監(jiān)管加碼嚴(yán)打規(guī)避退市 立體化“組合拳”封堵保殼空間

    本報(bào)記者 吳曉璐

    近日，上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）對一家*ST公司下發(fā)監(jiān)管工作函稱，公司預(yù)計(jì)觸及財(cái)務(wù)類終止上市情形。

    經(jīng)上海證監(jiān)局調(diào)查，該公司通過虛構(gòu)工程項(xiàng)目、提前確認(rèn)進(jìn)度等方式虛增工程項(xiàng)目收入，導(dǎo)致其對上交所監(jiān)管函的回復(fù)公告存在虛假記載，其2025年業(yè)績預(yù)告披露的預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入金額不實(shí)。審計(jì)機(jī)構(gòu)也出具專項(xiàng)說明，認(rèn)為該公司2025年扣除后營業(yè)收入將低于3億元。由此，公司將觸及“凈利潤為負(fù)值+營業(yè)收入低于3億元”的財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，其試圖通過做大收入規(guī)避退市的企圖也將落空。

    今年以來，交易所對多家上市公司2025年業(yè)績預(yù)告下發(fā)監(jiān)管函或問詢函，尤其對預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)剛剛邁過退市“紅線”的公司重點(diǎn)監(jiān)管。從交易所一線問詢到地方證監(jiān)局深入核查，以及中證中小投資者服務(wù)中心（以下簡稱“投服中心”）發(fā)送《股東建議函》，審計(jì)機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，發(fā)揮“看門人”作用，多方協(xié)同發(fā)力，形成嚴(yán)打規(guī)避退市“組合拳”，層層揭穿上市公司粉飾業(yè)績、規(guī)避退市的真相，多家企圖以“壓線”過關(guān)規(guī)避退市的公司下修業(yè)績預(yù)告，年報(bào)披露后大概率被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）或被終止上市。

    緊盯“花式保殼”

    今年以來，交易所已對多家上市公司業(yè)績預(yù)告中凈利潤為負(fù)而營業(yè)收入勉強(qiáng)“過線”的公司發(fā)出監(jiān)管函或問詢函。

    如1月底，青海華鼎實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“*ST海華”）發(fā)布2025年年度業(yè)績預(yù)虧公告，預(yù)計(jì)2025年凈利潤為負(fù)，2025年?duì)I業(yè)收入為3.36億元，扣除后營業(yè)收入為3.3億元。其中，第四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.40億元，實(shí)現(xiàn)大幅增長。2月初，上交所下發(fā)監(jiān)管函，要求公司補(bǔ)充披露加氣業(yè)務(wù)收入情況以及湖南新設(shè)子公司收入情況等。此后，*ST海華發(fā)布公告稱延期回復(fù)監(jiān)管函，截至4月21日記者發(fā)稿，公司尚未回復(fù)。

    目前，上市公司2025年年報(bào)披露進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。4月19日，深圳證券交易所對一家藥業(yè)公司下發(fā)關(guān)注函，要求公司說明AI服務(wù)器業(yè)務(wù)收入確認(rèn)的合規(guī)性，以及是否存在特殊利益安排。該公司1月底披露的2025年業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤為虧損0.91億元至1.51億元，營業(yè)收入為4.10億元至5.30億元，扣除后營業(yè)收入為3.60億元至4.60億元，也剛剛過了退市“紅線”。

    上市公司“保殼”手段多樣。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授、資本市場監(jiān)管與改革研究中心副主任鄭登津?qū)Α蹲C券日報(bào)》記者表示，“花式保殼”手段主要包括年末突擊構(gòu)造收入、虛構(gòu)交易與虛假業(yè)務(wù)往來、提前或跨期確認(rèn)收入與利潤、虛增應(yīng)收賬款與工程項(xiàng)目進(jìn)度、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易輸送利益、濫用會(huì)計(jì)差錯(cuò)調(diào)整粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等行為。監(jiān)管部門通過穿透式核查，嚴(yán)防上市公司虛增營收等規(guī)避財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)。

    從監(jiān)管重點(diǎn)來看，南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，監(jiān)管部門聚焦三大類違規(guī)操作：一是收入造假，如虛構(gòu)工程項(xiàng)目、跨期確認(rèn)收入；二是資產(chǎn)騰挪，突擊出售資產(chǎn)或進(jìn)行無商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易；三是會(huì)計(jì)操縱，濫用會(huì)計(jì)估計(jì)變更、政府補(bǔ)助調(diào)節(jié)利潤。特別是針對“營業(yè)收入低于1億元（3億元）且扣非前后凈利潤為負(fù)”的退市紅線，監(jiān)管部門重點(diǎn)核查年末大額交易的真實(shí)性。這些手段本質(zhì)是“財(cái)務(wù)化妝術(shù)”，通過短期粉飾規(guī)避長期經(jīng)營困境，監(jiān)管部門已建立大數(shù)據(jù)監(jiān)測模型，對異常交易進(jìn)行穿透式核查，讓“保殼術(shù)”無處遁形。

