2025證券業(yè)破浪前行：從“千行一面”駛向“百花齊放”

    ■本報記者 李文 周尚伃 于宏

    編者按：站在2025年末回望，證券行業(yè)已走過深刻變革、成果斐然的一年。我們用十個關鍵詞，串聯(lián)起行業(yè)效能提升、差異化發(fā)展與做優(yōu)做強的年度圖景。

    2025年，全行業(yè)錨定“功能航向”，一流投行的目標激勵更多機構前行；以“鏈式”服務科創(chuàng)的全程陪伴、投行引擎換擋后的業(yè)務韌性，疊加杠桿撬動的資本新效能，共同推動業(yè)績乘勢而上。與此同時，面對日益激烈的市場競爭，行業(yè)堅持效率與安全并重，推動風控向“主動式、智能化”全面進化，為發(fā)展保駕護航。

    回望，是深耕與收獲；前瞻，是責任與藍圖。2026年是“十五五”規(guī)劃開局之年，期待證券行業(yè)以高質量發(fā)展之姿，擔起支持現代產業(yè)發(fā)展、助力金融強國建設的時代之任。

    錨定“功能航向”

    這一年，行業(yè)高質量轉型步入縱深，“功能提升”與“差異化發(fā)展”成為貫穿全年的清晰主線。

    功能的發(fā)揮，需要堅實的資本底盤。2025年，行業(yè)在“量穩(wěn)質升”中筑牢這一根基。截至上半年末，行業(yè)總資產攀升至13.46萬億元，凈資產達3.23萬億元。與此同時，風險抵御能力同步增強。行業(yè)平均風險覆蓋率、資本杠桿率等核心風控指標，均顯著高于監(jiān)管標準，構筑起穩(wěn)固的安全墊。這意味著，證券行業(yè)不僅“體格”更強壯，而且“免疫系統(tǒng)”更健全。這種“量穩(wěn)質升”的資本格局，為行業(yè)服務實體經濟、應對市場波動提供了底氣。

    當發(fā)展方式轉變，行業(yè)競爭格局也隨之煥新。一幅“大而綜合”與“小而專精”的生態(tài)畫卷正徐徐展開。其中，頭部券商聚焦綜合服務與資源整合，借并購重組強化優(yōu)勢，行業(yè)引領作用凸顯；中小券商立足資源稟賦深耕細分領域，特色競爭力成型，印證了差異化賽道的可行性。行業(yè)生態(tài)從單一的規(guī)模排序，走向基于功能特色的差異化定位，實現了從“千行一面”到“百花齊放”的轉變。

    “功能航向”的最終檢驗，是服務實體經濟的質效。上半年，全行業(yè)以直接融資為核心抓手，精準對接國家戰(zhàn)略，通過股票、債券等金融工具服務實體經濟直接融資3.58萬億元，其中股權融資同比增長460%，債券融資同比增長17.65%，讓金融活水更精準地澆灌實體沃土。

    這場深刻的行業(yè)變革，背后是監(jiān)管政策、行業(yè)規(guī)范的清晰引領。2025年，《證券公司分類評價規(guī)定》將“引導證券公司更好發(fā)揮功能作用，提升專業(yè)能力”寫入總則?！吨袊C券業(yè)協(xié)會關于加強自律管理推動證券業(yè)高質量發(fā)展的實施意見》提出28條措施，推動行業(yè)形成“功能發(fā)揮更有效、經營理念更穩(wěn)健、發(fā)展模式更集約、公司治理更健全、合規(guī)風控更自覺”的發(fā)展生態(tài)。一系列“組合拳”精準發(fā)力，為行業(yè)摒棄舊有路徑依賴、堅定駛向功能發(fā)揮的藍海錨定了航向。

    業(yè)績“乘勢而上”

    政策紅利與市場回暖的雙重加持下，“超預期”成為今年研究機構對券商業(yè)績點評的高頻詞。

    業(yè)績向好的底氣，源于基本面的持續(xù)改善。上半年，150家券商營業(yè)收入同比增長23.47%，凈利潤同比增長40.37%，為全年業(yè)績筑牢根基。下半年，市場交投活躍、兩融余額高位運行、第三季度上市券商業(yè)績高增、全業(yè)務線復蘇等利好不斷，全年盈利增速有望進一步提升。這種增長態(tài)勢，既是行業(yè)經營能力提升的體現，也是市場對券商功能價值認可的映射。

