券商策略：4月關注信號驗證 “彈簧市”如何應對？

    方正策略：負面因素逐漸明朗迎來做多窗口期

    2月以來的市場調整的負面因素主要包括基建和地產增速回落的擔憂、貿易戰(zhàn)、資管新規(guī)的影響等，核心實際上是擔憂增長，從目前的追蹤來看，多數的負面因素的影響將在4月份得到確認，應該是一個重要的轉折點，建議接下來兩個月做好卯足干勁進攻的準備。

    經濟增長最終結果更有可能是波瀾不驚，即經濟不差，通脹不高，預計真正確認需要4月中旬，統(tǒng)計局公布的3月PMI是一個好的開端；貿易戰(zhàn)對于出口的影響上半年微乎其微，目前中美雙方正在積極談判過程中，根據美國媒體的信息看六月份之前不會征收懲罰性關稅，意味著存在2個月的緩沖期；資管新規(guī)已經通過，只待公布，資管新規(guī)從2017年11月的征求意見稿開始，資管新規(guī)機構已經充分醞釀，參與機構已經開始積極整改，過渡期內部分的問題監(jiān)管層需要征求市場機構意見，存在一個業(yè)務的調整和修改時限，所以過渡期內指導意見對于市場的影響有限。

    市場經過前期下跌之后，將迎來一次難得介入機會，因此是一個希望之春，白馬股做底倉，繼續(xù)賺業(yè)績的收益，增加TMT、軍工、醫(yī)藥來進攻，4月份首選醫(yī)藥、軍工、建材、銀行。

    申萬策略：4月關注信號驗證中長期仍是成長歸來

    一、4月是經濟和業(yè)績的驗證期，3月可以放飛夢想，但4月仍需腳踏實地。

    3月是年初基本面信號相對稀缺的最后窗口期，也是改革預期密集兌現的窗口期。所以3月改革預期和春季后階段性的流動性寬松驅動短期風險偏好，成長方向賺錢效應明顯擴散，出現了普漲行情。創(chuàng)業(yè)板指的強勢也印證了我們2018年度策略《成長也有龍頭》的核心觀點，近期重點推薦的醫(yī)藥生物、國防軍工和教育也兌現了顯著的相對收益。但4月是經濟和業(yè)績增長的驗證期，市場的核心關注點將不可避免的回到信號驗證上面來。所以，3月可以放飛夢想，但4月仍需腳踏實地，分化將是4月的主題詞。

    我們認為4月業(yè)績驗證期，未來兩周價值風格超額收益將有所修復，成長在業(yè)績驗證期會不斷分化，選出基本面趨勢最強的方向，所以看一個季度，成長中最好的細分方向趨勢性可能逐步增強，帶動風格的強化。

    海通策略：進入4月風格決斷期業(yè)績?yōu)橥蹙劢过堫^

    核心結論：①18年與13年相似之處：經濟增長平穩(wěn)、通脹溫和，市場前期經歷過大跌和盤整、短期經歷了年初輪漲。②13年4月年報季報確認創(chuàng)業(yè)板凈利同比明顯回升且與上證50之差向上擴大，才真正確認成長風格占優(yōu)。今年業(yè)績難陡峭反轉，且CDR推進使得科技類股面臨估值國際對標，預計整體偏均衡。③維持前期判斷：市場一季度折騰、二季度向上?；I碼仍在再平衡中，業(yè)績?yōu)橥?，兩邊聚焦龍頭，如銀行、5G、半導體、醫(yī)藥等。

    國泰君安：沉寂的周期有望4-5月迎反彈

    彈簧市：主線模糊，定價偏誤不大，風格趨于均衡，注重逆向交易。投資難下手，實質是定價偏誤不大：整體估值（較之海外）尚可，結構趨于合理，過去便宜的價值股不再便宜而極貴的成長股適度收斂。彈簧市追求收益彈性要重視交易：風格回歸均衡（非反轉），分散持倉主導成長股階段性占優(yōu)；下一階段，重視估值比價效應帶動周期與超跌消費反彈。

    風格具有周期性：近兩年以來的藍籌風格占優(yōu)，大市值/質優(yōu)/低估值/高流動性是取勝核心，而當上述因素充分交易后無一不體現出風險特征與周期性波動的特征。反應到估值上，是逐漸對基本面邏輯的透支與藍籌估值比價的惡化；在交易上，體現為持倉的高度抱團與集中。

    從時間與空間角度看風格均衡：以滬深300與中證1000累計漲跌幅差額計算，2-3年的持續(xù)跑贏與跑輸交替出現；自2015Q3以來持續(xù)近28個月的藍籌占優(yōu)在時間層面進入末段。以SMB、HML風險因子的收益為基礎，歷史上小盤股相對大盤股回撤最大為41%，2016年年末至今已回撤33.5%，向下空間有限；低估值股票相對高估值股票累計凈值最高為1.64，當前已經超過歷史中位數1.30達到1.58，向下空間同樣有限。

