“松緊適度”——貨幣政策表述有深意

    今年以來央行繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，加強了預調(diào)微調(diào)和預期管理，為我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構性改革的持續(xù)推進營造了適宜的貨幣金融環(huán)境。值得強調(diào)的是，“大水漫灌”式的流動性投放，無論是從金融市場還是實體經(jīng)濟來看，都不是長期健康發(fā)展的充分必要條件，未來仍需實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策。

    有專家強調(diào)“貨幣匹配經(jīng)濟”是穩(wěn)健中性貨幣政策的核心邏輯。貨幣穩(wěn)健中性的意義在于既要保持流動性的合理充裕，又要兼顧金融防風險和穩(wěn)杠桿的要求。與此同時，貨幣政策和實體經(jīng)濟、財政政策、匯率政策、金融監(jiān)管的新關系，也共同決定了貨幣政策取向的預調(diào)微調(diào)。

    近日召開的國常會指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。

    資管新規(guī)細則等監(jiān)管政策的出臺，疊加國常會對貨幣政策的表述以及此前中期借貸便利（MLF）放量操作，進一步確認了貨幣政策的邊際放松，也在一定程度上體現(xiàn)了貨幣政策取向的預調(diào)和微調(diào)。

    展望未來，根據(jù)我國下半年經(jīng)濟的形勢，預計貨幣政策仍將呈現(xiàn)邊際寬松狀態(tài)。從降準來看，為保持流動的合理充裕，三季度仍有降準可能性。有專家預測為0.5-1個百分點，時間點可能會選在季節(jié)性繳稅的10月。同時，MLF、公開市場操作（OMO）也會繼續(xù)進行。

    值得注意的是，貨幣政策的邊際寬松不代表政策就此根本轉(zhuǎn)向，也并不意味著全面寬松，而是在防風險和穩(wěn)杠桿大方向不變的情況下適度寬松。

    首先，近期央行的操作都帶有結(jié)構性目標。比如今年4月25日，央行對部分金融機構降準以及置換MLF的操作是為了加大對小微企業(yè)的支持力度，進一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性。6月24日的定向降準是為了支持市場化法治化債轉(zhuǎn)股和小微企業(yè)融資等。由此可以看出，近幾次央行操作并非“大水漫灌”，而是具有針對性，讓資金更好地流入實體經(jīng)濟中更需要的領域。后續(xù)貨幣政策的重點將是引導資金支持實體經(jīng)濟和協(xié)助“穩(wěn)杠桿”，而不是簡單的總量擴張。

    其次，金融嚴監(jiān)管呈現(xiàn)出常態(tài)化，仍將嚴禁資金違規(guī)流入房地產(chǎn)等領域，未來或持續(xù)加強對資金流向的監(jiān)管。比如，強化對房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩領域或“僵尸企業(yè)”的金融監(jiān)管。通過多層次的監(jiān)管把握好具體資金流向，同時對其做更多追蹤，讓有限的信貸資源得到更加有效的配置，促進金融機構提高服務實體經(jīng)濟的能力，堅決控制上述領域的信貸資源，為松緊適度的貨幣政策實施打好基礎。

    另外，貨幣政策在穩(wěn)增長的同時，會與宏觀審慎管理共同防風險，也決定了貨幣政策仍會保持穩(wěn)健中性的基調(diào)不變。