業(yè)內(nèi)人士：資金面對(duì)股債的短期利好將減弱

    “當(dāng)前流動(dòng)性偏松對(duì)股債都偏利好，而3月中下旬流動(dòng)性可能適度轉(zhuǎn)緊，對(duì)股債的利好減弱。”3月9日，國(guó)投安信期貨分析師歐雪蓮接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，月初的寬松過后，3月中下旬資金面將邊際趨緊，但也不會(huì)過緊，應(yīng)屬于正?？缂厩樾?。進(jìn)一步看，2018年流動(dòng)性環(huán)境整體改善，則對(duì)股債市場(chǎng)偏利好。

    中國(guó)證券報(bào)：請(qǐng)點(diǎn)評(píng)下近期央行公開市場(chǎng)操作的特點(diǎn)。

    歐雪蓮：近期央行公開市場(chǎng)操作的特點(diǎn)是積極引導(dǎo)預(yù)期，溫和操作維穩(wěn)。

    春節(jié)假期過后，央行重啟逆回購(gòu)操作并連續(xù)三日開展大額投放，穩(wěn)住市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期。因臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排（CRA）開始陸續(xù)到期，2月末跨月資金需求較高，此時(shí)央行積極開展投放，釋放了呵護(hù)資金面平穩(wěn)運(yùn)行的信號(hào)，令市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期明顯改善。

    進(jìn)入3月，央行公開市場(chǎng)操作從縮量到暫停逆回購(gòu)，節(jié)奏轉(zhuǎn)為凈回籠，主要是因?yàn)樵履┴?cái)政支出補(bǔ)充了流動(dòng)性，而月初流動(dòng)性擾動(dòng)因素少，加之現(xiàn)金逐步回流、金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金退繳和地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理操作等因素，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，所以央行選擇自然回籠資金，回收少許流動(dòng)性，防止資金面過于寬松。

    至于3月7日央行等量對(duì)沖MLF，一方面是因?yàn)楫?dāng)前資金面相對(duì)寬松，不需要超額補(bǔ)充流動(dòng)性；另一方面，3月16日還有1895億元MLF到期，此時(shí)臨近美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，其時(shí)央行再進(jìn)行MLF續(xù)做可補(bǔ)充部分流動(dòng)性，也保留了一定的“加息”主動(dòng)權(quán)。

    中國(guó)證券報(bào)：您如何判斷3月中下旬流動(dòng)性狀況？

    歐雪蓮：市場(chǎng)對(duì)3月份流動(dòng)性的擔(dān)憂主要集中在稅期、美聯(lián)儲(chǔ)加息、季末考核等。目前來(lái)看，央行很可能跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息而上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率，季末考核對(duì)資金面的壓力也不容忽視，3月中下旬資金面可能明顯轉(zhuǎn)緊，不過市場(chǎng)對(duì)央行跟隨“加息”、季末壓力已有預(yù)期準(zhǔn)備，加之后續(xù)逆回購(gòu)到期量不大，跨季資金利率可能正常走高，而不會(huì)過緊?？傮w而言，預(yù)計(jì)資金面將回歸緊平衡狀態(tài)。

    中國(guó)證券報(bào)：談?wù)劻鲃?dòng)性狀況對(duì)后續(xù)股債走勢(shì)的影響。

    歐雪蓮：當(dāng)前流動(dòng)性偏松對(duì)股債表現(xiàn)都偏利好，而后續(xù)流動(dòng)性可能適度轉(zhuǎn)緊，對(duì)股債的利好減弱。但總體來(lái)看，央行貨幣供應(yīng)操作2018年或有改變，2017年是量緊價(jià)升，2018年或按照量足價(jià)升的思路來(lái)操作，年初已有定向降準(zhǔn)和調(diào)低撥備率兩大釋放長(zhǎng)期資金的舉措，市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境整體改善，資金面波動(dòng)或減小，資金利率中樞穩(wěn)定。一方面，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)杠桿和逐步降杠桿階段，經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，貨幣政策注重優(yōu)化貨幣存量，資金需求增量或趨于減少。另一方面，2018年金融去杠桿政策進(jìn)入全面落地階段，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)央行將適時(shí)適量補(bǔ)充資金，以防止發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)流動(dòng)性的平穩(wěn)運(yùn)行。

    因此，盡管3月中下旬資金面偏緊對(duì)股債的短期利好減弱，但2018年流動(dòng)性環(huán)境整體改善，對(duì)股債偏利好。具體來(lái)看，股市風(fēng)格分化減弱，整體上漲的可能性加大，當(dāng)然如果創(chuàng)業(yè)板漲幅過大，會(huì)分流較多資金，也有可能風(fēng)格分化。而債市，在流動(dòng)性趨穩(wěn)的環(huán)境下，利率有一定下行空間，但趨勢(shì)性走勢(shì)仍將由基本面和通脹變化決定。