券商策略周報：三大因素有望明朗 價值股有修復(fù)需求

    海通證券（行情11.62+0.17%，診股）

    三大因素有望明朗二季度向上概率更大

    二季度市場三大因素有望明朗

    基本面：經(jīng)濟平穩(wěn)增長、企業(yè)盈利水平向上提升。2月以來市場對基本面預(yù)期有所波動，主要原因是不少投資者把2016年二季度以來企業(yè)凈利潤同比增速、ROE改善歸結(jié)為周期性現(xiàn)象。從經(jīng)濟周期角度分析，通常一輪補庫存周期為一年半到兩年，去庫存周期也是一年半到兩年。從2016年二季度算起到今年一二季度，補庫存周期進入尾聲，似乎經(jīng)濟短周期將趨向波動。但我們一直強調(diào)新時代基本面將出現(xiàn)新特征，即宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)增長、微觀企業(yè)盈利水平向上提升，背后邏輯是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、行業(yè)集中度提高、公司經(jīng)營國際化。投資和消費都能帶來GDP增長，但是消費行業(yè)利潤率更高，當兩者此消彼長時，GDP增長可能顯得更平穩(wěn)，而企業(yè)盈利能力將更突出。另外，隨著行業(yè)集中度提高，龍頭公司將獲得市占率提高、盈利能力更強的優(yōu)勢。我們測算2018年A股公司凈利潤同比增速為13.5%，各個季度的增長率在12%到15%區(qū)間內(nèi)，維持兩位數(shù)增長。相比以往，今年實體經(jīng)濟開工偏晚一點，實際上雖然3月煤鋼價格平穩(wěn)，但PMI回升，最近一周鋼材庫存下降明顯，顯示目前開工情況趨好。4月全面開工后宏觀經(jīng)濟形勢將更加明朗，在A股公司一季報業(yè)績披露后，微觀企業(yè)的盈利數(shù)據(jù)也將更加明朗。

    金融監(jiān)管：有利于A股市場發(fā)展。政策方面，金融監(jiān)管政策在4月份將逐步明朗，資管新規(guī)也將有利于A股市場發(fā)展。金融監(jiān)管的目的是要降低金融領(lǐng)域的杠桿率，相關(guān)政策路徑是“穩(wěn)中求進”“發(fā)展中解決問題”。降低杠桿比例、金融服務(wù)實體就需要加大直接融資比例，一方面發(fā)展股權(quán)融資，包括建立CDR制度促使中概股回歸、“獨角獸”企業(yè)上市，另一方面通過制度安排引入長期資金，如3月2日推出養(yǎng)老目標基金運行辦法。此外，資管新規(guī)出臺后也有助于資金流入A股市場。居民財富配置主要包括銀行理財、房地產(chǎn)市場、股票市場和購買基金，目前房地產(chǎn)市場限購限貸，若銀行理財規(guī)模受限，部分居民資金將流入A股市場。從數(shù)據(jù)來看，在去年11月推出資管新規(guī)征求意見稿之前，股票型和混合型公募基金的發(fā)行規(guī)模為月均250億元，但是之后月均發(fā)行規(guī)模超過525億元，顯示居民資產(chǎn)配置已經(jīng)從銀行理財向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移。二季度A股將被納入MSCI指數(shù)，也將促使跟蹤相關(guān)指數(shù)的海外資金買入A股。從規(guī)模來看，預(yù)計6月1日和9月1日分別有600億元左右的配置型資金流入A股市場，有助于股市資金供求關(guān)系的改善。

    市場風格：業(yè)績?yōu)橥酰呦蚓狻?013年和2015年A股市場都是成長風格占優(yōu)，2013年由基本面驅(qū)動，龍頭一線股漲幅更大，而2015年由市場風險偏好、投資者情緒驅(qū)動，小市值個股、概念主題類個股漲幅更大。2018年的市場氛圍還沒有達到2015年牛市中后期大量增量資金蜂擁而至、市場風險偏好高企的情景，而更像2013年——市場運行將由基本面驅(qū)動。從2018年2月中旬開始創(chuàng)業(yè)板市場表現(xiàn)占優(yōu)，我們認為這是市場輪漲疊加政策利好中小創(chuàng)個股，而上漲勢頭能否持續(xù)關(guān)鍵要看4月份披露的業(yè)績。我們判斷2018年創(chuàng)業(yè)板公司的盈利增長速度將有所改善，但幅度不如2013年，因此，市場風格出現(xiàn)像2013年那樣的一邊倒情景可能性不大。創(chuàng)業(yè)板凈利潤同比增速從2012年四季度的-9.4%回升至2013年一季度的5.2%，而后繼續(xù)升至2013四季度的20.7%，一年時間回升了30個百分點。預(yù)計2018年創(chuàng)業(yè)板指凈利潤同比從2017年的0%到5%回升到15%，幅度較小。從盈利估值匹配度來看，上證50代表價值龍頭、創(chuàng)業(yè)板50代表成長龍頭，今年年初二者PEG為1、1.2，上證50占優(yōu)，目前為1、1.3，顯然以上證50為代表的價值股短期吸引力有所上升。綜合來看，隨著上市公司業(yè)績的不斷披露，市場風格將更加均衡，投資者應(yīng)堅持業(yè)績?yōu)橥?，價值、成長中有業(yè)績支持的個股都有機會。

    目前市場處于一個偏低位置

    二季度市場向上概率更大。市場真正的機會在二季度，主要源于企業(yè)盈利水平的兩位數(shù)增長態(tài)勢將得到確認、政策面將更明朗。2005年以來A股公司凈利同比增長達到兩位數(shù)的年度共有7次，分別是2006年、2007年、2009年、2010年、2011年、2013年、2017年。前三次盈利和估值的戴維斯雙擊為A股市場帶來牛市，后四次盈利增長對沖估值下滑，市場表現(xiàn)分化。我們認為2018年通脹水平溫和，貨幣政策穩(wěn)健中性，指數(shù)上漲概率比較大。此外，2018年外圍市場波動加大，A股市場的波動率有望回到20%到25%的正常范圍。以上證綜指3062點為低點進行測算，如果指數(shù)振幅達到20%，則高點靠近3700點，如果指數(shù)振幅為25%，則高點在3800點左右。從這個角度來看，目前市場處于一個偏低位置，投資者對后市可以樂觀一些。

    價值龍頭與成長龍頭兩邊抓。價值龍頭繼續(xù)看好金融板塊，尤其是銀行股，消費領(lǐng)域白酒、家電龍頭有望出現(xiàn)階段性機會；成長行業(yè)看好偏硬件的先進制造行業(yè)，包括5G、半導(dǎo)體，以及新型消費中的醫(yī)藥行業(yè)，如醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥等。