新時(shí)代策略：繼續(xù)持有消費(fèi)金融 等待主線邏輯的確立

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    策略觀點(diǎn)：新主線越來(lái)越模糊

    我們之前一直強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)正在嘗試從提估值切換到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，這種切換已經(jīng)持續(xù)了一個(gè)多月，至今尚未看到一致認(rèn)可的新主線，近期板塊輪動(dòng)明顯加快，市場(chǎng)對(duì)板塊的共識(shí)正在變得越來(lái)越模糊。我們建議投資者繼續(xù)持有消費(fèi)金融，等待主線邏輯的確立。

    （1）1季度所有預(yù)期都是好的，估值修復(fù)是主線邏輯。年初以來(lái)的上漲核心主線是估值修復(fù)，由于2018年經(jīng)濟(jì)、政策、流動(dòng)性的擔(dān)心都比較嚴(yán)重，所以年初的估值處在歷史低點(diǎn)。之后經(jīng)濟(jì)、政策、流動(dòng)性等因素都出現(xiàn)了集中和全面的預(yù)期修復(fù)，從板塊表現(xiàn)上我們也能夠看到，大部分板塊都出現(xiàn)了輪動(dòng)式上漲，各板塊基本面短期的變化影響較小，估值修復(fù)是更為重要的主線。

    （2）近期的板塊切換并不順利。隨著很多板塊估值回到歷史中位左右，近期市場(chǎng)嘗試切換到經(jīng)濟(jì)或盈利改善的主線。在此過(guò)程中1-3月份漲幅較小的周期股開(kāi)始補(bǔ)漲，伴隨著社融、PMI等數(shù)據(jù)的超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的板塊有所表現(xiàn)。但目前看來(lái)，這一主線很有可能沒(méi)能切換成功，投資者擔(dān)心1季度的宏觀改善是脈沖式改善，二季度可能很難持續(xù)，同時(shí)隨著央行降準(zhǔn)的預(yù)期落空，經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期看似也達(dá)到了最高點(diǎn)。所以響水化工園區(qū)事件、3月超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)公布后，周期大多表現(xiàn)一般。我們判斷，提估值切換到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯2季度很難成功，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為主線可能要下半年。

    （3）未來(lái)板塊主線的幾種可能。目前還存在兩種繼續(xù)提估值的可能，一種是5G板塊帶領(lǐng)科技股重新成為主線，科創(chuàng)板預(yù)期等，繼續(xù)抬升估值。另一種可能是，上證50依賴不斷發(fā)行的基金或其他不斷進(jìn)入的長(zhǎng)期資金，繼續(xù)抬升估值。這兩種邏輯均屬于繼續(xù)抬升估值，對(duì)增量資金的依賴會(huì)比較大，如果后續(xù)增量資金進(jìn)場(chǎng)速度不夠快，存在切換失敗的可能，從而帶來(lái)整個(gè)市場(chǎng)的休整。

    行業(yè)配置建議：成長(zhǎng)板塊的主題熱點(diǎn)可能會(huì)有所收縮，波動(dòng)也會(huì)加大，成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)將會(huì)更加集中在一季報(bào)業(yè)績(jī)可能不錯(cuò)的板塊。投資者可以適度增加消費(fèi)、金融配置比例，如果切換到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的行情，那么消費(fèi)和金融現(xiàn)在的上漲只是初段，如果切換失敗，那么消費(fèi)金融的防御屬性也是較好的選擇。

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    本周市場(chǎng)變化回顧

    A股市場(chǎng)資金方面，本周陸股通資金凈流出7.19億元，港股通資金凈流入35.75億元，本周北上資金合計(jì)凈流出42.95億元。杠桿資金中，上周融資余額增加169.81億元。從機(jī)構(gòu)投資者的角度，新發(fā)型基金份額呈回落態(tài)勢(shì)，普通股票型基金的股票投資倉(cāng)位較上周下降0.84個(gè)百分點(diǎn)，偏股混合型基金的股票投資倉(cāng)位較上周下降1.99個(gè)百分點(diǎn)。