定向降準利好銀行板塊

    近期銀行板塊經(jīng)歷了一輪持續(xù)下跌。截至昨日，本周銀行指數(shù)已經(jīng)跌去接近2個百分點。18日晚間，央行宣布從25日起下調1%存款準備金，同時進行MLF操作。業(yè)內人士分析，首先對持有未到期MLF的銀行，可以降低對央行的負債成本（最新一年期MLF利率在3.3%，而存準利率約1.55%）；其二對未持有MLF的銀行，可以增加信貸投放資源，提高資產(chǎn)收益率。目前銀行板塊估值已回落至2018年0.9xPB，投資者可對板塊適當關注。

    降準中長期影響偏中性

    4月18日晚間，央行宣布從2018年4月25日起，下調大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

    從央行18日晚間的官方解讀來看，此次降準的流動性，主要用于對沖當日到期的MLF約9000億元，此外增量資金4000億元有望對沖財政存款上繳，總體上是對存量的MLF余額進行置換，是在匯率等制約因素減弱后公開市場操作方式的回歸。中銀國際表示，目前經(jīng)濟下行壓力雖在增大，但政府對于增速的定力增大，尚未觸及目標底線。因此，使用貨幣政策穩(wěn)住經(jīng)濟的概率不高。該分析師同時指出，由于大部分增量資金釋放給了城商行與農商行，并且主要用于小微企業(yè)貸款投放，客觀上對經(jīng)濟的下行壓力起到了一定對沖作用。

    在東方證券分析師看來，首先，短期內降準對于市場的情緒會有一定的提振。但中長期來看，由于我國依舊處于去杠桿和金融防風險的周期中，貨幣政策依舊是中性穩(wěn)健為基調，因此流動性寬松很難超出市場預期，貨幣政策環(huán)境沒有發(fā)生根本性的轉變，本次降準對于A股中長期影響偏中性。

    板塊進入價值區(qū)間

    根據(jù)此前政策，商業(yè)銀行在央行的法定存款準備金只獲得1.55%的收益，而商業(yè)銀行從央行MLF需要支付3.3%的利率，從而商業(yè)銀行額外需要支付1.75%的資金成本給央行。法定存款準備金置換MLF后，這些額外的資金成本不用支付，按照中信建投測算，將節(jié)省160億元成本，相當于商業(yè)銀行額外增加的利潤。根據(jù)銀保監(jiān)會此前發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017年商業(yè)銀行體系凈利潤1.75萬億元，僅從負債端成本率角度就能夠增厚行業(yè)凈利潤1%。

    “隨著金融去桿杠，非標嚴監(jiān)管，表外融資規(guī)模下降等一系列政策，影子銀行的信用創(chuàng)造能力得到有效控制，央行能夠管控銀行的信用創(chuàng)造能力，從而可以適度降低法定存款準備金率，釋放基礎貨幣，同時來置換銀行持有的高息MLF”。中信建投表示，近期銀行負債壓力凸顯，有“存貸”價格爭奪的傾向，因此央行釋放流動性，來減輕銀行負債壓力。

    中銀國際認為，短期內市場悲觀情緒有所修復，經(jīng)過前期調整，目前銀行板塊估值已回落至2018年0.9xPB，考慮到板塊2018年基本面的實質改善將會持續(xù)，目前估值對應隱含不良率接近11%，對資產(chǎn)質量的負面預期較為充分，估值安全邊際較高，板塊配置價值正在提升。