“預(yù)期差”縮小 中小創(chuàng)成長(zhǎng)動(dòng)能足

    在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的階段，成長(zhǎng)股突破的方向以有想象空間、短期不需要業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的板塊為主，比如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、5G、大數(shù)據(jù)云計(jì)算等。據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)測(cè)算，主板業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊霈F(xiàn)一個(gè)較為明顯的回落，而創(chuàng)業(yè)板指的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型S持相對(duì)穩(wěn)定，因此，這一相對(duì)業(yè)績(jī)的變化將有利于風(fēng)格逐漸轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)。按目前已披露的數(shù)據(jù)，中小板和創(chuàng)業(yè)板2018年一季度增速均有回升。中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)“預(yù)期差”在縮窄，這種相對(duì)變化或有利于創(chuàng)業(yè)板。

    表現(xiàn)分化中小創(chuàng)占優(yōu)

    上周滬深300、小板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)有所分化，而創(chuàng)業(yè)板指周上漲更是達(dá)到了10.11%。成交量方面，滬深300成交量較上周提升8.61%，中小板成交量下降11.18%，創(chuàng)業(yè)板成交量略微提升不到2%。本周部分行業(yè)板塊有所調(diào)整，指數(shù)表現(xiàn)方面，計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工和通信表現(xiàn)靠前，銀行，非銀金融和家用電器表現(xiàn)靠后。東方證券指出，上周資金風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，以芯片國(guó)產(chǎn)化、去IOE和傳感器等為主的題材股是主導(dǎo)行情的決定性因素。

    由于換手率抬升，交易活躍，主要趨勢(shì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性震蕩。愛建證券分析師朱志勇判斷，存量資金博弈，交易量雖有波動(dòng)，但也基本保持穩(wěn)定的格局，這也決定了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情的震蕩格局。在此環(huán)境下，交易性占據(jù)了主導(dǎo)，漲幅過大的個(gè)股積累的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也大，波動(dòng)的概率也在加大。市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換也源于此，白馬藍(lán)籌在經(jīng)過長(zhǎng)期上漲之后，中小創(chuàng)在長(zhǎng)期下跌之后，估值都會(huì)有一個(gè)重新評(píng)判過程。從目前市場(chǎng)環(huán)境來看，短期內(nèi)或有波動(dòng)但是中小創(chuàng)依然有回歸空間，市場(chǎng)成長(zhǎng)股的風(fēng)格將延續(xù)。“投資機(jī)會(huì)上來看‘中國(guó)制造2025’的相關(guān)領(lǐng)域依然是重點(diǎn)領(lǐng)域如集成電路、智能制造等等。”朱志勇表示。

    從最新數(shù)據(jù)來看，全體A股市盈率（TTM）PE18.48倍、其中創(chuàng)業(yè)板55.42倍、中小板35.61倍、上證50成分10.91倍、滬深300成份13.46倍。市場(chǎng)整體估值水平基本穩(wěn)定。藍(lán)籌估值回落，創(chuàng)業(yè)板以及中小板估值水平回升。

    整體上看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較高，市場(chǎng)主題維持活躍，市場(chǎng)資金主要集中在以主題概念為主的中小市值。“中小市值的價(jià)值回歸是一個(gè)樂觀的現(xiàn)象，但是也不會(huì)是整體性的回歸，預(yù)計(jì)未來同樣會(huì)出現(xiàn)分化。邏輯上是估值為基礎(chǔ)，選擇確定性較高的品種。”朱志勇認(rèn)為，上周市場(chǎng)風(fēng)格延續(xù)“大弱小強(qiáng)”的格局，預(yù)計(jì)未來中短期仍將持續(xù)，當(dāng)然中小創(chuàng)短期漲幅過快，也醞釀著調(diào)整，注意短期的風(fēng)險(xiǎn)控制。在存量資金博弈下，市場(chǎng)的震蕩格局也將延續(xù)，因此對(duì)于指數(shù)的漲幅和速度不宜過分樂觀。市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)化特征仍將繼續(xù)，個(gè)股的挖掘?qū)⒏又匾?/p>

    “預(yù)期差”縮窄利好中小創(chuàng)

    根據(jù)一季度基金業(yè)績(jī)的表現(xiàn)，新興成長(zhǎng)主題和跟蹤創(chuàng)業(yè)板指的基金在基金業(yè)績(jī)中領(lǐng)跑。

    天風(fēng)證券分析師強(qiáng)調(diào)，目前我們?nèi)匀惶幱陲L(fēng)險(xiǎn)偏好提升帶來的成長(zhǎng)股觸底反彈的階段，這一階段中，風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升主要來自機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)倉(cāng)換股和政策驅(qū)動(dòng)。一方面，機(jī)構(gòu)投資者換倉(cāng)帶來的結(jié)構(gòu)性增量市場(chǎng)，資金從此前的價(jià)值藍(lán)籌中流入成長(zhǎng)股。我們統(tǒng)計(jì)了最近幾次創(chuàng)業(yè)板大漲后，基金凈值的變化情況，的確可以看到機(jī)構(gòu)換倉(cāng)的跡象，但與2015年時(shí)相比，機(jī)構(gòu)對(duì)于成長(zhǎng)股的配置還有不小的空間。另一方面，政策的支持對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升起到了至關(guān)重要的作用。因此，在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的階段，成長(zhǎng)股突破的方向以有想象空間、短期不需要業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的板塊為主，比如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、5G、大數(shù)據(jù)云計(jì)算等。從資金風(fēng)格來看，這些板塊賺取的主要是估值提升帶來的收益，相應(yīng)地，整體波動(dòng)也較大。此外，成長(zhǎng)風(fēng)格的延續(xù)，還需要業(yè)績(jī)的支撐，相對(duì)業(yè)績(jī)的變化是決定風(fēng)格的一個(gè)關(guān)鍵變量。眼下正處于一季報(bào)的重要窗口期，是驗(yàn)證業(yè)績(jī)相對(duì)變化的關(guān)鍵階段。

