A股探底何時(shí)休：目前估值結(jié)構(gòu)與五年前滬指1849點(diǎn)時(shí)類(lèi)似

    如期而至的定向降準(zhǔn)，并未對(duì)A股加速尋底形成任何阻攔。

    6月27日，上證綜指盤(pán)中一度跌穿2800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，雖然最終收盤(pán)收復(fù)該整數(shù)點(diǎn)位，報(bào)2813.18點(diǎn)，但仍是續(xù)創(chuàng)兩年來(lái)新低。

    “這段時(shí)間，大盤(pán)不時(shí)暴跌，我不敢輕易出手，今天（6月27日）大盤(pán)再度暴跌，看來(lái)大盤(pán)在加速趕底中。”一位私募投資經(jīng)理向澎湃新聞?dòng)浾咧赋觯?、資金面都沒(méi)有明顯的轉(zhuǎn)向，降準(zhǔn)符合預(yù)期，沒(méi)有一點(diǎn)令場(chǎng)外資金心動(dòng)。

    另一位私募投資經(jīng)理向澎湃新聞?dòng)浾弑硎?，市?chǎng)在目前這個(gè)階段，容易發(fā)生極端的情況。一漲有人追，一跌有人殺。場(chǎng)內(nèi)資金都成了驚弓之鳥(niǎo)。一方面估值殺到了很低的位置，一方面又擔(dān)心宏觀方面的不確定性。

    益盟操盤(pán)手首席講師俞涌指出，6月27日上證綜指形成單邊下跌走勢(shì)。從近期的K線(xiàn)結(jié)構(gòu)而言，一陰一陽(yáng)的走勢(shì)成為了一種習(xí)慣，但連續(xù)的新低更是展露趨勢(shì)，陽(yáng)線(xiàn)不改下跌格局?，F(xiàn)階段還是需要保持謹(jǐn)慎，不要輕易嘗試交易。既然已成下跌勢(shì)，逆勢(shì)而為的事情并無(wú)太好結(jié)果。

    其實(shí)，對(duì)于A股的跌跌不休，市場(chǎng)此前早已總結(jié)出了幾條原因，包括外圍市場(chǎng)的政策走向仍不明朗，戰(zhàn)略配售基金發(fā)行以及后續(xù)的科技股CDR（存托憑證）上市對(duì)市場(chǎng)的影響不確定性也較高，同時(shí)未來(lái)有數(shù)量不少的銀行和券商新股IPO發(fā)行也增加了投資者對(duì)資金面的擔(dān)憂(yōu)。

    除此之外，下跌誘因還包括——國(guó)內(nèi)金融去杠桿過(guò)猛也導(dǎo)致了一些估值較高的股票的拋售，信托資金去杠桿閃崩頻現(xiàn)。尤其6、7月解禁市值大增，本周限售股上市數(shù)量合計(jì)75.22億股，以6月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，市值達(dá)1326億元，較上周環(huán)比大增不少，也是6月份解禁市值最大的一周。大小非拋售壓力大，而適逢銀行季末MPA考核，在市場(chǎng)存量博弈、量能萎靡狀態(tài)下，個(gè)股可能存在殺跌風(fēng)險(xiǎn)。

    “目前來(lái)看，預(yù)計(jì)在去杠桿和發(fā)展直接融資的大背景下，導(dǎo)致本輪市場(chǎng)下跌的因素短期仍然沒(méi)有消除的跡象，”一位券商分析人士指出，近期或引來(lái)小幅反彈，但底部不明，建議減少操作，反彈仍需減輕倉(cāng)位，靜待消息面明朗。

    國(guó)盛證券指出，“央行降準(zhǔn)”未能有效激發(fā)大盤(pán)展開(kāi)技術(shù)性反彈，既與該消息本身利好成色有限，也與此前市場(chǎng)預(yù)期高度一致有關(guān)，也同時(shí)反映了當(dāng)前市場(chǎng)確實(shí)羸弱不堪。經(jīng)此輪“測(cè)試”之后，大盤(pán)弱勢(shì)格局再次強(qiáng)化，后市繼續(xù)尋底趨勢(shì)不變。

    技術(shù)上看，和信投顧肖玉航認(rèn)為，近期股指連續(xù)破位整數(shù)關(guān)口，技術(shù)指標(biāo)中的KDJ、WR%、MACD等均進(jìn)入低位區(qū)域，顯示有反彈修復(fù)可能，但由于量能指標(biāo)不振加之內(nèi)外因素的不確定影響，其總體反彈較弱。如果從階段指標(biāo)來(lái)看，盡管上述指標(biāo)進(jìn)入低位區(qū)域，但并沒(méi)有達(dá)到底背離狀態(tài)，因此市場(chǎng)的弱勢(shì)或仍受制于量能不佳而可能繼續(xù)震蕩調(diào)整。

    不過(guò)，股票市場(chǎng)素有“五窮六絕七翻身”之說(shuō)，隨著市場(chǎng)觸底特征愈加明顯，也有市場(chǎng)人士對(duì)后市走勢(shì)表露出積極的觀點(diǎn)。

