華鑫信托黨委書記、董事長朱勇：耐心資本投資AI產(chǎn)業(yè)的指數(shù)法則

        感謝主辦方證券日報的邀請，也感謝舒總剛才的介紹。結(jié)合主題——大資管時代，財富如何保值增值這個主題，我想從金融投資的角度，談一談如何運用指數(shù)法則，培育耐心資本，踐行長期主義，以金融活水助力AI產(chǎn)業(yè)，我匯報的題目是耐心資本投資AI產(chǎn)業(yè)的指數(shù)法則。指數(shù)法則又稱冪律分布，也叫二八定律，有時候也叫馬太效應(yīng)，是風(fēng)險投資領(lǐng)域普遍適用的規(guī)律性準(zhǔn)則，它之所以叫指數(shù)法則，是因為少數(shù)幾個項目的成功所獲得的回報，足以覆蓋整個基金其他項目的虧損，并留有剩余。

    正如彼得·蒂爾最先提出指數(shù)法則的時候，他在《從0到1》這本書中指出風(fēng)險投資的最大冪律，是最佳投資所帶來的回報等于或者超過整個基金其他投資的總回報，指數(shù)法則作為一個法則非常重要，但是在當(dāng)前的金融投資領(lǐng)域并不為大家所熟悉，所以還有重申的必要。特別是在當(dāng)今AI新時代，萬物源自比特，信息技術(shù)投資本身也遵循風(fēng)險投資的總體規(guī)律，也就是遵循著指數(shù)法則的規(guī)律。在指數(shù)法則適用的條件下，投資于AI領(lǐng)域的資本我認(rèn)為對當(dāng)前有以下五個方面的啟示：

    第一，在時間維度上，我們要做耐心資本，不耐心是人的天性，耐心是我們后天的努力和追求。具體在AI投資領(lǐng)域，耐心還是一個理性的選擇。根據(jù)指數(shù)法則，我們作為投資者要對抗人性的沖動，做時間的朋友，AI產(chǎn)業(yè)的投資要堅持長期主義，投早投小，在指數(shù)法則下，你賣出有可能就是錯的，過早賣出則錯上加錯。對于投對的項目要堅持長期持有，讓價值充分展開，收獲時間的玫瑰。

    第二，在風(fēng)險維度上，要求有高容錯的寬松投資環(huán)境，只有兼容并包，才能綻放創(chuàng)新之花，指數(shù)法則的本質(zhì)是二八定律，在風(fēng)險投資領(lǐng)域甚至是一九定律，組合投資中一個盈利項目就可以超過九個虧損項目的總和，這就要求機構(gòu)投資者需要對AI投資項目的失敗予以高容忍，用可承受損失額倒推單一項目投資額。盈虧同源，因為哪個項目會成功，事先是不可預(yù)測的，所以沒有其他失敗的項目，也不存在成功項目。

    對于地方政府投資來講，建立AI產(chǎn)業(yè)園區(qū)，吸引AI企業(yè)也是同樣的道理，需要營造更高程度的容錯環(huán)境，提供風(fēng)險投資賴以生存和發(fā)展的土壤。在實踐中我們不僅應(yīng)該看到杭州“六小龍”的脫穎而出，更要關(guān)注杭州的營商環(huán)境，就像杭州市市長所說：包容十年不鳴，靜待一鳴驚人。

    第三，在項目維度上對熱門的項目，對于資本追逐的項目，資本不再稀缺。所以資本不是稀缺的，新技術(shù)才是稀缺的。新技術(shù)擁有最終的話語權(quán)，在AI投資中重要的是尋找“獨角獸”，打出“全壘打”，要投早投小投新，比投資于物更重要的是投資于人，投資好的創(chuàng)意，投對的人。

    第四，在空間維度，長維主要不是風(fēng)險，而是機遇，指數(shù)法則對應(yīng)的概率分布是冪律分布，在冪律分布下，長維這種正向的不確定性是投資人的朋友，與傳統(tǒng)投資收益率成正態(tài)分布不同，風(fēng)險投資收益率高波動、不對稱、難預(yù)測。因此，在空間維度上，我們沒法預(yù)測哪片云彩會有雨，所以要做耐心的資本，給“黑天鵝”預(yù)留座位，享受正向不確定性饋贈的意外之喜。

    第五，財富增量比財富存量更加重要。亞當(dāng)·斯密在《國富論》中就提出財富的增長比巨大的財富存量更加重要。

    為了獲得財富增量，一是要做到本金安全，像巴菲特說的那樣只要做到不舍本，盈利自然來。第二，要讓財富流動起來，發(fā)揮復(fù)利的效應(yīng)。第三，充分認(rèn)識到指數(shù)法則的巨大威力。根據(jù)威廉姆斯自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法這一計算企業(yè)價值的根本準(zhǔn)則，在指數(shù)法則下，成功企業(yè)未來的現(xiàn)金流即使在折現(xiàn)后依然有較大的價值，企業(yè)的巨大價值會隨著時間而日漸壯大，因此要著眼未來，勇于投資，擁抱AI新時代。

    總之，金融機構(gòu)是理性的機構(gòu)投資者，迎接AI時代的技術(shù)創(chuàng)新需要與時俱進(jìn)，用新方法構(gòu)建新趨勢。本人來自信托公司，看好資產(chǎn)管理行業(yè)的前景，培育專業(yè)的資產(chǎn)管理能力是華鑫信托的生存之本，立身之基。我們將積極擁抱AI新時代，踐行滾雪球的長期主義，耐心找到足夠濕的雪，足夠長的坡，為客戶創(chuàng)造有價值的財富增長。謝謝！