湘財證券：A股市場風險釋放較為充分

    湘財證券研究所策略分析師許雯3日接受中國證券報記者采訪時表示，A股市場調(diào)整到目前狀態(tài)，整體風險已經(jīng)釋放較為充分，市場情緒也得到了一定宣泄，上行動力正在持續(xù)積蓄。下半年，經(jīng)濟具有一定韌性、宏觀政策邊際強化、貨幣政策中性偏寬松、市場溫和凈流入，將構造下半年A股市場的結構性的機會，市場存在股權風險溢價整體回落帶來的投資者風險偏好修復行情。

    宏觀經(jīng)濟基本面良好

    從宏觀經(jīng)濟基本面看，許雯認為，經(jīng)濟總體具有一定的韌性。1-6月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)一直處于榮枯線以上，顯示出制造業(yè)持續(xù)保持溫和擴張態(tài)勢；1-5月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增長6.9%；1-5月服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)累計同比增長8.1%；1-5月進出口總值累計同比增長8.8%，當月同比增長8.6%。從企業(yè)盈利能力看，1-5月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長16.5%，增速較1-4月增加了1.5個百分點，盈利增速仍處于較好水平。

    同時，許雯表示，可以看到，制造業(yè)以及周期等行業(yè)在供給側改革作用下，行業(yè)集中度得到較大提高，產(chǎn)品價格依然保持較高水平，實體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級取得明顯成效。在盈利驅(qū)動下，預計企業(yè)投資積極性將進一步提高，這將有利于固定資產(chǎn)投資增速的回升?？傮w而言，我們認為我國宏觀經(jīng)濟運行穩(wěn)中向好的基礎未變。

    從宏觀政策角度看，許雯認為，目前政策邊際在強化，有利于緩解目前悲觀的市場情緒。一是央行決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍，再考慮到貨幣乘數(shù)效應，央行未來實際向市場投放MLF的規(guī)模變大，有助于進一步穩(wěn)定市場對流動性的預期和擔憂。二是央行決定自7月5日起實施定向降準，預計年內(nèi)還有2-3次降準，降準的繼續(xù)執(zhí)行，將有效對沖因外匯儲備占款下降而引起的流動性收縮，并在一定程度上緩解企業(yè)融資壓力。三是央行貨幣政策委員會二季度例會釋放出“保持流動性合理充裕”、“把握好結構性去杠桿的力度和節(jié)奏”等利好信息，意味著，下半年在外部不確定因素依然存在的環(huán)境下，貨幣政策有望實質(zhì)意義上的中性偏松，將緩解市場對于資金面的悲觀預期，去杠桿有望邊際趨緩。

    因此，許雯認為，目前已基本形成政策底，宏觀經(jīng)濟基本面穩(wěn)定向好，經(jīng)濟具有韌性，與政策的邊際強化共同構筑了市場反彈的一定基礎。

    市場流動性有所緩解

    市場流動性方面，許雯認為，進入7月，一方面機構考核壓力減少，另一方面7月5日定向降準即將實施，預計市場流動性短期之內(nèi)將得到緩解。從下半年來看，通過對IPO、限售股解禁、融資融券利息、交易費用等規(guī)模測算，預計需求端合計約3760億元左右，通過對公募、私募規(guī)模、融資融券、社保及保險資金、外資、分紅再投資等規(guī)模測算，預計資金供給端合計約5000億元左右，下半年A股市場資金面凈流入估算約1300億元，流動性呈現(xiàn)邊際改善。

    與此同時，許雯強調(diào)，可以看到隨著資本市場改革的不斷深入，外資呈現(xiàn)出流入狀態(tài)。今年以來，滬股通、深股通資金合計凈流入近1600億元，北上資金的流入、QFII資金進出的松綁以及滬倫通年內(nèi)的開通將為A股市場帶來新增外資。

    此前，市場對股權質(zhì)押風險存在一定擔憂，隨著市場的下跌，個別個股出現(xiàn)閃崩。

    許雯認為，個別股票的閃崩是由質(zhì)押股票被強制平倉所導致的相關個股結構性供給加大造成的，而市場情緒的悲觀，在一定程度上放大了股權質(zhì)押風險。目前滬深兩市股權質(zhì)押融資業(yè)務的整體履約保障比例約200%，從這一角度看，股權質(zhì)押風險還在可控范圍之內(nèi)，市場體現(xiàn)出的更多的是對于股權質(zhì)押的恐慌情緒。一方面，市場悲觀情緒已得到一定宣泄，另一方面公布回購和產(chǎn)業(yè)資本增持等操作公告的上市公司數(shù)量越來越多，股票質(zhì)押風險已在逐步釋放。隨著市場風險的釋放，預計市場存在投資者風險偏好修復行情。

    從估值來看，許雯表示，目前上證綜指PE約12.57倍；深成指PE約21.01倍；上證50PE約9.55倍；中小板指PE約26.3倍；創(chuàng)業(yè)板指PE約39.81倍。估值均處于近八年來均值以下的底部區(qū)域，從估值角度看，目前市場估值已具有較高的安全邊際，繼續(xù)下跌的空間已不大。

    綜合以上分析，許雯認為，目前A股市場整體風險已經(jīng)釋放較為充分，市場情緒也得到了一定宣泄。下半年，經(jīng)濟具有一定韌性、宏觀政策邊際強化、貨幣政策中性偏寬松、市場溫和凈流入，將構造下半年A股市場的結構性的機會，市場存在股權風險溢價整體回落帶來的投資者風險偏好修復行情。