信托公司股權轉讓難在何處

    ■邢萌

    近期，北京產權交易所信息顯示，新時代信托公司100%股權再度掛牌轉讓，轉讓底價11.85億元，僅約2022年首次掛牌價的一半。同時，中鐵信托公司0.826%股權也再次降價轉讓。事實上，近年來信托公司股權轉讓案例持續(xù)增多，價格一再下調卻難尋買家，這與昔日“一牌難求”的資本追捧盛況形成鮮明反差。

    客觀而言，當前轉讓股權的主要是中小信托公司。在金融行業(yè)整體分化加劇的背景下，中小機構普遍面臨更大的經營壓力，雖然股權轉讓遇冷的情況在銀行、基金等領域同樣存在，但信托公司的困境更為突出，筆者認為，除共性壓力外，還有行業(yè)層面更深層的三重原因。

    其一，信托股東準入門檻較高，且伴隨潛在風險成本。信托公司股東資質審查嚴格，涵蓋財務狀況、合規(guī)背景、出資能力等，且主要股東需承擔風險處置責任，符合條件的潛在買家較為有限。更關鍵的是，股權受讓方實際需同時承擔股權對價與化解歷史不良資產的雙重成本。對于部分風險較高的信托公司而言，隱性成本可能顯著高于賬面價格，從而影響買方意愿。

    其二，信托股權轉讓市場供大于求，流動性分化明顯。從供給端來看，央國企集中清理非主業(yè)金融資產，疊加部分中小股東離場，導致信托股權掛牌量增多，供給顯著放量；從需求端來看，潛在買家普遍趨于謹慎，僅對經營穩(wěn)健、風險可控的頭部機構有所關注，而對歷史包袱重、風險隱患大的尾部機構避之不及。

    其三，信托新舊業(yè)務銜接遇阻，轉型承壓。信托業(yè)務三分類新規(guī)落地后，信托行業(yè)傳統(tǒng)的通道業(yè)務和非標融資業(yè)務持續(xù)壓降，盈利模式受到明顯沖擊，而標品投資、服務信托等新業(yè)務普遍費率低、競爭激烈，使得行業(yè)“增規(guī)模不增利潤”成為常態(tài)。盈利能力下滑導致信托牌照對潛在買家的吸引力下降，加之未來回報預期趨于謹慎，進一步加大了股權轉讓的難度。

    總體來看，信托股權轉讓難的根結在于信托牌照的市場價值正在重估。隨著市場環(huán)境變化，過去支撐高溢價的剛兌預期、套利空間等因素已不復存在。當下，準入門檻與風險成本雙高影響買方意愿，市場供大于求導致流動性分化，轉型期盈利能力下滑削弱投資吸引力。三重因素疊加之下，反映出信托行業(yè)深度調整期的結構性演變‌。

    這一現(xiàn)象也從側面表明，信托行業(yè)正從依賴牌照紅利轉向依靠經營能力，從粗放增長轉向精細管理。在此過程中，牌照的稀缺性逐步讓位于機構的綜合實力，信托公司的資產質量、風控水平與業(yè)務轉型成效，將成為市場判斷其價值的關鍵維度。當內生能力成為決定性變量，信托行業(yè)方能行穩(wěn)致遠、實現(xiàn)高質量發(fā)展。