市場解讀央媽“降準(zhǔn)+置換”新動(dòng)作：穩(wěn)定股債 利好成長股

    國君宏觀花長春：央行定向降準(zhǔn)，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂緩解，利于資產(chǎn)價(jià)格

    1）本次降準(zhǔn)相當(dāng)于一次定向降準(zhǔn)。年初以來，我們多次向市場強(qiáng)調(diào)，2018年央行或?qū)嵤┒ㄏ蚪禍?zhǔn)（2次）和跟隨美國上調(diào)公開市場操作利率3次（每次5-10個(gè)基點(diǎn)）并存。本次降準(zhǔn)主要針對(duì)商業(yè)銀行，不含財(cái)務(wù)公司等其他金融機(jī)構(gòu)，相當(dāng)于一次定向降準(zhǔn)，釋放增量資金約4000億元，對(duì)沖流動(dòng)性收緊，方向上符合我們預(yù)期，節(jié)奏上略超預(yù)期。

    2）穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。上周易綱行長在博鰲論壇的講話顯示央行對(duì)當(dāng)前貨幣條件總體滿意，貨幣政策沒有轉(zhuǎn)向的必要。針對(duì)本次降準(zhǔn)，央行強(qiáng)調(diào)，釋放資金大部分用于償還MLF，屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對(duì)沖，流動(dòng)性的總量基本沒有變化，保持中性。

    3）中國的貨幣政策正?；瘉硪u。易行長在博鰲論壇也表示，中國很早已經(jīng)預(yù)期到主要央行的貨幣政策正常化，也已經(jīng)做好相應(yīng)準(zhǔn)備。過去兩年，央行創(chuàng)新性使用MLF補(bǔ)充流動(dòng)性，截至3月末，MLF余額達(dá)近5萬億，較2015年末增長6.4倍。同時(shí)，中國存款準(zhǔn)備金率仍處于高位。我們認(rèn)為，中國貨幣政策也存在正常化的需要，本次降準(zhǔn)可以理解為中國貨幣政策正?；拈_端。

    4）利好中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。一是MLF是一個(gè)中短期工具，而降準(zhǔn)是長期工具，銀行資金成本將有所降低，有利于降低企業(yè)融資成本；二是按照央行要求，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)須把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，有利于緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題；三是降準(zhǔn)可增強(qiáng)銀行貸款能力（貨幣乘數(shù)上升），有利于M2增速、信貸增速和社融增速止跌企穩(wěn)，也有利于緩解市場對(duì)經(jīng)濟(jì)回落的擔(dān)憂。