貿(mào)易戰(zhàn)對資本市場影響不必夸大

    證券時報記者 黃小鵬

    美國總統(tǒng)特朗普3月9日簽署文件，對進(jìn)口鋼鐵和鋁分別征收25%和10%的關(guān)稅，自此開始，中美兩國貿(mào)易爭端出現(xiàn)升級之勢，特朗普先后兩次宣稱對中國征稅商品規(guī)模提到500億美元和1000億美元。

    貿(mào)易爭端直接影響了投資者情緒，市場一度出現(xiàn)波動，特別是3月下旬美國公布對中國出口的1333項500億美元的商品加征25%的關(guān)稅消息公布后，A股一度出現(xiàn)較大跌幅。中國經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度較高，對美貿(mào)易順差又是最大的順差來源，資本市場擔(dān)憂貿(mào)易戰(zhàn)的負(fù)面影響可以理解。但深入分析可以發(fā)現(xiàn)，A股上市公司受貿(mào)易戰(zhàn)影響程度其實很有限。

    貿(mào)易戰(zhàn)對股市有直接影響和間接影響兩個層面。首先，直接影響層面并不如某些人想象的那么大。對500億美元商品加征關(guān)稅的后果有兩個：一是部分商品到達(dá)美國消費(fèi)者手中的價格提高，導(dǎo)致消費(fèi)者用本國產(chǎn)品或第三國產(chǎn)品替代中國產(chǎn)品，這會直接減少銷售；二是消費(fèi)者對部分產(chǎn)品的需求有一定的剛性，這樣中國商品的銷售不受影響。綜合起來看，關(guān)稅增加會減少一定的銷售額，但中國企業(yè)可以通過提高效率、開拓第三國市場或直接在美國投資的方式消化這種影響，最終的直接影響會控制在比較小的范圍內(nèi)，而這種影響也僅有一部分傳導(dǎo)到上市公司。

    目前A股上市公司有3500多家，2017年全年營業(yè)收入高達(dá)30多萬億元，前三季度凈利潤總額就有2.6萬億元，全年在3萬億元以上。美國提高關(guān)稅的負(fù)面影響經(jīng)過層層遞減之后，傳遞到資本市場時已經(jīng)微不足道。當(dāng)然，部分對美國出口占營業(yè)收入比例較高的企業(yè)可能受影響大一點(diǎn)，但從數(shù)據(jù)上看基本是一些中小公司，且從目前已發(fā)布公告的幾十家公司情況看，貿(mào)易戰(zhàn)對這些中小公司的沖擊總體是比較小的，沒必要過度恐慌。

    其次，貿(mào)易戰(zhàn)對股市的間接影響主要體現(xiàn)在后續(xù)的貿(mào)易環(huán)境上。如果中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系全面惡化，中國企業(yè)當(dāng)然會面臨不利的發(fā)展環(huán)境，上市公司自然也會受到一些影響，但貿(mào)易本來就是互利的，美國開打貿(mào)易戰(zhàn)也不是以損害兩國經(jīng)濟(jì)為目的，而是想借貿(mào)易戰(zhàn)這張牌來逼中國進(jìn)一步開放市場，縮減赤字。盡管這一動機(jī)最終能否實現(xiàn)存在疑問，但畢竟加大開放步伐、實現(xiàn)貿(mào)易平衡，從長遠(yuǎn)來講也是有利于中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)均衡發(fā)展的，所以從博弈的角度看，我們相信最終中美雙方還是會回歸到理性互利的軌道上來的。因此，眼下進(jìn)行的“貿(mào)易戰(zhàn)”對貿(mào)易環(huán)境的長遠(yuǎn)和間接影響也沒有必要夸大。

    近期A股和美股都發(fā)生了較大波動，表面上看是受貿(mào)易戰(zhàn)的直接影響，但究其實質(zhì)還是受其內(nèi)在規(guī)律驅(qū)動的。美股因為上漲時間過長，漲幅過大，所以要借助貿(mào)易戰(zhàn)的“利空”來進(jìn)行調(diào)整，A股也只不過是延續(xù)先前的波動，最終兩國股市走向還是會回到上市公司盈利、無風(fēng)險利率等基本面因素上來。