    從交易與持倉角度看風格回歸均衡：總體上，基金持股集中度由2016Q1的45.1%持續(xù)上升至17Q4的64.9%，集中持有藍籌大票的程度不斷攀升；分行業(yè)來看，除銀行業(yè)的持股集中度有所下降以外，絕大部分行業(yè)都出現了大幅度的提升。估值提升+持倉集中背后將是向上交易阻力的放大。

    從波動率抬升角度看風格回歸均衡：我們在2017年10月提出的波動率中樞抬升正在實現。在不存在大牛/大熊，整體市場環(huán)境偏震蕩條件下，波動率放大產生的影響影響表現為估值階段性偏高的股票表現差、而估值階段性偏低的表現好；就當前而言，形成對藍籌風格跑贏的扭轉。

    從外資邏輯調整角度看風格回歸均衡：作為重要的邊際增量，2016年以來持續(xù)流入的外資強化了A股的藍籌風格。但是2018年外資增量邏輯或進入“下半場”，即美股估值上行動能存疑，資金外溢效應減弱；全球權益市場不確定性加大甚至帶來外資階段性增量變減量的風險（如今年2月份）；此外，外資配置結構上同樣出現了減配藍籌與加倉中小創(chuàng)跡象。

    應對策略：1）分散持倉主導成長階段性占優(yōu)，增配中小創(chuàng)，行業(yè)層面增配先進制造，計算機/通信/電子/軍工/新能源，以及持倉經歷長期回落的醫(yī)藥。低倉位、偏小市值帶來股價高彈性，但當前尚不具備大幅提升估值的條件，階段性的估值偏高將成為核心風險。2）核心資產收縮，選擇波動中外資仍有逆勢加倉的品種或為價值端的上佳品種。有望成為價值端應對沖擊、賺業(yè)績估值匹配的較好選擇。3）消費升級長邏輯+短期調整提供收益空間的航空、新零售、黃金珠寶、保險。從逆向交易的視角來看，上述領域已出現了“Buy-and-Hold”式的收益機會。4）交易的下一階段，沉寂的周期有望在4-5月份隨著對需求預期的修復迎來反彈。

    興證策略：持續(xù)看好政策推動下的大創(chuàng)新

    ★展望：市場將呈現以大創(chuàng)新為主線的結構性行情

    ——大創(chuàng)新的主攻方向更加清晰。自年度策略《大創(chuàng)新時代》起，我們即率先看好政策面轉暖疊加估值去泡沫后大創(chuàng)新板塊的投資機會。2月初在市場最悲觀、創(chuàng)業(yè)板一度跌至1600點之下時，我們在報告《靜待反彈，擁抱大創(chuàng)新》（20180211）中在絕對底部精確指明了“擁抱大創(chuàng)新”的正確方向，至今創(chuàng)業(yè)板漲幅已超過300點。在二季度策略《大創(chuàng)新與核心資產的交誼舞》（20180305）中我們再次強調持續(xù)看好大創(chuàng)新龍頭。當前，經過貿易戰(zhàn)的調整與波折后，大創(chuàng)新的主攻方向更加清晰：1、美國的貿易制裁實際上進一步凸顯了我國從國家層面支持發(fā)展相關高端技術行業(yè)的必要性和緊迫性，大創(chuàng)新行業(yè)有望持續(xù)獲得國家層面的支持而迅速發(fā)展；2、政策暖意更加明確，“獨角獸”上市、快速IPO、中概股發(fā)行CDR等討論或傳言后，近日四部委發(fā)文定向減免集成電路企業(yè)所得稅；3、大創(chuàng)新在倉位結構上仍具優(yōu)勢。

    ——二季度，市場也有一些潛在風險需要關注。1、年報期，密切關注業(yè)績不達預期風險，尤其是市場預期過高或機構倉位過重的個股或板塊。2、金融去杠桿任重道遠，二季度可能是政策集中推進的窗口期，流動性面臨收緊壓力。3、美國加息、美股調整、貿易戰(zhàn)等外部變量將持續(xù)影響市場的流動性環(huán)境和風險偏好。4、貿易戰(zhàn)背景下，出口這一推動2017年經濟復蘇的重要因素將受沖擊，從而影響經濟總量及A股相關行業(yè)的盈利狀況。因此，市場或難出現整體性上漲，而更可能呈現大創(chuàng)新為主線的結構性行情。

    ★投資策略：持續(xù)看好大創(chuàng)新

    ——持續(xù)看好政策推動下的大創(chuàng)新：

    電子（消費電子和半導體產業(yè)鏈）：國產品牌的全球份額不斷提升；半導體產業(yè)鏈長期受益于國家大基金全產業(yè)鏈投入，疊加行業(yè)進入補庫存周期。

