手握近2000億元額度 險資為何對黃金“克制”入場？

    本報記者 冷翠華

    金價屢創(chuàng)新高，其未來走勢與投資價值引發(fā)業(yè)界廣泛討論。目前，國家金融監(jiān)督管理總局開展保險資金投資黃金業(yè)務(wù)試點已近一年，保險資金投資黃金業(yè)務(wù)動向自然備受市場關(guān)注。

    那么，保險資金是否已大舉入場？記者近日從相關(guān)保險公司獨(dú)家了解到，多家險企已經(jīng)試水黃金投資，但整體來看尚未大比例配置。對此，多位受訪人士表示，險資短期謹(jǐn)慎緣于試點初期必須的審慎探索、團(tuán)隊建設(shè)需要周期以及金價近一年來一路高企。從長期來看，黃金具有鮮明的避險特征，同時屬于無息資產(chǎn)，對于擁有長期資金的險資來說，擇機(jī)進(jìn)行配置并長期持有，是其多元化資產(chǎn)配置的良好選擇。

    險企稱將擇機(jī)推進(jìn)配置

    2025年2月7日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于開展保險資金投資黃金業(yè)務(wù)試點的通知》（以下簡稱《通知》），正式允許保險資金試點參與黃金投資，首批試點主體涵蓋10家險企。

    試點資格落地后，相關(guān)險企逐步啟動布局。2025年3月份，人保財險、中國人壽、平安人壽、太保人壽率先官宣成為上海黃金交易所會員機(jī)構(gòu)，并陸續(xù)完成首筆黃金交易。據(jù)上海黃金交易所官網(wǎng)信息，截至記者發(fā)稿，已有6家險企成為交易所會員，除了首批宣布的4家機(jī)構(gòu)，還包括泰康人壽、太平人壽。

    依據(jù)上海黃金交易所交易規(guī)則，會員以席位為業(yè)務(wù)單元直接參與交易；非會員客戶需先在具備代理資格的會員處完成開戶登記、獲取客戶號后，由會員代理并通過會員的代理席位參與交易。

    險企投資黃金的入場通道已經(jīng)打開，實際的投資步伐頗為穩(wěn)健。近日，記者采訪部分獲試點資格的險企時獨(dú)家了解到，當(dāng)前險企參與黃金投資整體比例仍處于較低水平，核心原因包括試點尚處于初期、2025年金價上漲過快，以及險企專業(yè)投資團(tuán)隊仍在逐步建設(shè)中。

    《通知》規(guī)定，試點保險公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行投資比例要求，投資黃金賬面余額合計不超過本公司上季末總資產(chǎn)的1%。據(jù)此測算，10家試點險企可以配置黃金資產(chǎn)的理論上限將近2000億元。

    不過，對于當(dāng)前實際配置比例，各家險企均未給出明確數(shù)據(jù)。據(jù)一家險企業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人透露，該公司目前黃金投資占比極低，一方面是由于2025年金價快速攀升、屢創(chuàng)新高，另一方面是專業(yè)黃金投資團(tuán)隊需要逐步組建，因此，該公司雖嘗試進(jìn)行配置但整體保持謹(jǐn)慎態(tài)度。該負(fù)責(zé)人表示，長期來看，黃金價格波動較大，險企投資需充分考量自身負(fù)債屬性，后續(xù)將持續(xù)關(guān)注金價走勢，擇機(jī)推進(jìn)配置。

    燕梳資管創(chuàng)始人之一魯曉岳向《證券日報》記者表示，保險資金參與黃金投資試點時間較短、覆蓋范圍有限，且去年金價大幅上漲，因此，當(dāng)前各險企仍處于黃金投資摸索階段。

    北京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后、教授朱俊生在接受《證券日報》記者采訪時表示，在當(dāng)前試點階段，監(jiān)管部門對保險資金參與黃金投資的比例嚴(yán)格設(shè)限，險企也以防御性配置為主，逐步積累經(jīng)驗。同時，需要特別關(guān)注的是，當(dāng)前金價已處于歷史高位區(qū)間，短期存在估值消化和階段性回調(diào)壓力，這在一定程度上削弱了對其進(jìn)行短期配置的性價比。

    具有長期戰(zhàn)略配置價值

    險企短期謹(jǐn)慎投資黃金，并非否定黃金的價值。這種謹(jǐn)慎恰恰反映了保險資金長期、穩(wěn)健的投資屬性。

    受訪人士認(rèn)為，短期謹(jǐn)慎不改長期配置邏輯，從中長期投資組合的視角觀察，黃金的配置價值正在上升。未來，黃金對保險資金而言具備戰(zhàn)略配置價值，但其吸引力并不體現(xiàn)為短期的名義回報率，而是體現(xiàn)在對資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)的優(yōu)化上。

