中金展望2019年A股市場：守正待時 注重逆向思維

    中金公司11日發(fā)布2019年A股市場展望報告稱，受增長繼續(xù)下行、政策逐步托底等基本面與政策交互演變的影響，從當前到2019年年底的中國股市可能會經(jīng)歷風險繼續(xù)釋放與機會顯現(xiàn)的階段。當前債繼續(xù)強于股，地產(chǎn)、商品可能承壓，行業(yè)配置與主題選擇要注重逆向思維、守正出奇，建議關注三大線索、六大主題。

    增長下行政策托底

    報告認為，受增長繼續(xù)下行、政策逐步托底等基本面與政策交互演變的影響，從當前到2019年年底的中國股市可能會經(jīng)歷風險繼續(xù)釋放與機會顯現(xiàn)的階段，時機把握較為關鍵。

    一是增長將經(jīng)歷繼續(xù)下行到企穩(wěn)的過程，改革挖潛、提效緊迫性提高。外需放緩、房地產(chǎn)市場降溫等帶來壓力，增長可能繼續(xù)放緩。政策約束增多、到目前為止實際轉(zhuǎn)變較為溫和，力度有待加強。中金宏觀組在基準情形下預計2019年GDP增長將繼續(xù)下滑至6.4%左右、上半年壓力相對較大，在此基礎上我們自上而下預測基準情形下A股2019年盈利增長約4%（金融5%/非金融3%），增速前低后高。

    二是整體估值處于相對低位。滬深300指數(shù)前向12個月市盈率回落至9.3倍，其中非金融12.0倍（低于歷史均值1倍標準差）。較多行業(yè)估值處在歷史區(qū)間底部，但仍有部分板塊估值風險釋放尚不充分。市場利率已經(jīng)回落，受政策可能進一步放松影響仍將下行，估值擴張的基礎已經(jīng)初步具備，未來有待增長預期的企穩(wěn)及改革挖潛力、提效率、增活力的實現(xiàn)。另外國際資金、社保等長線資金、地產(chǎn)資金可能流入是支持A股流動性改善的潛在積極因素。

    同時，大類資產(chǎn)上，波動率上升較為確定；政策作用下的增長預期變化影響債股表現(xiàn)節(jié)奏，當前債繼續(xù)強于股，地產(chǎn)、商品可能承壓。下行風險包括增長向下超調(diào)（受外需或地產(chǎn)下滑影響）、物價壓力限制放松空間或者美國加息快于預期等，主要的上行風險包括地產(chǎn)下行影響小于預期、政策穩(wěn)增長力度超預期、美國緊縮進程低于預期等。

    逆向思維守正出奇

    報告建議，從當前到2019年行業(yè)配置與主題選擇要注重逆向思維、守正出奇。

    一是逆向思維。整體估值處在相對低位可能已經(jīng)計入較多悲觀預期，具體時間點難把握，但當前市場可能整體處于風險釋放后半程；

    二是“守正”。市場資金越來越機構化、國際化、多層次資本市場建設擴容等因素，盈利壓力有可能繼續(xù)釋放，對個股基本面要求標準提高，基本面強、估值低的板塊可能有相對收益；

    三是“出奇”。增長下行、政策托底可能逐步從預期變?yōu)楝F(xiàn)實，關注對政策敏感或預期極度悲觀而出現(xiàn)的反轉(zhuǎn)性機會。

    三條線索六大主題

    報告提出，基于上述配置思路并綜合行業(yè)分析員自下而上的行業(yè)及個股判斷，未來3-6個月行業(yè)配置建議注意以下三個方面。

    一是逢低吸納符合中國消費升級與產(chǎn)業(yè)升級趨勢的優(yōu)質(zhì)龍頭，當前建議在包括醫(yī)藥、家電、輕工、餐飲旅游等領域精選個股，同時也關注食品飲料、汽車及零部件、TMT等泛消費類板塊更好的買入時點。

    二是關注下跌時間長、幅度大、估值低、預期已經(jīng)較為悲觀的部分板塊邊際改善機會，包括券商、保險、軍工、部分新能源等。

    三是相對看淡近年受供給側(cè)改革支持、未來需求放緩更明顯、估值風險釋放尚不充分的板塊，主要包括原材料等板塊。我們會密切關注政策穩(wěn)增長的力度、風險釋放程度及時動態(tài)調(diào)整行業(yè)配置建議。

    另外，中金公司建議投資者關注以下六個主題性機會：一是穩(wěn)健收益組合：在利率可能繼續(xù)下行背景下的高股息組合；二是優(yōu)質(zhì)龍頭組合：在估值回調(diào)背景下逢低介入基本面優(yōu)異符合中國消費升級與產(chǎn)業(yè)升級趨勢的龍頭；三是5G與產(chǎn)業(yè)自主組合；四是公司回購組合；五是優(yōu)質(zhì)中小市值成長股組合；六是國企改革組合。