以改革增強內(nèi)生動力 開啟資本市場新征程

    本報兩會報道組 吳曉璐

    3月4日，全國兩會正式拉開帷幕。作為經(jīng)濟運行的“晴雨表”與資源配置的“樞紐”，資本市場成為代表委員關(guān)注的焦點之一。

    接受《證券日報》記者采訪的代表委員表示，自新“國九條”出臺以來，資本市場“1+N”政策體系落地見效，服務(wù)科技創(chuàng)新的能力持續(xù)增強，上市公司質(zhì)量和回報穩(wěn)步提升，中長期資金加速入市，監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角，市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化、韌性增強，穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)更加牢固。

    展望未來，多位代表委員認為，資本市場需要繼續(xù)以改革增強內(nèi)生動力，持續(xù)深化投融資綜合改革，提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性、競爭力、吸引力，促進投融資協(xié)調(diào)發(fā)展，固本強基、穩(wěn)中求進，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，為“十五五”開好局提供有力支撐。

    深化投融資綜合改革

    提升資本配置效率

    投資和融資是資本市場的“一體兩面”，相輔相成。《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》對資本市場作出系統(tǒng)部署，提出“提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”。去年12月份召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”。

    “當前資本市場支持新動能產(chǎn)業(yè)的融資機制雖已初步形成體系，但在精準匹配創(chuàng)新需求、優(yōu)化資本循環(huán)效率等方面仍有提升空間。”全國人大代表、立信會計師事務(wù)所董事長朱建弟在接受《證券日報》記者采訪時表示，要進一步提高制度包容性，提高對新業(yè)態(tài)的適配度；提高長期資金在新動能領(lǐng)域占比，進一步完善投資生態(tài)。同時，需創(chuàng)新融資工具箱，匹配長周期研發(fā)需求。

    近日，證監(jiān)會召開資本市場“十五五”規(guī)劃外資機構(gòu)座談會，證監(jiān)會主席吳清在會上表示：“以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板‘兩創(chuàng)板’改革為抓手，持續(xù)深化投融資綜合改革。”

    近年來，隨著“科創(chuàng)板八條”、科創(chuàng)板“1+6”改革舉措落地見效，科創(chuàng)板制度包容性與適配性顯著提升，在支持“硬科技”企業(yè)發(fā)展、暢通“科技—產(chǎn)業(yè)—資本”循環(huán)方面取得了積極成效。證監(jiān)會2026年系統(tǒng)工作會議（以下簡稱“證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議”）提出，“啟動實施深化創(chuàng)業(yè)板改革，持續(xù)推動科創(chuàng)板改革落實落地”。

    朱建弟認為，科創(chuàng)板要通過精準的制度設(shè)計，形成“資本賦能技術(shù)—技術(shù)提升產(chǎn)業(yè)—產(chǎn)業(yè)反哺資本”的良性閉環(huán)，打造支持科技自立自強與產(chǎn)業(yè)升級的核心金融平臺。創(chuàng)業(yè)板應(yīng)成為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的“試驗田”，從降低創(chuàng)業(yè)門檻、激活創(chuàng)新動能、打通資本循環(huán)三個維度發(fā)力。

    全國人大代表、北京大學博雅特聘教授田軒對《證券日報》記者表示，今年資本市場投融資綜合改革的重點在于打通一、二級市場聯(lián)動堵點，推動發(fā)行定價機制更加市場化，優(yōu)化再融資與并購重組制度，提升資本配置效率；豐富產(chǎn)品供給，推動科創(chuàng)債、綠色債、REITs等創(chuàng)新工具擴容，加快指數(shù)化投資與跨境互聯(lián)互通機制建設(shè)；加速培育長期投資文化，通過稅收優(yōu)惠、考核機制優(yōu)化與投資者教育協(xié)同發(fā)力，引導(dǎo)保險資金、養(yǎng)老金、銀行理財?shù)?ldquo;長錢”加大權(quán)益資產(chǎn)配置比例，提升市場穩(wěn)定性與內(nèi)在活力。

    中長期資金是資本市場的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。近年來，中長期資金入市實現(xiàn)突破性進展。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，各類中長期資金合計持有A股流通市值約為23萬億元，較2025年初增長36%。

    營造“長錢長投”的市場生態(tài)是一項系統(tǒng)工程。證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議提出，繼續(xù)深化公募基金改革，持續(xù)拓寬中長期資金來源渠道和方式，推出各類適配長期投資的產(chǎn)品和風險管理工具。