    通信（5G）：華為、中興等國內龍頭在5G測試階段國際領先，為大創(chuàng)新戰(zhàn)略提供基礎設施。軍工：十九大報告確定近中遠三個建設規(guī)劃階段，裝備承制單位企業(yè)將釋放業(yè)績彈性。

    機械（細分子行業(yè)龍頭）：行業(yè)集中度提升，龍頭優(yōu)勢愈發(fā)凸顯，進入做大做強階段。

    醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）：政策變革推動創(chuàng)新藥從“中國新”逐步變?yōu)?ldquo;全球新”，創(chuàng)新藥的標準和行業(yè)準入門檻提高，對行業(yè)起到類似于供給側改革的優(yōu)勝劣汰的作用。

    電動車：消費升級驅動下，電動汽車產業(yè)將從政策驅動向內生驅動過渡。

    ——核心資產中仍有估值性價比的板塊：銀行、地產、券商三板塊的龍頭仍具估值性價比。銀行受益于“金融供給側改革”；券商主要受益于估值修復，疊加券商去通道業(yè)務的監(jiān)管落地，正逐步回歸主動管理的本源，當前金融監(jiān)管對券商的影響已反應的較為充分；地產行業(yè)集中度快速提升，業(yè)績確定性強，估值相對國外龍頭更低。

    ★主題投資：減稅新政疊加CDR試點出臺，網絡安全、人工智能等產業(yè)將優(yōu)先受益。

    風險提示：流動性超預期收緊、監(jiān)管政策超預期變化

    廣發(fā)策略：三重“預期差”修復市場風格優(yōu)先配置周期

    ●從分化到均衡，三重“預期差”修復分化的市場風格

    1-2月社融增速下滑與春節(jié)后開工遲到使得2018年2月份投資者對周期股的盈利預期從樂觀轉向悲觀，而對成長股的盈利預期則從悲觀轉向樂觀，2-3月份A股市場風格迅速極致切換向成長。展望二季度，我們認為市場隱含的三重“預期差”將得到修復：經濟增長并不悲觀+流動性回歸中性+新經濟的風險偏好提升有所消退，風格“糾偏”后全年趨向均衡。

    ●相對盈利預期差（周期）：經濟有韌性，周期盈利不差

    中期信用收縮+地產景氣度下滑擔憂是導致市場對于中國經濟增長預期過度悲觀的主因，但我們認為全球經濟復蘇進一步有利于出口產業(yè)鏈，溫和通脹去杠桿背景下緊信用有限，而低庫存下地產投資有支撐，投資者過度悲觀的預期將逐步修復，周期股的盈利預期也會向上“糾偏”。

    ●相對盈利預期差（成長）：仍缺盈利持續(xù)抬升的“大邏輯”

    新經濟相關的制度安排顯著提升了成長股的風險偏好進而上修了盈利增長的預期，但成長股目前仍缺乏盈利持續(xù)抬升的“大邏輯”，投資者可能低估了2015-2016年外延兼并收購放量三年業(yè)績承諾到期的“業(yè)績變臉”風險，一季報業(yè)績“炸雷”可能使得成長股樂觀的盈利預期向下“糾偏”。

    ●流動性預期差：銀行間流動性難以更寬松

    去杠桿協(xié)調+海外風險波動緩沖是一季度銀行間市場流動性較去年偏寬松的主因，長端利率回落時點比《擊水“中”流，以“質”為楫》報告中判斷的二季度小幅回落來得更早。兩會已經圓滿結束，因海外市場波動和中美貿易爭端而放大的避險情緒也有所降溫，資管新規(guī)正式稿將落地，流動性回歸中性，長端利率小幅回升，流動性對風格的助力將小幅“糾偏”。

    ●風險偏好預期差：新經濟躁動與供給蹺蹺板

    大力發(fā)展新經濟、“獨角獸”上市回歸短期內確實會提升成長股風險偏好，但市場在躁動中忽略了發(fā)展是建立在防范化解金融風險前提下的，而新經濟供給增加對成長股估值有稀釋作用，風險偏好將結構性“糾偏”。

    ●行業(yè)配置從分化到均衡，優(yōu)先配置周期

    “以龍為首”擴散至細分行業(yè)的龍頭股，2018年貼現率緩和更有利于“市值因子”和“增長因子”兼?zhèn)涞闹斜P股。當前行業(yè)配置從分化向均衡，折返跑將再度出現，優(yōu)先配置大周期（地產/煤炭/券商），戰(zhàn)略配置大眾消費（商貿零售/食品加工/醫(yī)藥），成長先進制造（機械設備/新能源汽車/5G）。