    業(yè)務結構的優(yōu)化升級，使業(yè)績增長更具可持續(xù)性。今年以來，券商經紀與自營業(yè)務表現亮眼。上半年，經紀業(yè)務收入同比增幅達46.02%，收入占比升至30.44%，提升4.7個百分點；自營業(yè)務穩(wěn)居第一大收入來源，收入占比近40%，兩大核心業(yè)務的穩(wěn)健表現筑牢了收入基本盤。業(yè)務結構優(yōu)化的意義在于，行業(yè)增長不再過度依賴單一業(yè)務周期，而是形成多引擎驅動的格局，為長期發(fā)展提供穩(wěn)定動能。

    除此之外，并購重組成為業(yè)績增長的重要助推器，更成為券商突破規(guī)模瓶頸、提升服務能力的關鍵路徑。多家券商通過重組優(yōu)化資源配置實現了業(yè)績“爆發(fā)式”增長。例如，前三季度，國聯(lián)民生營業(yè)收入同比增長201.17%，歸母凈利潤同比增長345.3%；國泰海通營業(yè)收入同比增長101.6%。

    2026年，證券行業(yè)有望在動能轉換與結構優(yōu)化中收獲一份更具含金量的業(yè)績答卷?？梢灶A見，傳統(tǒng)引擎與新賽道將共同驅動業(yè)績增長，而AI技術的深度融合與跨境業(yè)務的開拓將成為關鍵增量。

    行業(yè)整合“再落子”

    在監(jiān)管政策引導與行業(yè)轉型需求共同推動下，2025年以來，證券行業(yè)整合進程提速，頭部券商憑借綜合優(yōu)勢成為核心推動力量。

    繼國泰君安與海通證券合并后，12月份，中金公司“三合一”重大資產重組預案落地，為行業(yè)整合再落關鍵一子，頭部集中化趨勢凸顯。

    梳理全年整合案例可見，行業(yè)整合已從“求規(guī)模”轉向“重質效”，形成兩條清晰主線。一是國資體系內股權整合，如“匯金系”“上海國資系”內部整合，減少同業(yè)競爭，優(yōu)化資源配置，提升整體競爭力。二是基于業(yè)務或區(qū)域互補的市場化并購，頭部券商借此補齊零售、區(qū)域布局短板，鞏固綜合服務優(yōu)勢。與以往單純規(guī)模擴張不同，本輪整合的核心在于能力互補與整體實力躍遷，推動投行業(yè)務向資本賦能與產業(yè)深耕的模式轉型，強化服務實體經濟能力。

    整合的深層價值，在于推動行業(yè)從同質化競爭向差異化發(fā)展轉型。如今，頭部券商通過整合實現資本實力和業(yè)務規(guī)模的跨越式提升，進一步鞏固行業(yè)領先地位；在頭部集中化的同時，中小機構走特色化、專業(yè)化發(fā)展道路，精品投行、特色財富管理等將成為重要的細分賽道。

    展望未來，隨著整合持續(xù)推進，證券行業(yè)將逐步告別同質化競爭，形成頭部券商引領、中小券商特色補充的多元化格局。

    “鏈式”服務科創(chuàng)

    服務科技創(chuàng)新，無疑是券商2025年的“主線任務”之一。

    在書寫“科技金融”這篇時代大文章的過程中，券商已超越了傳統(tǒng)的中介角色，正轉型為服務新質生產力的核心金融服務商。通過“投行、投資、投研”的高效聯(lián)動，券商打造出一條貫穿科創(chuàng)企業(yè)“初創(chuàng)—成長—成熟”全生命周期的動態(tài)服務鏈，深度參與“科技—產業(yè)—金融”的良性循環(huán)。

