A股ST類公司從“被動防退”走向“主動提質(zhì)”

    本報記者 田鵬

    2025年年報披露收官在即，A股市場迎來一波“摘星脫帽”潮。多家*ST/ST（被實施退市風(fēng)險警示/其他風(fēng)險警示）公司在發(fā)布年度報告后，同步向證券交易所提交撤銷風(fēng)險警示申請。

    據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，4月份以來截至4月20日，已有26家公司在發(fā)布年報后申請撤銷股票交易風(fēng)險警示；另有5家公司披露撤銷風(fēng)險警示相關(guān)公告，其中3家已順利實現(xiàn)“摘星脫帽”。

    值得注意的是，細(xì)看此輪相關(guān)企業(yè)的脫困路徑不難發(fā)現(xiàn)，其結(jié)合自身經(jīng)營困境、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點，走出了主業(yè)升級、資產(chǎn)重整、內(nèi)控整改、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的多元化脫困之路。接受《證券日報》記者采訪的專家表示，資本市場“有進(jìn)有出、能上能下”的良性生態(tài)加速形成，ST類公司（包含*ST公司和ST公司，下同）正從過去的“被動防退”邁向“主動提質(zhì)”。

    脫困路徑多元化

    長期以來，對于ST類公司來說，能否在年底實現(xiàn)凈利潤轉(zhuǎn)正，是決定公司是否退市、能否摘帽的重要標(biāo)準(zhǔn)。但隨著2025年1月1日起新一輪A股退市制度改革落地，這一格局被徹底打破。監(jiān)管層面不再將凈利潤作為判斷企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的唯一標(biāo)尺，而是構(gòu)建起多維度的綜合判斷體系，尤其是對營業(yè)收入設(shè)置了更加明確的扣除規(guī)則，要求剔除與主業(yè)無關(guān)、不具備商業(yè)實質(zhì)的收入，從制度上壓縮了“虛增營收、虛假盈利”的空間。

    正是得益于這一制度變革，一批經(jīng)營受困企業(yè)逐步摒棄單一財務(wù)調(diào)節(jié)，轉(zhuǎn)向依靠主業(yè)升級、資產(chǎn)重整、內(nèi)控整改等多元化方式，實現(xiàn)實質(zhì)性脫困。

    從相關(guān)企業(yè)的實踐路徑來看，主要分為四類。第一類是公司通過收縮非核心業(yè)務(wù)、優(yōu)化成本費(fèi)用、拓展核心產(chǎn)品市場，實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流改善、扣非凈利潤轉(zhuǎn)正。例如，海南雙成藥業(yè)股份有限公司公告稱，2025年，公司進(jìn)一步加大內(nèi)部管理，堅持降本增效，加強(qiáng)市場產(chǎn)品銷售。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤均為正。

    第二類是營收規(guī)模達(dá)標(biāo)。在新規(guī)框架下，部分公司雖然尚未實現(xiàn)全面盈利，但通過聚焦主業(yè)、拓展真實業(yè)務(wù)、清理空殼業(yè)務(wù)，使得扣除后營業(yè)收入穩(wěn)定在3億元標(biāo)準(zhǔn)之上，同時凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正、審計意見合規(guī)，滿足撤銷退市風(fēng)險警示的條件。這類公司包括中基健康產(chǎn)業(yè)股份有限公司、浙江大立科技股份有限公司、重慶惠程信息科技股份有限公司等。

    第三類是通過資產(chǎn)重組、破產(chǎn)重整實現(xiàn)業(yè)務(wù)換血。不少傳統(tǒng)行業(yè)公司借助市場化重整，剝離低效、無效資產(chǎn)，引入具備產(chǎn)業(yè)競爭力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)主業(yè)轉(zhuǎn)型、債務(wù)出清、股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。以廣東松發(fā)陶瓷股份有限公司為例，2025年，公司實施重大資產(chǎn)重組，主營業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)陶瓷制造變更為高增長的船舶制造行業(yè)。恒力重工及其子公司被納入公司合并報表范圍，公司資產(chǎn)質(zhì)量得到有效改善。

    第四類是公司治理與內(nèi)控缺陷整改到位，消除合規(guī)類風(fēng)險。部分公司被實施風(fēng)險警示并非源于持續(xù)虧損，而是因為內(nèi)控失效、資金占用、違規(guī)擔(dān)保等治理問題。在完成資金償還、整改到位、內(nèi)控審計意見改善后，同樣可以申請撤銷風(fēng)險警示。例如，丹陽順景智能科技股份有限公司因已解決原控股股東花王國際建設(shè)集團(tuán)有限公司及其附屬企業(yè)丹陽市王府酒店有限公司非經(jīng)營性資金占用問題，而申請撤銷其他風(fēng)險警示。

