底部已近 轉(zhuǎn)債配置價值顯現(xiàn)

    5月下旬以來，A股大跌拖累轉(zhuǎn)債加速調(diào)整，盡管有債底“護身”，大部分轉(zhuǎn)債仍跌破面值，平均絕對價格跌至歷史低位。

    機構(gòu)分析稱，目前轉(zhuǎn)債市場多項指標(biāo)均顯示出較明確的階段性底部特征，轉(zhuǎn)債中長期的配置價值逐步顯現(xiàn)，一些較長資金或可慢慢配置，不過較短資金仍需等待市場真正企穩(wěn)。

    三因素壓制轉(zhuǎn)債表現(xiàn)

    受全球避險情緒升溫、我國部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳等因素影響，最近一個多月，A股出現(xiàn)明顯下跌，伴隨上證綜指跌破2800點，轉(zhuǎn)債市場（含可交換債，下同）也走出一波加速調(diào)整行情。

    5月23日至6月28日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從296.57點跌至272.49點，26個交易日下跌了8.13%，28日盤中觸及272.35的低點，創(chuàng)2014年1月27日以來新低。這一期間，上證綜指從3205.44點下跌至2786.9點，累計跌幅達13.3%。

    即便仍相對“抗跌”，這一輪轉(zhuǎn)債市場仍然“受傷”不輕。個券方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，5月23日至6月28日，道氏轉(zhuǎn)債累計跌幅達23.74%，領(lǐng)跌整個市場，隆基轉(zhuǎn)債以20.17%的跌幅成為“亞軍”；緊隨其后的泰晶轉(zhuǎn)債、鼎信轉(zhuǎn)債、林洋轉(zhuǎn)債的累計跌幅分別達16.21%、15.84%、14.55%；此外，艾華轉(zhuǎn)債、太陽轉(zhuǎn)債、金禾轉(zhuǎn)債等19只個券的區(qū)間跌幅超過10%。

    2018年以來，轉(zhuǎn)債隨A股波動的特征依舊鮮明：1月份，轉(zhuǎn)債隨A股明顯走強；2月份，轉(zhuǎn)債跟隨正股出現(xiàn)短暫調(diào)整，全月走出V型走勢；3月至5月下旬，A股縮量震蕩，轉(zhuǎn)債跟隨橫盤波動；5月下旬至今，在A股加速調(diào)整的背景下，轉(zhuǎn)債也跟著遭殃。

    對于3月以來轉(zhuǎn)債市場走弱，海通證券（7.76+0.26%）姜超團隊提出了三點解釋：一是受到信用風(fēng)險升溫、貿(mào)易形勢等因素的影響，市場避險情緒加重，股市震蕩下跌，行情低迷，而轉(zhuǎn)債市場與股市聯(lián)動較強。二是3月以來債市上漲、股市下跌后，債券投資者對轉(zhuǎn)債的關(guān)注程度有所下降。三是2018年后轉(zhuǎn)債市場擴容速度有所放緩，受到年報季、利潤分紅等因素的影響，4月和5月一共僅有4只新券發(fā)行，優(yōu)質(zhì)新券的減少也影響了轉(zhuǎn)債市場的關(guān)注度和流動性。

    底部特征顯現(xiàn)

    經(jīng)過本輪大跌之后，轉(zhuǎn)債市場是否已接近底部？對此，有不少機構(gòu)持肯定意見。

    華創(chuàng)證券屈慶團隊指出，首先，從絕對價格來看，截至6月22日，86只上市交易的轉(zhuǎn)債（包括公募EB）中，有50只跌破100元，占比接近60%，整體轉(zhuǎn)債的平均價格在100元左右，若剔除康泰和萬信，平均價格只有98.5元，在歷史上處于底部。其次，從債底價值來看，目前整體轉(zhuǎn)債的平均純債價值在86元左右，在歷史上處于較低水平。再者，從到期收益率看，隨著價格持續(xù)下跌，轉(zhuǎn)債的到期收益率也在不斷上行，目前有70只轉(zhuǎn)債到期收益率為正，4%以上的接近20只。最后，從轉(zhuǎn)債估值來看，去年四季度轉(zhuǎn)債供給放量，估值開始持續(xù)壓縮，近期平均轉(zhuǎn)股溢價率從23%最高上升至40%左右。

    截至6月28日收盤，已有56只個券跌破面值100元，占比超過65%，其中有12只個券的最新價格低于90元；有73只轉(zhuǎn)債到期收益率為正，4%以上的約23只。