    投行方面，券商陪伴科創(chuàng)企業(yè)成長，為優(yōu)質中小企業(yè)提供從Pre-IPO輔導、新三板掛牌、北交所上市到滬深轉板的全鏈條服務，以及債券發(fā)行、并購重組、市值管理等綜合金融服務，滿足科創(chuàng)企業(yè)不同發(fā)展階段的金融需求；研究方面，不少券商圍繞人工智能、新能源等新興產業(yè)設立研究院，發(fā)揮深度研究與價值發(fā)現能力，引導市場對科創(chuàng)企業(yè)合理定價；投資方面，券商秉持“投早、投小、投硬科技”的理念，開展私募股權投資及另類投資，引導更多資金流向科創(chuàng)熱土。

    科創(chuàng)債也成為券商服務科創(chuàng)企業(yè)的有力工具。自今年5月份債市“科技板”啟航以來，截至目前，券商合計發(fā)行科創(chuàng)債超839億元，承銷科創(chuàng)債超1萬億元，并設置多樣化債券“籃子”為市場注入流動性，有效引導金融活水精準滴灌科創(chuàng)領域。

    縱觀全局，券商正通過多業(yè)務環(huán)節(jié)的有機協(xié)同，將碎片化的服務整合為陪伴企業(yè)成長的系統(tǒng)性解決方案。在這條動態(tài)服務鏈上，券商擔任著價值發(fā)現者、風險共擔者等多重角色，進而深度融入科技創(chuàng)新生態(tài)，扮演著為科技企業(yè)全周期成長賦能的重要角色。

    杠桿“撬動”新效能

    當規(guī)模擴張的舊引擎減速，如何驅動新的增長？核心命題之一是科學提升杠桿率、優(yōu)化資本使用效率。這不僅是行業(yè)釋放資本潛能的關鍵路徑，更是增強服務實體經濟質效的重要支撐。

    今年以來，兩融、衍生品、自營投資等重資本業(yè)務的快速擴張，以及創(chuàng)新業(yè)務的持續(xù)推進，使得行業(yè)對資本的需求日益迫切。截至上半年末，證券行業(yè)凈資本2.37萬億元，核心風控指標大幅高于監(jiān)管標準，為杠桿優(yōu)化提供了安全邊際。

    然而，當前證券行業(yè)杠桿水平與資本實力并不匹配，資本潛能仍有較大釋放空間。上半年末，在總資產、凈資產分別同比增長14.62%、7.1%的背景下，行業(yè)平均財務杠桿率僅3.3倍，與去年同期基本持平。這一數據不僅低于國內其他金融業(yè)態(tài)水平，更與海外頭部投行存在顯著差距，資本潛能尚未充分釋放。較低的杠桿率意味著資金運用相對保守，未能有效將資本轉化為業(yè)務發(fā)展與盈利增長的動力。

    在此背景下，監(jiān)管層面釋放出“扶優(yōu)限劣”信號，為激活行業(yè)資本潛能、提升凈資產收益率指明了方向。12月6日，證監(jiān)會主席吳清在中國證券業(yè)協(xié)會第八次會員大會上明確，監(jiān)管政策上，將著力強化分類監(jiān)管、“扶優(yōu)限劣”。對優(yōu)質機構適當“松綁”，進一步優(yōu)化風控指標，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率。這一導向既契合行業(yè)轉型需求，也為杠桿率的合理優(yōu)化劃定了政策邊界。

    展望未來，杠桿優(yōu)化將成為證券業(yè)價值重估的“支點”。在監(jiān)管政策的引導和支持下，行業(yè)將轉向以效率為核心的新范式，通過合理提升杠桿率撬動資本新效能，實現盈利水平的顯著提升。

    國際化“揚帆遠航”

    隨著資本市場高水平對外開放的縱深推進，國際化業(yè)務已不再是錦上添花的點綴，而成為驅動券商業(yè)績增長的核心引擎。國際化程度較高的券商國際業(yè)務收入占比攀升至25%左右，標志著其已從昔日的市場跟隨者蛻變?yōu)槿蚪鹑谖枧_上不可或缺的參與者。

    今年以來，中資券商“出海”航行的軌跡進一步清晰，券商將中國香港作為“出海”的重要戰(zhàn)略支點，逐步延伸境外業(yè)務網絡、提升海外市場競爭力。西部證券、第一創(chuàng)業(yè)、東北證券陸續(xù)宣布將設立中國香港子公司；廣發(fā)證券、山西證券、東興證券紛紛對在港子公司進行增資；國聯(lián)民生、華安證券在港子公司獲取新業(yè)務牌照；國泰海通則通過收購印尼券商進一步落子東南亞。

