ESG質(zhì)量“重新定義”上市公司估值體系

    ■蘇向杲

    11月18日，證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管司副司長(zhǎng)張艷在2025年上市公司可持續(xù)發(fā)展交流會(huì)上表示，截至上周末，MSCI中國(guó)A股指數(shù)成分股中有36.8%的企業(yè)ESG評(píng)級(jí)提升，全球領(lǐng)先評(píng)級(jí)（AAA、AA級(jí)）的家數(shù)占比由去年底的7.2%大幅躍升至14%，是近年來最大的一次提升。

    ESG是融合環(huán)境、社會(huì)和治理的綜合性標(biāo)準(zhǔn)，能夠衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展水平。上述數(shù)據(jù)不僅反映出A股上市公司在經(jīng)營(yíng)理念與管理方式上正發(fā)生積極轉(zhuǎn)變，也表明資本市場(chǎng)對(duì)ESG質(zhì)量的關(guān)注度正持續(xù)提升。

    筆者認(rèn)為，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速、資本市場(chǎng)制度不斷完善的背景下，ESG已逐漸成為重塑上市公司估值邏輯的重要變量。具體而言，ESG質(zhì)量正從四個(gè)維度“重新定義”上市公司的估值體系。

    其一，重塑估值邏輯，ESG質(zhì)量成為衡量企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的關(guān)鍵標(biāo)尺。

    傳統(tǒng)估值模型多依賴?yán)麧?rùn)、營(yíng)收等財(cái)務(wù)指標(biāo)。但在全球產(chǎn)業(yè)變革深化、資源約束趨緊、政策監(jiān)管加強(qiáng)的背景下，企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力越來越取決于其環(huán)境責(zé)任、社會(huì)責(zé)任與治理效能。ESG評(píng)級(jí)提升，意味著企業(yè)在環(huán)保合規(guī)、員工權(quán)益、供應(yīng)鏈管理等方面獲得權(quán)威認(rèn)可，反映出其經(jīng)營(yíng)韌性與成長(zhǎng)可持續(xù)性。

    ESG優(yōu)勢(shì)能夠降低企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)的不確定性，從而提升長(zhǎng)期現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性，帶動(dòng)估值模型中永續(xù)增長(zhǎng)率等參數(shù)上修?？梢哉f，ESG正在推動(dòng)估值邏輯轉(zhuǎn)向財(cái)務(wù)質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展并重。

    其二，重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)邏輯，高質(zhì)量ESG成為降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的有力工具。

    在經(jīng)典估值框架中，風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配。ESG表現(xiàn)不佳的企業(yè)，往往面臨更高的政策合規(guī)、環(huán)境污染與公司治理等方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)相應(yīng)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，導(dǎo)致折現(xiàn)率上升、估值承壓。

    而ESG評(píng)級(jí)提升，相當(dāng)于為企業(yè)構(gòu)建起一套風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制：規(guī)范的環(huán)境管理可減少環(huán)保處罰與相關(guān)成本，健全的治理結(jié)構(gòu)能抑制內(nèi)部人控制與決策失誤，積極履行社會(huì)責(zé)任則有助于維護(hù)品牌聲譽(yù)、降低輿情危機(jī)發(fā)生概率。這些因素共同作用，降低企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)水平，帶動(dòng)估值折現(xiàn)率下行，從而推升企業(yè)的合理估值。

    其三，影響資本成本，高質(zhì)量ESG帶來融資優(yōu)勢(shì)。

    隨著可持續(xù)金融理念深入人心，國(guó)內(nèi)外主流投資機(jī)構(gòu)日益將ESG表現(xiàn)作為資產(chǎn)配置的重要依據(jù)。ESG評(píng)級(jí)領(lǐng)先的企業(yè)，更容易獲得保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)期資本的青睞，也更有機(jī)會(huì)以較低成本發(fā)行債券、股票等金融工具。

    同時(shí)，從再融資審核到IPO（首次公開募股）問詢，監(jiān)管層持續(xù)強(qiáng)化對(duì)ESG信息的披露要求，在這方面表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)在資本市場(chǎng)活動(dòng)中更具優(yōu)勢(shì)。融資渠道的拓寬與資本成本的下降，直接提升企業(yè)價(jià)值，從而讓ESG成為實(shí)實(shí)在在的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

    其四，凝聚市場(chǎng)共識(shí)，ESG表現(xiàn)優(yōu)異催生“確定性溢價(jià)”與新的投資敘事。

    資本市場(chǎng)的估值不僅基于現(xiàn)實(shí)，也建立在共同預(yù)期之上。當(dāng)前，越來越多的投資者形成共識(shí)：ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)，更符合綠色轉(zhuǎn)型導(dǎo)向，更能適應(yīng)監(jiān)管與國(guó)際規(guī)則變化，在經(jīng)營(yíng)方面更具長(zhǎng)期可持續(xù)性與發(fā)展確定性。

    這一共識(shí)推動(dòng)資金向高ESG評(píng)級(jí)企業(yè)傾斜，形成“優(yōu)質(zhì)評(píng)價(jià)—資金流入—估值提升”的正向循環(huán)。在此過程中，市場(chǎng)開始賦予ESG領(lǐng)先企業(yè)一定的“確定性溢價(jià)”。這種共識(shí)一旦形成，往往會(huì)自我強(qiáng)化，進(jìn)一步鞏固ESG在估值體系中的權(quán)重。

    總之，上市公司ESG評(píng)級(jí)的提升是我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中的必然產(chǎn)物。優(yōu)異的ESG表現(xiàn)正從外部約束內(nèi)化為企業(yè)核心能力，從合規(guī)成本升華為競(jìng)爭(zhēng)壁壘。在可持續(xù)發(fā)展的時(shí)代命題下，誰能將ESG深度融入戰(zhàn)略與運(yùn)營(yíng)，誰就更有機(jī)會(huì)在價(jià)值重估中贏得先機(jī)。