    在田軒看來，今年推動中長期資金入市的關(guān)鍵在于優(yōu)化制度環(huán)境與生態(tài)協(xié)同。一方面，加快養(yǎng)老金全國統(tǒng)籌投資進度，推動個人養(yǎng)老金賬戶與公募基金、養(yǎng)老目標FOF深度對接；另一方面，完善險資權(quán)益投資監(jiān)管彈性機制，適度提高權(quán)益類資產(chǎn)配置上限，并試點“長周期考核+穿透式激勵”模式，引導(dǎo)管理人摒棄短期排名思維。同時，強化稅收遞延、分紅免稅等政策落地實效，提升長期資金獲得感與穩(wěn)定性。

    提升上市公司質(zhì)量

    筑牢平穩(wěn)發(fā)展根基

    提高上市公司質(zhì)量是投融資協(xié)調(diào)發(fā)展的關(guān)鍵。今年1月初，證監(jiān)會副主席陳華平表示，治理健全、回報水平高或者成長性強的上市公司，本身就是資本市場的源頭活水，自然會吸引更多資金長期穩(wěn)定參與投資，進而形成“上市公司質(zhì)量高—投資有回報—資金積極入市—融資效率提升”的良性循環(huán)。

    近年來，資本市場持續(xù)完善上市公司高質(zhì)量發(fā)展的制度機制，一系列改革舉措落地見效，“并購六條”激發(fā)并購重組市場活力，有力支持上市公司進行產(chǎn)業(yè)整合、轉(zhuǎn)型升級；退市制度改革持續(xù)深化，拓寬多元退出渠道，出清“害群之馬”“空殼僵尸”；上市公司回報意識增強，分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性提升；公司治理體系進一步健全，上市公司運作更加規(guī)范、透明。

    去年12月份，證監(jiān)會就《上市公司監(jiān)督管理條例（公開征求意見稿）》（以下簡稱《條例》）公開征求意見?！稐l例》規(guī)范了上市公司及相關(guān)各方行為。今年，證監(jiān)會將加快推動出臺上市公司監(jiān)督管理條例，進一步夯實上市公司高質(zhì)量發(fā)展的制度基礎(chǔ)。

    此外，全面落地新修訂的上市公司治理準則，提高公司治理水平，更好發(fā)揮其內(nèi)生約束作用，是今年提高上市公司質(zhì)量的重要抓手。全國政協(xié)委員、陜西省高級人民法院副院長鞏富文對《證券日報》記者表示，為了進一步提高上市公司治理水平，首先，要壓實“關(guān)鍵少數(shù)”責任；其次，明確中介機構(gòu)責任邊界，壓實“看門人”職責；最后，追究第三方配合造假責任，斬斷造假鏈條，并統(tǒng)一損失計算標準，完善投資者保護制度。

    全國政協(xié)委員、申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟學家楊成長對《證券日報》記者表示，未來需要進一步推動上市公司市值管理效能提升，促進上市公司價值成長；此外，要持續(xù)推動上市公司依法合規(guī)開展市值管理，強化上市公司分紅與股份回購的激勵約束機制，提升主要指數(shù)成分股的分紅收益率。

    強化穿透式監(jiān)管

    維護市場良好生態(tài)

    2026年開年，證監(jiān)會召開資本市場財務(wù)造假綜合懲防體系跨部門工作推進座談會，釋放出從嚴打擊財務(wù)造假、筑牢市場監(jiān)管防線的強烈信號。今年以來，證監(jiān)會已對多家上市公司“蹭熱點”誤導(dǎo)性陳述等信息披露違法違規(guī)行為立案調(diào)查，以實際行動維護市場平穩(wěn)運行，彰顯了監(jiān)管部門從嚴監(jiān)管的堅定決心。

    “今年資本市場的監(jiān)管重點是財務(wù)造假、違規(guī)減持、操縱市場等突出問題。”田軒認為，要運用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段提升異常交易識別精度與風險預(yù)警響應(yīng)速度；壓實發(fā)行人、中介機構(gòu)“看門人”責任，對審計評估機構(gòu)實施執(zhí)業(yè)質(zhì)量動態(tài)評級與分類監(jiān)管，嚴查“偽市值管理”與操縱市場行為，強化退市監(jiān)管剛性，推動“應(yīng)退盡退、及時退、退得穩(wěn)”；完善上市公司控股股東、實控人的行為規(guī)范指引，明確上市公司行為邊界，健全關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等高風險領(lǐng)域的實時監(jiān)測與智能預(yù)警系統(tǒng)；推動監(jiān)管規(guī)則向事前引導(dǎo)、事中糾偏、事后追責全鏈條延伸，提升監(jiān)管響應(yīng)時效性與精準度；同步強化跨部門協(xié)同監(jiān)管效能，加強監(jiān)管信息共享與聯(lián)合懲戒機制，提升違法違規(guī)成本。

