多元化退市將成A股市場常態(tài) 進一步提高資本市場配置效率

    A股市場“史上最嚴(yán)”退市新規(guī)運行以來，已有多只個股面臨退市。其中，既有主動退市的*ST航通，也有觸發(fā)1元退市“紅線”的*ST天夏、*ST長城，還有進入退市整理期的東方金鈺。這些跡象表明，A股市場劣質(zhì)公司正加速出清，多元化退市將成為今年A股市場常態(tài)。

    A股市場誕生30年有余，如今已成長為擁有4000多家上市公司、市值超80萬億元的龐大市場，而這期間真正退市的股票寥寥無幾。退市常態(tài)化之難，在于構(gòu)筑與之相適應(yīng)的市場基礎(chǔ)和市場共識。2019年、2020年A股市場退市股票數(shù)量連續(xù)兩年創(chuàng)新高，正是市場化環(huán)境日趨成熟的佐證。

    退市新規(guī)在“十四五”開局之年正式實施，建立常態(tài)化退市機制成為下一階段資本市場制度建設(shè)的關(guān)鍵抓手。“流水不腐，戶樞不蠹”，資本市場入口端和出口端的優(yōu)化將進一步提升A股市場活力，提高資本市場配置效率。

    退市效率提升加速優(yōu)勝劣汰

    新年伊始，在指數(shù)大漲、成交額連續(xù)破萬億的熱鬧景象下，有公司卻即將退出A股市場舞臺。1月13日，*ST天夏一字跌停收盤，新規(guī)下首個“1元退市”股塵埃落定；1月19日，*ST長城股價報收0.65元，“1元退市”已無懸念；1月21日，東方金鈺進入退市整理期，成為2021年A股市場退市第一股。

    推出不到一個月，退市新規(guī)對市場的影響已逐漸顯現(xiàn)。這些公司的退市表明上市公司保殼套路逐漸失靈，A股市場“不死鳥”神話破滅。

    在此輪退市制度改革中，滬深證券交易所全面修訂了財務(wù)指標(biāo)類、交易指標(biāo)類、規(guī)范類、重大違法類退市標(biāo)準(zhǔn)，退市效率得到有效提升。

    受退市新規(guī)影響，今年以來已有一批*ST、ST個股股價出現(xiàn)大幅下跌。數(shù)據(jù)顯示，截至1月26日收盤，包括*ST天夏、*ST長城在內(nèi)，十余只個股收盤價低于1元。

    “隨著退市制度改革的深入推進，A股市場1元退市渠道暢通，持續(xù)有公司觸發(fā)1元退市。”中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛表示，投資者越來越認識到，業(yè)績差的公司正被市場拋棄。形成良性循環(huán)后，資金主動遠離這類公司，將進一步加速市場的優(yōu)勝劣汰。

    既要“退得下”還要“退得穩(wěn)”

    當(dāng)前資本市場正在全面推進注冊制改革，與注冊制的包容性相對應(yīng)的，必須是執(zhí)行到位的常態(tài)化、市場化退出機制。在加速出清的背景下，已經(jīng)有公司選擇化被動為主動。1月8日晚，*ST航通發(fā)布主動終止上市方案。主動退市新案例的出現(xiàn)正是“建制度”的結(jié)果。未來，主動退市或?qū)⒊蔀椴贿m宜繼續(xù)留在A股市場公司的明智選擇。

    退市案例更趨多樣性的背后，是監(jiān)管層正以巨大決心和耐心推動退市“堅冰”的融解。2012年以來，退市制度先后經(jīng)歷了三次大的改革，已經(jīng)建立了財務(wù)類、交易類、規(guī)范類和重大違法類等4類強制退市指標(biāo)體系和主動退市情形，退市制度的基本框架已經(jīng)搭建。新一輪改革則更趨向于構(gòu)建完善的退市指標(biāo)體系。正是隨著退市制度改革的不斷推進，多元化退市渠道逐漸形成。

    暢通多元化退出渠道仍是市場關(guān)注焦點。南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝建議，引入更多元的退出渠道，鼓勵主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等渠道退出市場。“譬如，在并購中要推行要約收購，鼓勵建立并購吸納公眾股權(quán)從而退市的機制。”

    退市并不意味著一棍子打死。長航油運（原*ST長油）、國機重裝（原*ST二重）等重新上市案例在前，表明企業(yè)上市、退市、重新上市的通道已經(jīng)打通，能上能下的市場機制給了企業(yè)和投資者一個更好的市場導(dǎo)向。

    田利輝表示，常態(tài)化退市機制要讓問題公司“退得下”、“退得穩(wěn)”、“退得好”。“退得下”是要有制度規(guī)則讓應(yīng)退市企業(yè)及時退市；“退得穩(wěn)”是讓應(yīng)退市企業(yè)的利益相關(guān)方心服口服；“退得好”是讓應(yīng)退市企業(yè)在退市后獲得相對適宜的發(fā)展機會。

    繼續(xù)完善投資者權(quán)益保護機制

    上市公司退市并不能“一退了之”。在退市過程中，加強對投資者權(quán)益的保護是現(xiàn)實中一個重點和難點。專家認為，單兵突進式的退市改革難以取得理想效果，退市制度的調(diào)整需要與其他基礎(chǔ)性制度改革有機結(jié)合。

    我國股票市場是以散戶投資者為主的市場，股市基礎(chǔ)制度改革必然涉及公眾利益。中國社會科學(xué)院金融研究所資本市場研究室主任、博士生導(dǎo)師張躍文表示，建立常態(tài)化退市機制要與完善投資者適當(dāng)性制度相結(jié)合。目前看，比較好的解決方案是完善投資者適當(dāng)性制度，提高投資高風(fēng)險股票的資質(zhì)要求，幫助公眾投資者遠離退市風(fēng)險較大的股票，在此基礎(chǔ)上逐步建立和執(zhí)行嚴(yán)格的退市制度，形成常態(tài)化退市機制。

    川財證券研究所所長陳靂認為，有必要將集體訴訟制度與退市制度嫁接。他表示，集體訴訟制度可以給上市公司巨大的威懾。更重要的是，當(dāng)上市公司因自身違法違規(guī)而面臨退市風(fēng)險并給投資者造成損失時，集體訴訟制度將為廣大中小投資者提供有力的司法保障，有利于加強對投資者的保護與救濟，避免因上市公司“一退了之”而嚴(yán)重侵害投資者利益，也有利于消除投資者對上市公司退市的抵觸情緒。

    值得欣慰的是，配套制度“短板”在逐漸補齊。2020年3月實施的新證券法創(chuàng)設(shè)了“中國版”集體訴訟制度。證監(jiān)會近日更是公開表示，證監(jiān)會首例集體訴訟即將啟動。不久前，刑法修正案（十一）獲得全國人大常委會審議通過，其中針對欺詐發(fā)行、信息披露造假等資本市場“毒瘤”，大幅強化了刑事打擊力度。

    資本市場的基礎(chǔ)制度改革，不會一蹴而就，也不會一勞永逸。退市制度改革亦如是，在節(jié)奏上有急有緩，在推進中有快有慢，但市場化、法治化、常態(tài)化的方向不會改變。通過市場的優(yōu)勝劣汰，高質(zhì)量的上市公司隊伍必將越來越壯大。