創(chuàng)業(yè)板十年助力高成長(zhǎng)企業(yè)發(fā)展 公募布局新一輪盈利周期

    10月30日，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立十周年。十年來(lái)，作為科技成長(zhǎng)股重要陣地的創(chuàng)業(yè)板，始終是A股投資者追捧的對(duì)象，公募基金也始終高度關(guān)注。

    相關(guān)公募產(chǎn)品的基金經(jīng)理表示，十年來(lái)，良好的機(jī)制助推創(chuàng)業(yè)板中優(yōu)秀的高新技術(shù)企業(yè)不斷涌現(xiàn)。他們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)理解創(chuàng)業(yè)板高估值背后的成長(zhǎng)屬性溢價(jià)。未來(lái)新一輪盈利周期開(kāi)啟，或?qū)?lái)創(chuàng)業(yè)板中科技成長(zhǎng)企業(yè)的良好投資機(jī)遇。

    優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)標(biāo)的涌現(xiàn)

    創(chuàng)業(yè)板的誕生，為不少新興公司提供了上市融資的途徑，提供了變大變強(qiáng)的機(jī)會(huì)。從投資角度而言，也為基金管理人帶來(lái)了諸多優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。長(zhǎng)城基金量化與指數(shù)投資部負(fù)責(zé)人、長(zhǎng)城創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強(qiáng)基金的基金經(jīng)理雷俊表示，十年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板成就斐然，走出了一批優(yōu)秀的上市公司，在一些細(xì)分領(lǐng)域誕生了全球龍頭企業(yè)。一方面，創(chuàng)業(yè)板提供了一個(gè)不同于主板和中小板的平臺(tái)，為一些潛力巨大但是短期盈利能力還不那么突出的初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)造了上市條件，為這些企業(yè)的快速發(fā)展提供了助推劑；另一方面，創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)也給投資者提供了更為豐富的投資選擇，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，通過(guò)投資這些極具成長(zhǎng)性的企業(yè)，分享這些企業(yè)快速成長(zhǎng)所帶來(lái)的收益，從而獲得了可觀的回報(bào)。

    融通創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金的基金經(jīng)理蔡志偉指出，從創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來(lái)的“成材率”來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板培育出了一系列優(yōu)秀的科技創(chuàng)新企業(yè)，它們從上市時(shí)的中小企業(yè)已經(jīng)成長(zhǎng)為各自領(lǐng)域具有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，市值規(guī)模也處于A股前列。

    博時(shí)創(chuàng)業(yè)板ETF及聯(lián)接基金的基金經(jīng)理尹浩介紹，截至目前，創(chuàng)業(yè)板共上市770多家企業(yè)，完成融資規(guī)模達(dá)1萬(wàn)億元以上，對(duì)緩解中小企業(yè)融資問(wèn)題貢獻(xiàn)巨大。創(chuàng)業(yè)板也涌現(xiàn)了諸多高成長(zhǎng)個(gè)股。十年來(lái)，770多家上市企業(yè)中漲幅在10倍以上有18家，漲幅在5倍以上的有69家。創(chuàng)業(yè)板的存在，為這些好企業(yè)提供了展示自己的機(jī)會(huì)。

    高成長(zhǎng)享受高溢價(jià)

    承載高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背后是高估值，而高估值也一直是市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板投資的“心結(jié)”所在。實(shí)際上，統(tǒng)計(jì)顯示，十年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板公司整體平均估值下降超過(guò)六成。

    蔡志偉指出，從全球比較來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指對(duì)標(biāo)納斯達(dá)克指數(shù)，而納指從2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以后，歷史性的底部出現(xiàn)在2002年10月，但當(dāng)時(shí)納指估值仍達(dá)到83倍PE（TTM），之后慢慢消化，平均估值最終下移至37倍。而2002年以后，納指開(kāi)啟了近20年的慢牛行情，行情的推動(dòng)主要源于企業(yè)盈利增長(zhǎng)。從絕對(duì)估值水平來(lái)看，納指也享有較高的估值，這可能更多源于投資者愿意為成長(zhǎng)賦予溢價(jià)。