    屈慶團隊認為，從轉(zhuǎn)債平均價格、債底支撐來看，目前大部分轉(zhuǎn)債已跌破面值，絕對價格處于歷史底部，債底價值也有較強支撐，盡管目前轉(zhuǎn)債估值并不便宜，但也難繼續(xù)大幅被動提升。中長期看，目前轉(zhuǎn)債市場絕對價位低，處于歷史底部，具有較好的配置價值。

    國泰君安（15.52-0.13%）覃漢團隊指出，目前轉(zhuǎn)債市場的加權(quán)平均純債溢價率跌破15%，創(chuàng)出近一年新低，債底保護性逐漸增強。對于當(dāng)前防御型的市場，往后看，這個指標(biāo)可能還會進一步壓縮，但拉長時間來看，或許會是一個階段性底部。

    中信證券（15.50+0.39%）明明團隊表示，當(dāng)下轉(zhuǎn)債市場已經(jīng)來到階段性的底部，多項指標(biāo)均顯示出較為明確的底部特征，以中期視角來看從轉(zhuǎn)債市場獲利是大概率事件。

    海通證券姜超團隊也認可轉(zhuǎn)債市場的配置機會。姜超團隊稱，股市的底部往往對應(yīng)著轉(zhuǎn)債市場階段性底部，在權(quán)益市場磨底的過程中，可逐步關(guān)注轉(zhuǎn)債市場配置機會。盡管轉(zhuǎn)債近期估值有所回升，但股性券估值不高，目前性價比不錯；而隨著新券發(fā)行重啟，供給將逐漸恢復(fù)?？偟膩砜矗D(zhuǎn)債制約因素好轉(zhuǎn)，投資機會漸近。

    哪些機會值得關(guān)注

    在轉(zhuǎn)債市場整體估值較低的當(dāng)下，投資者該如何布局呢？

    華創(chuàng)證券屈慶團隊指出，雖然經(jīng)歷大跌后，很多轉(zhuǎn)債絕對價位比較便宜，但目前基金并沒有明顯加倉動力。一方面，股市并沒有真正企穩(wěn)，市場情緒依舊較為脆弱，一般來說只有在股市情緒好，預(yù)期有較大機會，轉(zhuǎn)債賺錢效應(yīng)明顯時，才會明顯加倉；另一方面，此前市場持續(xù)下跌，并沒有明顯減倉，大多扛著，而且現(xiàn)在對債券市場較為樂觀，更不會減持債券倉位來加倉轉(zhuǎn)債，且轉(zhuǎn)債估值也較高。

    考慮到目前股市仍處于震蕩探底過程中，轉(zhuǎn)債市場預(yù)計也將等待市場情緒修復(fù)，從更長的區(qū)間來看，興業(yè)證券指出，轉(zhuǎn)債的投資一方面要跟隨權(quán)益市場，把握確定性高的板塊，同時，也需要重視主體的信用資質(zhì)。而除了基本面，還可以關(guān)注轉(zhuǎn)債價格提供的保護。

    興業(yè)證券認為，考慮到當(dāng)前轉(zhuǎn)債絕對價格的優(yōu)勢，對于中期穩(wěn)定資金而言，已經(jīng)有逐步配置的機會。參與轉(zhuǎn)債可以遵從如下思路：一是基本面優(yōu)秀，近期有被錯殺嫌疑的，如寧行、濟川、太陽、東財、金禾等個券，其中濟川仍存在短期條款博弈的機會；二是考慮到金融正股估值較低，盡管轉(zhuǎn)債溢價率不低，但仍具有左側(cè)布局價值；三是高評級、有條款博弈機會的偏債型品種，如國盛、電氣等。

    姜超團隊建議投資者布局創(chuàng)新主線。姜超團隊認為，在目前市場整體表現(xiàn)不佳的背景下，可適當(dāng)關(guān)注優(yōu)質(zhì)新券上市后的交易機會。存量券則耐心等待配置時機，行業(yè)方面仍建議以創(chuàng)新（TMT、高端制造等）+穩(wěn)定收益（優(yōu)質(zhì)消費）為布局主線。

    光大證券則認為，轉(zhuǎn)債市場下半年難有趨勢性機會，投資思路應(yīng)遵循“以時間換空間，趨勢機會為主”。具體來看，一方面，當(dāng)前轉(zhuǎn)債價位已處低位，轉(zhuǎn)債抗跌特性漸顯；在權(quán)益市場震蕩調(diào)整的預(yù)期下，預(yù)計下半年權(quán)益較明顯調(diào)整后的市場低點應(yīng)該是轉(zhuǎn)債市場較好的入場時機，配置性與交易性機會均有；配置型機會主要關(guān)注價位在95-110元基本面穩(wěn)健的中大盤個券；交易型機會主要關(guān)注醫(yī)藥、能源、公用事業(yè)、消費等行業(yè)優(yōu)質(zhì)低價個券。