華菁證券朱權(quán)煉：創(chuàng)業(yè)板改革需兼顧增量和存量

    創(chuàng)業(yè)板開板已滿10年。數(shù)據(jù)顯示，截至11月4日，創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量已達777家，總市值5.73萬億元。華菁證券董事總經(jīng)理、投行事業(yè)部負責(zé)人朱權(quán)煉在接受中國證券報記者采訪時表示，在新一輪新經(jīng)濟發(fā)展機遇期，為更好地匹配目前創(chuàng)新型企業(yè)的特點，創(chuàng)業(yè)板改革勢在必行。具體來看，改革應(yīng)在借鑒科創(chuàng)板經(jīng)驗的基礎(chǔ)上明確創(chuàng)業(yè)板定位、設(shè)置分層、完善發(fā)行定價機制，并兼顧增量與存量。

    借鑒科創(chuàng)板經(jīng)驗

    朱權(quán)煉表示，從微觀層面看，創(chuàng)業(yè)板為資產(chǎn)和資金雙方提供了風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的機制，加快了科技成果的轉(zhuǎn)化，提升了企業(yè)的創(chuàng)新能力和競爭力，實現(xiàn)做大做強，同時將收益與社會共享；從宏觀層面看，創(chuàng)業(yè)板大力支持了新常態(tài)下戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，助力科技創(chuàng)新和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，在推動我國中小型新興企業(yè)向全球產(chǎn)業(yè)鏈中高端水平攀升等方面發(fā)揮了重要作用。至今，創(chuàng)業(yè)板的交易仍保持活躍，換手率遠高于滬深主板市場，投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有效服務(wù)了實體經(jīng)濟。

    隨著中國經(jīng)濟新舊動能的切換，大批創(chuàng)新型企業(yè)不斷涌現(xiàn)，其中部分行業(yè)龍頭企業(yè)由于境外股權(quán)架構(gòu)、早期研發(fā)投入較多或為獲取市場份額等因素導(dǎo)致虧損，不符合現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件，導(dǎo)致其登陸資本市場存在一定的制度障礙。因此，在新一輪經(jīng)濟發(fā)展的機遇期，創(chuàng)業(yè)板具備扶持創(chuàng)新企業(yè)的優(yōu)秀基因，改革制度條件以適應(yīng)新時代資本市場發(fā)展的需求、更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，勢在必行。

    朱權(quán)煉認(rèn)為，改革創(chuàng)業(yè)板的制度環(huán)境，提升對符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向的企業(yè)的包容性，讓更多具有高成長潛質(zhì)的創(chuàng)新型企業(yè)借助資本市場的力量發(fā)展壯大，既符合國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、提升創(chuàng)新能力的國家戰(zhàn)略，亦符合創(chuàng)新企業(yè)、企業(yè)家、投資者等廣大微觀主體的訴求。與此同時，科創(chuàng)板開板后市場表現(xiàn)平穩(wěn)，試點注冊制取得了一定的成效，為創(chuàng)業(yè)板改革提供可以參考借鑒的經(jīng)驗。

    明確定位設(shè)置分層

    朱權(quán)煉認(rèn)為，為更好地匹配目前創(chuàng)新型企業(yè)的特點，使該類企業(yè)獲得境內(nèi)資本市場的支持，創(chuàng)業(yè)板改革可從以下幾個方面入手：首先需明確創(chuàng)業(yè)板的定位。目前A股市場已經(jīng)有主板、中小板以及科創(chuàng)板，監(jiān)管層多次提出建立多層次資本市場服務(wù)中國經(jīng)濟發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)與現(xiàn)有的板塊有所區(qū)分，明確重點服務(wù)哪一類型的企業(yè)，然后再設(shè)計相關(guān)制度。創(chuàng)業(yè)板主要還應(yīng)該服務(wù)于具有創(chuàng)新性、成長性的企業(yè)，助此類優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸資本市場。