    多年深耕結出累累碩果。目前，中資券商設立的境外一級子公司數量已達38家，海外競爭力不斷增強，在港股市場中也進一步占據引領地位。年內，港股市場保薦機構市場份額中，中金香港、中信證券（香港）、中信里昂、華泰金控（香港）占據前四席位，合計市場份額達45.42%。

    券商“出海”云帆直掛，離不開時代浪潮的推動。當前，中企“出海”需求旺盛，居民跨境資產配置需求持續(xù)升溫，跨境理財通、互聯(lián)互通、跨境資管試點等機制持續(xù)完善，為中資券商海外業(yè)務提供了廣闊的增長空間，監(jiān)管層“打造一流投行”的指引為券商“出海”點亮了引領航向的“燈塔”。

    展望前路，中資券商的國際化將步入新階段。未來，券商應以更專業(yè)的綜合服務，陪伴中資企業(yè)成長，吸引國際資本共享中國市場機遇，并在與頂尖國際投行的同臺競技中，加速完成從“本土服務商”到“全球綜合金融機構”的躍遷。

    風控能力“再進化”

    在強監(jiān)管、防風險、促高質量發(fā)展的明確主線要求下，風險管理能力已不再僅僅是合規(guī)的“及格線”，而是衡量一家機構真正核心競爭力的“刻度尺”。2025年，全行業(yè)加速推動風險管理向主動式、智能化、全覆蓋轉型，構建“穿透式+全景式”風控體系。

    今年，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司全面風險管理規(guī)范（修訂稿）》及《證券公司市場風險管理指引》，要求將風險管控嵌入業(yè)務全流程，倒逼行業(yè)風控理念升級。這為行業(yè)風控升級筑牢了制度基礎。

    值得關注的是，業(yè)務多元化使券商風險邊界不斷拓展，實現風險管理與業(yè)務發(fā)展協(xié)同共進至關重要。以投行業(yè)務為例，全面注冊制推行后，投行業(yè)務面臨的壓力顯著增加；再如，衍生品業(yè)務具有高杠桿、高復雜性特點，市場波動、模型風險以及對手方信用風險等相互交織，對券商的風險管理能力提出了更高要求?？梢哉f，能否實現風控與業(yè)務的同頻共振，直接決定了券商在創(chuàng)新賽道的競爭力邊界。

    面對挑戰(zhàn)，部分頭部券商已率先探索創(chuàng)新，推動風控能力“再進化”。通過將風險管理的關口前移，引入大數據、人工智能技術，構建智能化風險監(jiān)測預警系統(tǒng)，實時分析海量數據，精準識別潛在風險點；利用機器學習算法挖掘歷史風險規(guī)律，為決策提供科學依據，全面提升風險管理的數字化水平；在落地執(zhí)行過程中，建立跨部門協(xié)作機制，打破信息壁壘，實現風險協(xié)同應對，提高風險管理的有效性。

    2025年的實踐表明，一個與業(yè)務深度綁定、由科技強力驅動、追求穿透與全景的智能風控體系，不僅是應對當下復雜環(huán)境的“盾牌”，更是券商面向未來、構筑長期競爭優(yōu)勢的“戰(zhàn)略資產”。

    財富管理“新主場”

    2025年，券商財富管理迎來競爭“新主場”。財富管理行業(yè)的競爭，已不再僅僅是通道與傭金的較量，而是升級為以客戶資產穩(wěn)健增值為目標的綜合服務生態(tài)的構建。

    向投資者提供多樣化、高質量的金融產品是券商開展財富管理業(yè)務的重要方式，而在各類金融產品中，ETF（交易型開放式指數基金）因具備交易便捷、透明度高等特點更受投資者青睞。今年以來，全市場ETF資產凈值規(guī)模增長超五成。券商正借助ETF蓬勃發(fā)展態(tài)勢，推動財富管理服務生態(tài)從單純的“產品銷售”向“以客戶為中心的資產配置”轉變。