    創(chuàng)業(yè)板指在2015年6月泡沫頂點(diǎn)估值最高達(dá)到近140倍PE，而指數(shù)調(diào)整在2018年10月見(jiàn)最低點(diǎn)1184點(diǎn)，對(duì)應(yīng)估值28倍PE。不過(guò)當(dāng)前估值修復(fù)，又回到了創(chuàng)業(yè)板指歷史均值水平。目前創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)納指的PE為1.5倍。“無(wú)論相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指自身的歷史估值，還是相對(duì)納指的估值水平，創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前的估值水平都是合理的。同時(shí)，由于企業(yè)盈利正在逐季改善，創(chuàng)業(yè)板指后續(xù)有望迎來(lái)盈利推動(dòng)的新周期。”蔡志偉說(shuō)。

    “相較于全球其他幾個(gè)主要資本市場(chǎng)估值，A股市場(chǎng)在某種程度上是享有一定的估值溢價(jià)的。”雷俊解釋?zhuān)瑳Q定估值的兩個(gè)核心因素是成長(zhǎng)性和確定性。在很大程度上，這種溢價(jià)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展有關(guān)。從全球范圍來(lái)看，中國(guó)在這么大的經(jīng)濟(jì)體量下，每年的經(jīng)濟(jì)增速還是相當(dāng)高的。同時(shí)得益于強(qiáng)大的自我調(diào)節(jié)能力，整體的經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行平穩(wěn)，確定性很高。如果以公司的角度類(lèi)比，很大程度上還是一個(gè)成長(zhǎng)性很強(qiáng)的公司，那么相對(duì)就會(huì)擁有較高的估值。因此，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板估值，一方面，從歷史縱向維度看，估值并不貴，大概就在中位數(shù)附近，而且整體逐漸趨于理性；另一方面，從橫向的全球比較來(lái)看，相對(duì)還具有比較高的估值，其實(shí)也反映了投資者的情緒和判斷，緣于高成長(zhǎng)屬性而享受的高估值定價(jià)。雷俊表示。

    近年來(lái)創(chuàng)業(yè)板估值不斷回落，尹浩認(rèn)為主要原因在于：首先，前期上市企業(yè)逐漸走過(guò)高增速的階段，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板估值回落；其次，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化、價(jià)值化腳步逐漸加快，開(kāi)始傾向于配置盈利能力更強(qiáng)、業(yè)績(jī)確定性更高、具備相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板不斷擴(kuò)容，加上監(jiān)管層抑制炒殼、炒概念以及收緊并購(gòu)重組等措施出臺(tái)，也加速了創(chuàng)業(yè)板估值的回落。

    新一輪盈利周期或開(kāi)啟

    展望未來(lái)，創(chuàng)業(yè)板的投資價(jià)值何在？

    蔡志偉表示：“當(dāng)前中國(guó)已經(jīng)開(kāi)啟新一輪科技創(chuàng)新周期，創(chuàng)業(yè)板科技成長(zhǎng)企業(yè)將充分受益。隨著泡沫充分出清，企業(yè)盈利恢復(fù)，創(chuàng)業(yè)板可能開(kāi)啟新一輪盈利周期，具有顯著的投資價(jià)值。”

    尹浩認(rèn)為，從估值來(lái)看，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板估值42倍左右，整體估值水平不算太高。隨著創(chuàng)業(yè)板“優(yōu)化增量、調(diào)整存量”工作的不斷推進(jìn)，上市公司質(zhì)量有望持續(xù)得到提高。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板的投資價(jià)值較高。

    雷俊表示，十年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板IPO超過(guò)700家，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展迅速，但目前緊盯創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的公募基金產(chǎn)品還不是特別多，公募基金在這個(gè)領(lǐng)域的投資工具還不夠豐富和完善，但從去年開(kāi)始，長(zhǎng)城基金就在積極布局創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)品。

    “我們覺(jué)得，作為一個(gè)非常核心的板塊，需要有一些強(qiáng)有力的產(chǎn)品去推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)一步發(fā)展。我們希望未來(lái)能讓更多的投資者認(rèn)識(shí)到創(chuàng)業(yè)板的投資價(jià)值。”雷俊表示，創(chuàng)業(yè)板未來(lái)會(huì)牛股輩出。如何更好地把握這些投資機(jī)會(huì)，增強(qiáng)性的指數(shù)品種是一個(gè)很好的選擇。