    其次是創(chuàng)業(yè)板分層。美國納斯達克市場分為全球精選市場、全球市場和納斯達克資本市場三大層級，形成多樣化的上市標(biāo)準(zhǔn)和層次結(jié)構(gòu)，貼合不同發(fā)展階段創(chuàng)新型企業(yè)需求。創(chuàng)業(yè)板可參考納斯達克市場進行分層，貼合當(dāng)前創(chuàng)新性、成長性企業(yè)不同發(fā)展階段的特征，與主板市場形成錯位競爭，與服務(wù)于粵港澳大灣區(qū)和中國特色社會主義先行示范區(qū)的宗旨相契合，將本土豐富的潛在上市資源納入囊中，構(gòu)建成為成長性、創(chuàng)新性企業(yè)極具吸引力的資本市場平臺。

    再次，創(chuàng)業(yè)板根據(jù)創(chuàng)新性、成長性企業(yè)的特征設(shè)置多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)，進一步擴大行業(yè)范圍、提高創(chuàng)業(yè)板的包容性，例如通過數(shù)字化改造在效率上得到大幅提升的傳統(tǒng)企業(yè)以及部分擁有核心技術(shù)賦能的模式創(chuàng)新企業(yè)，并通過制度安排為市場提供明確的上市預(yù)期。

    最后，應(yīng)在科創(chuàng)板的基礎(chǔ)上進一步完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行定價機制。可以在吸收科創(chuàng)板的發(fā)行定價的基礎(chǔ)上，參考香港市場引入基石投資者的制度，由基石投資者與發(fā)行人、承銷商共同確定發(fā)行價格區(qū)間后，再經(jīng)由市場詢價確定最終的發(fā)行價格。戰(zhàn)略投資者在范疇上也可以適當(dāng)擴充，如在涵蓋公募基金、社?；鸬葘I(yè)投資機構(gòu)的基礎(chǔ)上增加市場化的創(chuàng)投機構(gòu)。

    朱權(quán)煉認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革還應(yīng)遵循注冊制的理念，增強對信息披露的監(jiān)管，根據(jù)財務(wù)信息、交易、信息披露等多方面設(shè)置強制退市條件，從而實現(xiàn)寬進嚴(yán)出，有效提高上市企業(yè)質(zhì)量。

    兼顧增量和存量

    “與科創(chuàng)板不同，創(chuàng)業(yè)板改革存在近800家的存量上市公司。而新發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司若實施改革，其上市標(biāo)準(zhǔn)和交易制度均有別于存量上市公司，從而引起接軌的問題。”朱權(quán)煉表示。

    朱權(quán)煉認(rèn)為，對于創(chuàng)業(yè)板的增量和存量企業(yè)，可以采用兩種方式：一是對創(chuàng)業(yè)板進行分層，對改革后申請上市的企業(yè)設(shè)立創(chuàng)新層，適用于新的交易制度、信息披露規(guī)則。對于存量創(chuàng)業(yè)板企業(yè)設(shè)立基礎(chǔ)層，仍然采用現(xiàn)有的規(guī)則。

    二是對創(chuàng)業(yè)板實施全面改革，在該種模式下，新申請企業(yè)必須符合改革后新的發(fā)行上市條件，按照新的交易制度和信息披露規(guī)則執(zhí)行。

    此外，對于存量企業(yè)，朱權(quán)煉建議，創(chuàng)業(yè)板在再融資、并購重組的審批以及交易制度上進行改革，可參考境外資本市場的制度，對于一定規(guī)模以下的再融資、并購重組不做前置審批，而采用備案制，或者由股東大會年度授權(quán)董事會每年可以在一定比例內(nèi)進行再融資，進一步地提高企業(yè)融資、并購的效率，而在產(chǎn)品上引入更多創(chuàng)新性的融資和并購工具，如定向可轉(zhuǎn)債、分離債、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等。

    而在交易機制上，創(chuàng)業(yè)板可以借鑒科創(chuàng)板的經(jīng)驗，進一步放開漲跌幅限制，使市場在短期內(nèi)得到充分的博弈，形成合理的股價，此外適度放松減持限制，提高投資者參與創(chuàng)業(yè)板的積極性。

    此外，朱權(quán)煉表示，在借鑒科創(chuàng)板及注冊制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板在制度方面的改革是提高服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)能力、構(gòu)建跨區(qū)域科技創(chuàng)新投融體系的重要環(huán)節(jié)，符合《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》及中國特色社會主義先行示范區(qū)政策的要求。