出口超預(yù)期 債市先揚后抑

    3月8日，國內(nèi)債券市場先揚后抑，超預(yù)期的出口數(shù)據(jù)打擊機(jī)構(gòu)做多積極性，債市展開回調(diào)，國債期貨出現(xiàn)較明顯調(diào)整，10年期國開債收益率上行3BP。市場人士指出，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有升有降，市場對基本面的看法分歧加大，邊際變化于債市有利，但趨勢性拐點出現(xiàn)仍待基本面出現(xiàn)更明顯下行，這在短期內(nèi)難以看到，預(yù)計債市將轉(zhuǎn)入較長時期的震蕩。

    外貿(mào)數(shù)據(jù)挫傷反彈熱情

    8日債券期現(xiàn)貨市場出現(xiàn)不同程度下跌，期貨價格跌幅較大。早盤，國債期貨高開后逐步回吐漲幅，經(jīng)過周二（3月6日）的大漲之后，市場分歧有所加大，但真正打破局面的還是隨后公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)。

    海關(guān)總署8日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美元計價下，我國2月份出口同比增長44.5%，市場一致預(yù)期為增長14%，前值為11.1%；進(jìn)口同比增長6.3%，預(yù)期為8.0%，前值為36.8%。當(dāng)月份出口增速大幅上行，且顯著超過市場一致預(yù)期。綜合考慮今年前兩個月的數(shù)據(jù)，進(jìn)口同比增速為21.7%，出口增速為24.4%，仍然顯著高于歷史季節(jié)性。

    在超預(yù)期的出口數(shù)據(jù)披露后，8日上午臨近收盤，國債期貨跳水翻綠，午后進(jìn)一步下探后轉(zhuǎn)為震蕩走勢，截至收盤時，10年期國債期貨主力合約T1806收報92.940元，跌0.015元或0.02%，5年期國債期貨主力合約TF1806收報96.535元，跌0.005元或0.01%。

    8日銀行間市場現(xiàn)券收益率整體小幅上行。10年期國開債活躍券170215交投活躍，早間開盤成交在4.84%，后逐步上行至4.86%一線，外貿(mào)數(shù)據(jù)披露后，進(jìn)一步上行至4.87%，午后臨近收盤前漲至4.88%，較前一日尾盤上行3BP。10年期國債活躍券170018尾盤成交在3.915%，上行1BP；180004尾盤成交在3.825%，上行1.5BP。

    短期難見趨勢性行情

    近期市場對基本面走勢的看法出現(xiàn)了一定分歧。部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回落，引發(fā)了對后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂，但也有相當(dāng)部分人士認(rèn)為，2018年全球經(jīng)濟(jì)大概率繼續(xù)復(fù)蘇，我國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險有限。分析人士指出，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有升有降，給看法樂觀或謹(jǐn)慎的市場參與者都提供了借題發(fā)揮的空間。

    申萬宏源（2.60-0.38%）固收研究團(tuán)隊表示，進(jìn)出口數(shù)據(jù)被視為內(nèi)外需的重要觀測指標(biāo)，繼而影響債市投資者對經(jīng)濟(jì)增長和（96.80+1.57%）貨幣政策的預(yù)判。2018年春節(jié)錯位影響較大，估計當(dāng)月和出口增速中春節(jié)錯位的影響接近30個百分點，加之人民幣升值的即時定價效應(yīng)，美元計價出口增速上行至44.5%并不能代表外需顯著改善。

    針對2月份外貿(mào)數(shù)據(jù)，天風(fēng)證券孫彬彬表示，2月份出口超預(yù)期增長，與春節(jié)效應(yīng)、春節(jié)錯位效應(yīng)乃至基數(shù)效應(yīng)等多因素有關(guān)，參考意義較弱，但從分地區(qū)出口來看，不能否認(rèn)美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對我國出口的拉動，未來外貿(mào)數(shù)據(jù)走向的主要應(yīng)關(guān)注歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)性和人民幣匯率波動。

    中金公司（15.98+2.44%）固收研究團(tuán)隊也稱，目前進(jìn)出口增速的回升是否具有持續(xù)性仍有待觀察。同時也不能忽視其他因素對于全球貿(mào)易的影響：一是價格效應(yīng)對于全球貿(mào)易總量的擴(kuò)張作用在消退，二是貿(mào)易摩擦升級的威脅，三是人民幣匯率指數(shù)抬升的影響。未來貿(mào)易增速仍有可能再度放緩。2018年貿(mào)易數(shù)據(jù)不會在基本面上對債券市場形成明顯利空。

    分析人士指出，近期市場對經(jīng)濟(jì)基本面的看法出現(xiàn)分歧，對經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期下降，邊際上有利于債市，但目前總的來看，基本面仍較為平穩(wěn)，但債市收益率已出現(xiàn)一波較快下行，再行介入的難度加大，未來可能轉(zhuǎn)入較長時間的震蕩，趨勢性的行情仍需等待。