河?xùn)|資產(chǎn)傅剛：A股熊市末期 中證500更具估值優(yōu)勢

    接連三年的漫長下跌以后，A股投資人普遍十分悲觀，市場成交量萎縮，呈現(xiàn)典型的熊市末期特征。而A股的各個指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入歷史估值區(qū)間的底部，宏觀政策及市場流動性又大大改善，未來會有大量新增資金?，F(xiàn)階段外資是A股目前最明確堅決的投資力量，已經(jīng)占到了A股整體流通市值的6~7%， 存量一直在增加。對牛市何時重啟我們不做過多的猜測，但是科學(xué)理性的投資人應(yīng)該開始準(zhǔn)備，著手進(jìn)入市場。河?xùn)|資產(chǎn)聯(lián)合創(chuàng)始人傅剛認(rèn)為，進(jìn)入市場的切入點在于堅定看多市場，低位布局，以中證500為基準(zhǔn)專注具有成長性的中型股票。

    A股指數(shù)長期回報高于美股

    中證500更具估值優(yōu)勢

    與一般認(rèn)知不同，A股指數(shù)的長期回報大大高于美股。2005年至今，代表大型股份的滬深300指數(shù)和代表中型股份的中證500指數(shù)年化回報分別為11%和13%，而標(biāo)普500指數(shù)對應(yīng)區(qū)間的年化回報僅為7%。現(xiàn)階段A股目前屬于熊市末期，而美股處于歷史最長牛市的頂峰，未來兩者回歸到長期均值時回報差異會更大，會更符合中美兩國經(jīng)濟(jì)增長速度的差異。

    目前滬深300的動態(tài)PE約為11.2倍，中證500的PE為16.3倍，而中證500在2017年的盈利增長速度約為滬深300的2.5倍，哪一個指數(shù)更具投資價值見仁見智。

    在目前的市場情況下，河?xùn)|建議投資人以中證500作為基準(zhǔn)，選擇以價值投資為框架并進(jìn)行進(jìn)一步篩選的指數(shù)增強(qiáng)策略。

    與滬深300的權(quán)重主要是金融和個別巨型國企不同，中證500的行業(yè)分布更為分散，包括更多醫(yī)藥、計算機(jī)、電器等高速發(fā)展行業(yè)的細(xì)分龍頭。這些企業(yè)能夠脫穎而出，除了有形的資產(chǎn)和專營權(quán)之外，也更倚重優(yōu)秀的管理團(tuán)隊、高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略和精細(xì)敏捷的運營?；鸾?jīng)理也因而能夠在基本的財務(wù)數(shù)據(jù)和股東構(gòu)成之外，進(jìn)一步構(gòu)建更多科學(xué)有效的基本面因子，比如盈收質(zhì)量、公司治理及分析師覆蓋等，從而獲得更高的超額回報。

    同時，與代表更小型股份的中證1000指數(shù)比較，中證500的市盈率和市凈率更低，而盈利增速反而更高，具有顯著的估值優(yōu)勢。同時公司規(guī)模較大，在宏觀經(jīng)濟(jì)周期中抵御風(fēng)險要強(qiáng)得多。

    中型股超額收益表現(xiàn)突出

    低位積極布局

    下圖是兩個不同偏重的篩選器用于三個指數(shù)的成份股而獲得的超額收益的比較。可以看到中型股份在價值投資框架下有最好的表現(xiàn)，而小型股份在量價指標(biāo)的篩選下表現(xiàn)最佳。相對而言，在大型股份中獲得超額收益總是較為困難的，除基本面因素以外，也與其股價波動較小有關(guān)。

圖一：不同指數(shù)成份股篩選后的收益

    A股的投資實踐也與海外的金融研究和數(shù)據(jù)一致。MSCI的研究顯示，中型股份能提供比大型股份和小型股份的任意組合（有效前沿）更高的風(fēng)險收益比（見圖二）。而羅素中型價值股指數(shù)在各種羅素美股指數(shù)中長期回報和夏普比率最佳，優(yōu)于其他各種大型、小型及成長風(fēng)格指數(shù)（見圖三）。

圖二：MSCI關(guān)于中型股份的研究

    鑒于中證500指數(shù)已經(jīng)跌破2008年10月份的估值，為歷史最低水平，如果投資人希望在指數(shù)回報的基礎(chǔ)上進(jìn)一步追求穩(wěn)定超額回報，可以考慮在最低位布局，把握市場的復(fù)蘇潛力與時機(jī)。河?xùn)|堅定地看多市場，并開始積極布局，目前正在籌備新產(chǎn)品，以“銳進(jìn)”之勢，專注投資于中國最具成長性的中型股票，以中證500為基準(zhǔn)構(gòu)建指數(shù)增強(qiáng)策略，并根據(jù)A股市場的波動和變化，及時調(diào)整優(yōu)化，以期為投資人提供可觀回報。