    立體化“組合拳”筑牢監(jiān)管防線

    在嚴(yán)打規(guī)避退市方面，地方證監(jiān)局和投服中心也是不容忽視的一環(huán)。

    如上述*ST公司在回復(fù)上交所監(jiān)管函中稱，工程業(yè)務(wù)收入不存在提前確認(rèn)收入或不符合收入確認(rèn)的情形。但是，4月18日，上海證監(jiān)局向公司下發(fā)的行政監(jiān)管措施決定顯示，公司存在虛構(gòu)工程項(xiàng)目、提前確認(rèn)收入等行為，決定對公司采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施，并對相關(guān)責(zé)任人采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。同日，上海證監(jiān)局向公司送達(dá)《立案告知書》，因涉嫌信息披露違法違規(guī)案，公司被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

    投服中心通過行使股東權(quán)利，向上市公司發(fā)去《股東建議函》，以市場化監(jiān)督方式完善監(jiān)管鏈條，強(qiáng)化對規(guī)避退市的外部約束。比如，海南某公司在回復(fù)上交所監(jiān)管函時(shí)稱，2025年?duì)I業(yè)收入和扣除后主營收入大幅增長是因?yàn)榫祁愂杖氪蠓鲩L，主要是鹿龜酒和海王酒的大幅增長。4月15日，公司收到投服中心的《股東建議函》。投服中心對公司所稱2025年酒類收入大幅增長的原因存在疑問，建議公司補(bǔ)充說明2025年?duì)I業(yè)收入大幅增長的原因。

    目前，針對規(guī)避退市，已經(jīng)形成交易所一線監(jiān)管問詢、投服中心《股東建議函》強(qiáng)化股東監(jiān)督、地方證監(jiān)局行政監(jiān)管等多方協(xié)同立體化“組合拳”。

    在田利輝看來，這標(biāo)志著我國退市監(jiān)管進(jìn)入“立體化”協(xié)作的新階段。交易所前端問詢抓異常，投服中心以股東身份行使質(zhì)詢權(quán)，地方證監(jiān)局后端執(zhí)法形成閉環(huán)。三方協(xié)同實(shí)現(xiàn)了“形式審查+實(shí)質(zhì)核查+執(zhí)法懲戒”的全鏈條覆蓋。特別是投服中心的介入，將監(jiān)管從行政主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場共治，通過股東建議權(quán)倒逼公司自查。這種“組合拳”不僅提升監(jiān)管效率，也重塑市場預(yù)期。

    多家公司更正2025年業(yè)績預(yù)告

    今年以來，在監(jiān)管追問下，多家公司更正了2025年業(yè)績預(yù)告，觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）標(biāo)準(zhǔn)或者財(cái)務(wù)類退市標(biāo)準(zhǔn)。比如，正平路橋建設(shè)股份有限公司（以下簡稱“*ST正平”）在收到交易所監(jiān)管函后下調(diào)了2025年末凈資產(chǎn)。

    1月底，*ST正平披露業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)營業(yè)收入高于3億元且凈利潤虧損，預(yù)計(jì)凈資產(chǎn)為正。但年審會(huì)計(jì)師出具業(yè)績預(yù)告專項(xiàng)說明顯示，年審會(huì)計(jì)師尚不能確定公司業(yè)績預(yù)告中2025年末凈資產(chǎn)為正，公司存在因凈資產(chǎn)為負(fù)而退市的重大風(fēng)險(xiǎn)。2月初，上交所對公司下發(fā)監(jiān)管函，要求公司補(bǔ)充披露資產(chǎn)減值是否可能導(dǎo)致凈資產(chǎn)為負(fù)的重大退市風(fēng)險(xiǎn)等。在監(jiān)管問詢后，3月初，*ST正平發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告更正暨退市風(fēng)險(xiǎn)提示公告，將年末凈資產(chǎn)更正為“預(yù)計(jì)2025年末凈資產(chǎn)為-3000萬元至9000萬元”。

    同樣，被交易所問詢后，4月10日，柳州化工股份有限公司發(fā)布2025年年度業(yè)績預(yù)告更正公告，將2025年歸母凈利潤由628萬元下調(diào)為-3000萬元，扣非后凈利潤由602萬元下調(diào)為-3020萬元，加之公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.37億元，低于3億元，公司股票可能被實(shí)施*ST。

    田利輝表示，這種集中業(yè)績更正并非巧合，而是在監(jiān)管高壓和審計(jì)機(jī)構(gòu)嚴(yán)格把關(guān)下，財(cái)務(wù)“魔術(shù)”難以為繼的必然結(jié)果。監(jiān)管問詢倒逼審計(jì)機(jī)構(gòu)履職，審計(jì)機(jī)構(gòu)反過來要求公司修正不當(dāng)會(huì)計(jì)處理，形成了“監(jiān)管—審計(jì)—公司”的遞進(jìn)約束機(jī)制。從市場角度看，讓該退的公司退出去，是對守法經(jīng)營者的最大公平，也是對中小投資者的真正保護(hù)。

    鄭登津認(rèn)為，這本質(zhì)是監(jiān)管穿透核查讓財(cái)務(wù)粉飾無處遁形，退市監(jiān)管底線持續(xù)夯實(shí)的體現(xiàn)。這一現(xiàn)象有效擠壓了上市公司業(yè)績虛高水分，還原了企業(yè)真實(shí)經(jīng)營狀況，打破了部分公司“保殼”的僥幸心理，推動(dòng)退市制度真正“長牙齒”，既有利于凈化資本市場生態(tài)，也引導(dǎo)上市公司聚焦主業(yè)、規(guī)范經(jīng)營，進(jìn)一步強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰的市場格局，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。

（編輯 孫倩）