    根據(jù)信息披露相關(guān)規(guī)定，中小板需在3月31日前披露一季報(bào)變動(dòng)幅度較大的公司（虧損、扭虧或同比增/減50%以上），這部分公司目前已披露完畢，整個(gè)板塊披露率為48.4%。另外，創(chuàng)業(yè)板公司要求在4月10日之前全部披露一季報(bào)預(yù)告，目前披露率為32.7%。按目前已披露的數(shù)據(jù)，中小板和創(chuàng)業(yè)板2018年一季度增速均有回升。中小板一季度同比增速為47.4%，增速中位數(shù)29.9%；創(chuàng)業(yè)板一季度同比增速54.7%，增速中位數(shù)34.1%；分別較2017年年報(bào)的23.7%和-5%均有大幅度的回升。中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)“預(yù)期差”在縮窄，這種相對(duì)變化或有利于創(chuàng)業(yè)板。

    天風(fēng)證券進(jìn)一步判斷，中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)“預(yù)期差”大概率會(huì)縮小。該分析師認(rèn)為可以從三方面來分析，首先是中小板有37%的公司負(fù)增長(zhǎng)，大幅高于創(chuàng)業(yè)板22%的水平；其次，中小板指成份股一季度增速低于非成份股，而創(chuàng)業(yè)板50成份股增速延續(xù)2017年四季度回升的勢(shì)頭，一季度同比增速為57.3%，增速中位數(shù)45%，均好于非成份股的表現(xiàn)；最后，中小板中較多消費(fèi)電子和周期股一季度增速下滑，那么今年對(duì)中小板業(yè)績(jī)?cè)鏊俚呢暙I(xiàn)大概率會(huì)降低。與此同時(shí)，TMT個(gè)股的增速有所回升，今年對(duì)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)大概率會(huì)有正貢獻(xiàn)。由此可見，中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)“預(yù)期差”趨于縮小。

    關(guān)鍵4月確定風(fēng)格

    “4月即將公布的年報(bào)、一季報(bào)數(shù)據(jù)是關(guān)鍵變量，尤其是一季報(bào)，4月才是真正的風(fēng)格決斷期。”海通證券分析師荀玉根分析，目前市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)的擔(dān)憂部分來源于商譽(yù)減值，2016年創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)、商譽(yù)減值損失分別占?xì)w母凈利潤(rùn)的185.8%、2.0%。截至2017Q3，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)已達(dá)到2434億元，若按2016年的商譽(yù)減值損失/商譽(yù)的比例，那么2017年創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值損失約達(dá)到26億元，占2017年年報(bào)快報(bào)披露歸母凈利潤(rùn)的2.7%。另外，從估值角度看，2013年4月中創(chuàng)業(yè)板全體PE（TTM）39.3倍、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)40.0倍，當(dāng)前分別為55.4倍、42.6倍，一季報(bào)的業(yè)績(jī)能否顯示凈利潤(rùn)增速回升、匹配估值是關(guān)鍵。

    利潤(rùn)增速上看，2月份以后上證50增速預(yù)期保持相對(duì)穩(wěn)定。而創(chuàng)業(yè)板50目前估值接近27倍，凈利潤(rùn)增速預(yù)期為32%，尚處于價(jià)值投資區(qū)間。東吳證券則在分析報(bào)告中表示，中期來看，市場(chǎng)的主線將逐漸轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)，核心方向在于新興制造業(yè)，當(dāng)然成長(zhǎng)股的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)需要后續(xù)成長(zhǎng)股盈利上行確認(rèn)、經(jīng)濟(jì)回落趨勢(shì)確認(rèn)、流動(dòng)性寬松趨勢(shì)確認(rèn)等因素配合。短期來看，基于當(dāng)前市場(chǎng)不確定因素增加，階段性配置需要均衡防御板塊。最好具備盈利改善、低估值和低機(jī)構(gòu)持倉(cāng)等要素，目前來看關(guān)鍵線索在于經(jīng)濟(jì)后周期行業(yè)，如果結(jié)合價(jià)格變化，可以簡(jiǎn)化為從PPI轉(zhuǎn)向CPI，相關(guān)板塊有醫(yī)藥和大眾消費(fèi)等。

    針對(duì)后市布局，東方證券建議行業(yè)方面關(guān)注計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工和通信板塊等；主題方面，建議關(guān)注獨(dú)角獸、海南旅游島、粵港澳自貿(mào)區(qū)、國(guó)企改革重組等。東方證券認(rèn)為，國(guó)企改革、消費(fèi)升級(jí)以及高科技領(lǐng)域是2018年的投資方向，業(yè)績(jī)具有成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性以及確定性較高的品種將受到青睞，建議投資者精選個(gè)股，一方面配置一季報(bào)預(yù)增的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，同時(shí)聚焦業(yè)績(jī)和行業(yè)趨勢(shì)；一方面可關(guān)注個(gè)股反彈。