    根據(jù)《通知》，險資試點投資黃金的范圍包括：在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。這意味著，試點險企可以通過標(biāo)準(zhǔn)化、多元化工具參與黃金市場投資，進(jìn)一步增強(qiáng)其資產(chǎn)配置的多元化。

    朱俊生表示，一方面，黃金與股票、債券的長期相關(guān)性較低，配置一定比例的黃金，可以降低投資組合的整體波動率，這對風(fēng)險資本約束較強(qiáng)的保險資金尤為重要。另一方面，黃金在極端情景中對其他風(fēng)險資產(chǎn)的對沖能力明顯優(yōu)于傳統(tǒng)金融資產(chǎn)。此外，市場預(yù)期美聯(lián)儲將繼續(xù)降息，持有黃金的機(jī)會成本有望下降，對黃金中長期價格形成支撐。

    長期來看，研究機(jī)構(gòu)與險企均認(rèn)可黃金優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理的功能。國聯(lián)民生證券在研報中分析，作為中長期持有資產(chǎn)，黃金能助力險企優(yōu)化自身資產(chǎn)負(fù)債管理的期限匹配，尤其適配壽險、年金保險等長期負(fù)債類產(chǎn)品，成為平衡長期負(fù)債壓力的穩(wěn)定配置選項。

    平安人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示，自黃金投資試點放開以來，該公司高度重視黃金資產(chǎn)在組合配置中的作用，積極推進(jìn)黃金業(yè)務(wù)各項工作。從市場環(huán)境看，當(dāng)前全球格局下黃金具備良好投資價值；從組合優(yōu)化角度看，增加黃金配置有助于分散風(fēng)險、降低整體波動。未來，平安人壽將在監(jiān)管允許的范圍內(nèi)，堅持穩(wěn)健配置、風(fēng)險可控原則，持續(xù)完善黃金業(yè)務(wù)投研體系與基礎(chǔ)設(shè)施，進(jìn)一步優(yōu)化多元資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

    魯曉岳表示，黃金屬于無息資產(chǎn)，其核心價值在于抗通脹屬性。從國外成熟市場來看，歐洲大型險企常為超長期養(yǎng)老保險金配置黃金，個別組合持有周期可達(dá)數(shù)十年，跨越多個經(jīng)濟(jì)周期，黃金在匹配這類負(fù)債時可以起到壓艙石的作用。

    不過，借鑒國際經(jīng)驗也需結(jié)合本土實際。朱俊生表示，國內(nèi)險企在借鑒歐洲經(jīng)驗時，還需要結(jié)合自身特點。例如，黃金不產(chǎn)生利息或股息，在我國險企現(xiàn)行考核體系下容易拖累當(dāng)期收益，需要優(yōu)化相應(yīng)的制度安排，更好緩沖利率下行帶來的收益壓力。同時，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資金穩(wěn)定性來看，險企的短期理財型或高流動性產(chǎn)品占比仍然偏高，贖回風(fēng)險較大，與黃金“長期持有、短期波動”的特性存在一定錯位。這也反映出黃金配置是對險企資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)成熟度的綜合檢驗。

    展望未來，朱俊生認(rèn)為，首批險企試點投資黃金后，如果實踐顯示配置黃金不會顯著侵蝕償付能力且能改善組合風(fēng)險結(jié)構(gòu)，或?qū)⑿纬墒痉缎?yīng)，未來試點擴(kuò)容具有較高確定性，但推進(jìn)節(jié)奏預(yù)計將保持審慎和漸進(jìn)。建議在試點基礎(chǔ)上逐步擴(kuò)大覆蓋范圍，將黃金納入保險資金常規(guī)投資品種體系。

    在監(jiān)管政策層面，朱俊生建議，一是優(yōu)化償付能力框架，合理下調(diào)黃金投資風(fēng)險因子；二是完善會計處理方式，更多通過綜合收益反映長期波動，減少對險企當(dāng)期利潤的沖擊；三是引導(dǎo)險企將黃金配置與負(fù)債久期管理深度結(jié)合，防止配置行為短期化、交易化。

    “較為穩(wěn)妥的路徑，是在試點階段小比例、漸進(jìn)式配置，待制度與市場條件成熟后，再逐步提升其在資產(chǎn)組合中的戰(zhàn)略權(quán)重。”朱俊生表示，長期來看，黃金是否值得配置，取決于險企負(fù)債結(jié)構(gòu)是否允許。配置多少則取決于監(jiān)管環(huán)境和險企內(nèi)部治理能力是否成熟。