    有機(jī)構(gòu)人士表示，短期市場(chǎng)有望在震蕩中逐步企穩(wěn)，保持底線(xiàn)思維，不必過(guò)度悲觀?？梢匝刂肽陥?bào)業(yè)績(jī)預(yù)期較好、累計(jì)漲幅相對(duì)較小、估值和業(yè)績(jī)匹配度較優(yōu)的角度，把握績(jī)優(yōu)股的低吸機(jī)會(huì)。操作上，隨著上半年臨近結(jié)尾，中報(bào)行情即將展開(kāi)，建議準(zhǔn)備好子彈，把握即將到來(lái)的“七翻身行情”。

    華泰策略研報(bào)表示，A股歷史底部具有估值較低、換手率低、大面積破凈、盈利下滑等四大特征。

    而目前多項(xiàng)指標(biāo)均顯示，當(dāng)下A股市場(chǎng)或已進(jìn)入筑底期。

    首先，從整體估值水平來(lái)看，海通證券策略首席分析師荀玉根在研報(bào)中統(tǒng)計(jì)指出，目前全部A股PE（TTM，整體法，下同）為16.1倍、PB（LF，整體法，下同）為1.72倍，對(duì)應(yīng)2005年以來(lái)估值從低到高的分位數(shù)為27%、9%。

    而對(duì)比過(guò)去幾次市場(chǎng)底部，2005年6月6日上證綜指998點(diǎn)、2008年10月28日上證綜指1664點(diǎn)、2013年6月25日上證綜指1849點(diǎn)、2016年1月27日上證綜指2638點(diǎn)時(shí)全部A股PE分別為18.4倍、13.8倍、12.0倍、17.7倍，PB分別為1.70倍、2.20倍、1.55倍、1.83倍，可見(jiàn)目前A股整體估值水平低于2638點(diǎn)，高于1849點(diǎn)。

    其次，從估值分布來(lái)看，荀玉根研報(bào)認(rèn)為，目前估值結(jié)構(gòu)比2638點(diǎn)更合理，與1849點(diǎn)類(lèi)似。

    再次，從破凈數(shù)看，2018年二季度A股破凈數(shù)（季度最低價(jià)/每股凈資產(chǎn)<1）達(dá)到278家，創(chuàng)2005年以來(lái)新高，歷史上在市場(chǎng)底部區(qū)域A股破凈股數(shù)量往往劇增。

    因此，針對(duì)此次A股震蕩，荀玉根研報(bào)判斷，相比2015年跌破3000點(diǎn)到2638點(diǎn)，這次再次跌破3000點(diǎn)，估值更合理，短期破位下跌是一種悲觀情緒的宣泄，經(jīng)歷近5個(gè)月的下跌，當(dāng)前應(yīng)更多注意大跌后的機(jī)會(huì)。

    安信證券策略分析師陳果認(rèn)為，伴隨著流動(dòng)性預(yù)期和創(chuàng)業(yè)板盈利的邊際改善，疊加降成本、補(bǔ)短板政策的推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有望引領(lǐng)市場(chǎng)突出重圍。陳果表示，創(chuàng)業(yè)板PE在36倍左右，較歷史中位數(shù)55倍明顯偏低；與其他主要指數(shù)相比，創(chuàng)業(yè)板指的相對(duì)估值水平均處于歷史低位。國(guó)泰君安證券投資顧問(wèn)汪海溯的觀點(diǎn)是，滬指再創(chuàng)短期新低，市場(chǎng)人氣再度受挫。不過(guò)，在前兩天下跌過(guò)程中表現(xiàn)較好的釀酒和醫(yī)藥板塊，6月27日表現(xiàn)乏力，強(qiáng)勢(shì)股出現(xiàn)補(bǔ)跌的跡象。而在前一段時(shí)期表現(xiàn)低迷的次新、新能源等題材概念，近幾日表現(xiàn)相對(duì)較好。按照以往規(guī)律，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌往往是在最后一跌的過(guò)程中發(fā)生的。因而，不必對(duì)市場(chǎng)過(guò)于悲觀。

    對(duì)于指數(shù)新低之后是否還會(huì)創(chuàng)新低的問(wèn)題，汪海溯表示，從目前市場(chǎng)來(lái)看，臨近月末，流動(dòng)性趨緊，從國(guó)債逆回購(gòu)GC001就可以明顯觀察到市場(chǎng)資金面的變化情況。降準(zhǔn)所帶來(lái)的流動(dòng)性寬松需要等到7月初，市場(chǎng)在此之前預(yù)計(jì)將會(huì)繼續(xù)震蕩磨底。強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌所流出來(lái)的獲利資金將會(huì)重新選擇方向，近期人民幣貶值所帶來(lái)的出口相關(guān)受益概念是一個(gè)方面。另外，中報(bào)預(yù)披露正逐步進(jìn)行，可以沿著業(yè)績(jī)表現(xiàn)較優(yōu)的角度，關(guān)注績(jī)優(yōu)股的低吸機(jī)會(huì)，等待市場(chǎng)最后一跌的結(jié)束。