    “能否對配合實施財務(wù)造假的第三方進行有力打擊，對切斷資本市場財務(wù)造假鏈條、鏟除財務(wù)造假滋生的‘土壤’至關(guān)重要。”朱建弟認為，今年資本市場監(jiān)管還應(yīng)聚焦嚴厲打擊協(xié)同造假，進一步提升對配合實施財務(wù)造假的第三方的全方位立體化追責力度；對于查明存在配合造假行為的第三方，可以將其移送相應(yīng)主管部門作進一步處理，并及時公開處罰結(jié)果。涉及投資者索賠等民事責任的，應(yīng)依法將相關(guān)第三方一并納入承擔相應(yīng)民事責任的主體范圍；第三方存在配合實施造假行為，構(gòu)成犯罪的，應(yīng)依法追究刑事責任。

    當前，國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境日益復(fù)雜，楊成長認為，需要進一步完善跨部門統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機制，提升防范重點領(lǐng)域風險和重大市場擾動的逆周期調(diào)節(jié)能力，為資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展提供更加堅實的保障。

    擴大高水平雙向開放

    增強投資中國資產(chǎn)信心

    擴大高水平雙向開放，是優(yōu)化投融資兩端的重要舉措和有效路徑。從更深層次來看，通過制度型開放，能夠引入國際成熟市場規(guī)則和標準，提高資本市場的市場化、法治化、國際化水平。

    在證監(jiān)會召開的資本市場“十五五”規(guī)劃外資機構(gòu)座談會上，吳清表示，要堅持以開放促改革、促發(fā)展，著力推動資本市場對外開放邁向更深層次、更高水平，積極參與和推進全球金融治理改革，持續(xù)營造透明、穩(wěn)定、可預(yù)期的市場環(huán)境。

    楊成長認為，資本市場需以制度型開放為抓手，持續(xù)深化基礎(chǔ)制度改革，推動市場基礎(chǔ)制度與國際標準的互認互信、有序銜接，進一步增強全球資本配置中國資產(chǎn)的意愿與信心，為構(gòu)建更高水平開放型經(jīng)濟新體制提供有力支撐。

    2026年資本市場雙向開放將向更深層次、更高水平邁進。談及未來如何更好地推動高水平對外開放，田軒認為，可優(yōu)化跨境投融資制度安排，擴大交易所債券市場開放范圍，允許更多境外機構(gòu)參與境內(nèi)債券回購與利率衍生品交易；以制度型開放為核心，推動規(guī)則、規(guī)制、管理、標準等與國際通行慣例銜接，增強全球資本對中國市場的長期信心；優(yōu)化QFII/RQFII機制，便利境外長期資金配置人民幣資產(chǎn)；穩(wěn)步推進人民幣資產(chǎn)國際化進程；在風險可控前提下，探索跨境監(jiān)管互認與聯(lián)合檢查新模式，提升開放條件下的監(jiān)管韌性與自主性。

    楊成長表示，一方面，需深化互聯(lián)互通，推動產(chǎn)品、市場、機構(gòu)的全面開放，拓展股票、債券、衍生品“三位一體”的互聯(lián)互通體系，擴大標的范圍并加大ETF、REITs等產(chǎn)品開放力度；為企業(yè)全球上市提供更清晰的制度預(yù)期，引導(dǎo)其對標國際實踐，提升ESG與治理水平；支持境內(nèi)外金融機構(gòu)雙向開放，提升跨境服務(wù)能力，更好支撐中國企業(yè)全球化布局。另一方面，講好中國股市敘事，需強化主動溝通與敘事能力建設(shè)，鼓勵本土投資銀行、投資機構(gòu)積極發(fā)聲，支持優(yōu)質(zhì)的中國上市公司“走出去”，推動政策監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會、研究機構(gòu)等多方協(xié)同，構(gòu)建多層次、立體化的國際傳播體系，持續(xù)提升外資對中國資產(chǎn)的投資信心。

    展望未來，隨著投融資綜合改革的持續(xù)深化，上市公司質(zhì)量的穩(wěn)步提升，以及穿透式監(jiān)管效能不斷釋放，資本市場“穩(wěn)”的基礎(chǔ)將更加牢固，“進”的動能將更加充沛。一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，必將為中國式現(xiàn)代化行穩(wěn)致遠注入源源不斷的金融動能，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展作出更大貢獻。