    產品只是工具，轉型的關鍵是“買方投顧”思維的建立，這意味著券商要成為值得信賴的“財富管家”。行業(yè)實踐正在印證這一路徑。一方面，券商持續(xù)強化資產配置能力，豐富優(yōu)質金融產品供給，以客戶需求為導向，滿足其多元化資產配置需求，帶動業(yè)績顯著增長。今年上半年，上市券商合計實現代銷金融產品收入55.68億元，同比增長32.09%。另一方面，年內證券行業(yè)投顧人員數量增加超6000人，一支日益壯大的投顧隊伍有助于更好地為客戶提供投前、投中、投后全流程陪伴式服務，提升財富管理服務質效與精細化水平，增強客戶信任與黏性。

    長遠來看，在資本市場發(fā)展向好的趨勢下，居民財富有望進一步向權益類資產遷移，券商財富管理業(yè)務增長空間廣闊。未來，券商需以投研能力為基石，依托優(yōu)質的金融產品、專業(yè)化的投顧隊伍、個性化的資產配置方案協(xié)力驅動財富管理業(yè)務升級，切實當好社會財富“管理者”。

    投行“引擎”換擋

    作為券商的傳統(tǒng)主營業(yè)務，投行業(yè)務在2025年“熱度”再次回歸。今年以來，資本市場走勢向好，投資者信心和預期明顯改善，市場投融資活躍，并購重組熱潮涌動，為券商投行業(yè)績修復、換擋提速提供了充足的驅動力。今年前三季度，上市券商合計實現投行業(yè)務手續(xù)費凈收入251.51億元，同比增長23.46%。

    今年以來，券商股權融資業(yè)務實現亮眼增長，A股股權融資業(yè)務規(guī)模合計超6878億元，同比增長約268%；債權融資業(yè)務保持穩(wěn)健發(fā)展，券商合計承銷債券超15萬億元，同比增長約13%，共同構成投行業(yè)績“基本盤”。

    另外，在“股、債”雙輪驅動外，并購重組業(yè)務正逐漸崛起，成為券商投行成績單上的一抹亮色。券商積極服務上市公司并購重組，既有利于支持市場資源高效整合和產業(yè)升級，也有助于進一步打開投行業(yè)績增長空間。并購重組市場景氣度大幅上升，直接增加券商財務顧問業(yè)務收入，推動券商全方位提升并購重組方案設計、優(yōu)質資源發(fā)掘與匹配等專業(yè)能力，延長投行服務鏈條，帶來多維增收。

    在復雜的并購重組服務中，投行的專業(yè)能力將持續(xù)受到錘煉與考驗。唯有深耕產業(yè)，提升項目匹配、資源整合、估值定價以及綜合資本運作等方面能力，在盡職調查及交易撮合過程中提供全方位的深入服務，券商才能真正構建起投行業(yè)務差異化“護城河”。

    人工智能“深融合”

    2025年，AI大模型日漸從輔助工具成為證券行業(yè)重塑服務模式、賦能價值創(chuàng)造的“核心利器”。

    這一年，AI與行業(yè)的融合已滲透至業(yè)務最前沿，化為具體可感的體驗。當前，AI賦能已在證券行業(yè)的多業(yè)務環(huán)節(jié)落地顯效，推動券商價值創(chuàng)造模式和客戶體驗重塑。

    在研究環(huán)節(jié)，AI技術將研報產出時間從小時級提升至分鐘級。在開戶環(huán)節(jié)，AI數字人提供著“不打烊”的智能引導。在投資過程中，智能投顧根據用戶畫像提供“千人千面”的個性化資產配置方案。在移動端，券商AI智能體活躍在決策支持、智能盯盤及風險預警等交易場景一線，通過智能交互實時響應用戶需求。

    AI正在觸發(fā)券商組織架構、業(yè)務流程乃至商業(yè)邏輯的全方位進化，推動證券行業(yè)從信息化、數字化邁向真正的“數智化”。未來，單純的技術應用將難以為繼，競爭的真正分野在于券商能否將前沿技術轉化為切實為投資者創(chuàng)造價值的能力。這意味著，券商需要構建起一個以深度洞察客戶需求為起點、以智能技術為支撐、以持續(xù)價值回報為終點的全新服務生態(tài)。

    在這場智變中，領先的券商將不再僅僅作為金融服務的提供者，更將成為值得信賴的“智慧型財富伙伴”。