(yōu)勢，進一步提升網(wǎng)貸行業(yè)信息中介的職能，從而更好地解決弱勢群體融資難的問題，作為傳統(tǒng)金融機構的有益補充。

    盛松成系上海市人民政府參事、中歐陸家嘴國際金融研究院常務副院長，任小勛系智慧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究員（本文僅反映作者觀點，不代表所供職機構意見）