    中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云在接受《證券日報》記者采訪時表示，新一輪退市制度改革后，A股ST類公司的自救邏輯與能力已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。一方面，企業(yè)告別過去依賴財務(wù)技巧“保殼”的模式，回歸經(jīng)營本質(zhì)，通過優(yōu)化產(chǎn)品、開拓市場等舉措實現(xiàn)扣非凈利潤與營收雙達(dá)標(biāo)，完成從“被動保殼”到“主動造血”的轉(zhuǎn)變；另一方面，在新規(guī)約束下，企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組不再盲目跨界，而是更傾向于引入能持續(xù)貢獻(xiàn)營收和利潤的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過同行業(yè)整合或引入強(qiáng)產(chǎn)業(yè)背景投資者，實現(xiàn)精準(zhǔn)賦能與高質(zhì)量脫困。

    市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化

    ST類公司多措并舉走出困局的背后，是A股市場正發(fā)生深刻變革——上市公司治理日趨規(guī)范，良性循環(huán)的市場環(huán)境逐步形成。

    首先，監(jiān)管審查導(dǎo)向發(fā)生轉(zhuǎn)變。過去，證券交易所對摘帽申請的審查多聚焦于財務(wù)指標(biāo)是否達(dá)標(biāo)；如今，監(jiān)管部門更加注重穿透式核查，重點關(guān)注營收真實性、交易公允性、主業(yè)可持續(xù)性以及重整方案的產(chǎn)業(yè)合理性。

    在董忠云看來，這提高了退市機(jī)制的精準(zhǔn)度與包容性。新規(guī)下，有真實業(yè)務(wù)、只是暫時陷入困境的公司獲得發(fā)展機(jī)會，退市機(jī)制更加精準(zhǔn)地指向那些已喪失發(fā)展前景的劣質(zhì)企業(yè)；同時，加速低效產(chǎn)能出清，降低“殼資源”價值，無主業(yè)、無核心技術(shù)的公司將被快速淘汰，推動市場形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)。

    其次，市場邏輯從“炒摘帽、炒殼資源”轉(zhuǎn)向“看質(zhì)量、看持續(xù)經(jīng)營能力”。蘇商銀行特約研究員付一夫?qū)Α蹲C券日報》記者表示，真正具備修復(fù)價值的公司能通過主業(yè)改善或資產(chǎn)重組摘掉風(fēng)險標(biāo)簽，而空殼公司則因無法同時滿足營收、利潤、治理等多維要求而加速退市。這直接改變了過去“賭重組、炒殼資源”的非理性邏輯——投資者不再押注于財務(wù)“大洗澡式”的突擊保殼，而是更關(guān)注公司主營成長性、資產(chǎn)質(zhì)量及治理規(guī)范性。

    更為重要的是，相關(guān)企業(yè)發(fā)展邏輯從“被動保殼續(xù)命”轉(zhuǎn)向“主動價值再造”。以往很多受困公司將“保殼”視為終極目標(biāo)，摘帽之后依舊延續(xù)原有經(jīng)營模式，導(dǎo)致再次戴帽、反復(fù)循環(huán)。而如今，越來越多公司將風(fēng)險化解作為改革契機(jī)，積極推動債務(wù)重組、資產(chǎn)剝離、管理層調(diào)整、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)脫胎換骨式的改變。在付一夫看來，對資本市場而言，這減少了風(fēng)險存量，讓市場資源重新流向更有效率的產(chǎn)業(yè)與資產(chǎn)。

    展望未來，隨著退市執(zhí)行力度的持續(xù)強(qiáng)化、信息披露監(jiān)管的不斷趨嚴(yán)，A股市場“進(jìn)退有序、優(yōu)勝劣汰”的良性生態(tài)將愈發(fā)穩(wěn)固。

    董忠云表示，未來監(jiān)管部門對重組交易的產(chǎn)業(yè)協(xié)同性要求或進(jìn)一步提高，跨界忽悠式重組將被徹底遏制。同時，預(yù)計地方國資或產(chǎn)業(yè)資本將更多參與ST類公司的紓困與重組，但支持方式將不局限于單純的資金注入，而是更注重對ST類公司的業(yè)務(wù)賦能，助力其市場拓展與能力提升，使之真正擺脫經(jīng)營困境、增強(qiáng)核心競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。