止于至善總經(jīng)理何理：優(yōu)異業(yè)績(jī)要堅(jiān)持“合理價(jià)格”與“卓越公司”投資原則

    本報(bào)記者 王寧

    在多元投資策略中，具備獨(dú)到的理念和穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，才能成為業(yè)界矚目的焦點(diǎn)。近日，北京止于至善投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“止于至善”）總經(jīng)理何理在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)表示，回顧創(chuàng)業(yè)至今的投資歷程，堅(jiān)持深耕全球私募投資逾十年，始終秉持只以“合理價(jià)格”和投資“卓越公司”的核心原則，不斷優(yōu)化投資策略，構(gòu)建科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y體系，才能取得優(yōu)異的產(chǎn)品業(yè)績(jī)。

    所謂“合理價(jià)格”和“卓越公司”，何理認(rèn)為，卓越公司應(yīng)同時(shí)具備競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、成長(zhǎng)性高、價(jià)值創(chuàng)造大的特點(diǎn)；而合理價(jià)格則是在對(duì)上市公司進(jìn)行理性估值后，有一定折扣時(shí)的價(jià)格。這一理念在全球市場(chǎng)均具有可行性。

    在早期，何理的投資評(píng)估較為主觀化，但隨著經(jīng)驗(yàn)的積累，逐步形成了一套完整的評(píng)估體系，團(tuán)隊(duì)基于這套體系形成“共識(shí)性”結(jié)果，實(shí)現(xiàn)了從主觀判斷到客觀評(píng)估的轉(zhuǎn)變。在實(shí)際操作中，何理將價(jià)值投資細(xì)分為三種子策略：深度價(jià)值、價(jià)值成長(zhǎng)和科技創(chuàng)新。深度價(jià)值策略關(guān)注價(jià)格是否足夠便宜；價(jià)值成長(zhǎng)策略關(guān)注成長(zhǎng)空間的大?。豢萍紕?chuàng)新策略則關(guān)注顛覆性的級(jí)別與天花板。這三種策略對(duì)應(yīng)不同的估值方式，但底層邏輯均為自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法。

    構(gòu)建AI賽博坦科學(xué)投資體系

    據(jù)了解，目前止于至善構(gòu)建的“AI賽博坦”科學(xué)投資體系，將AI全面融入投研各環(huán)節(jié)，研究員人均使用時(shí)長(zhǎng)超1000小時(shí)，AI已成為每位投研人員的“數(shù)字同事”。在標(biāo)的篩選、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等核心環(huán)節(jié)，AI通過(guò)分析海量數(shù)據(jù)，提供優(yōu)化建議，并與人工投研判斷形成“共識(shí)”。這種平衡并非簡(jiǎn)單的AI量化決策與人工判斷的取舍，而是通過(guò)不斷“爭(zhēng)吵”和探討，最終形成最佳投資方案。

    何理介紹說(shuō)，本公司核心產(chǎn)品線連續(xù)四年超額盈利，年化收益率約50%，其中股票策略與期權(quán)策略貢獻(xiàn)顯著。股票多頭部分通常持股30只左右，形成全球股票多頭組合。當(dāng)預(yù)判可能出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)或機(jī)會(huì)時(shí)，通過(guò)買(mǎi)入看跌/看漲期權(quán)，對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖或尾部收益進(jìn)行增厚。這種策略在不使用風(fēng)險(xiǎn)杠桿的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與收益增厚的雙重目標(biāo)。

    投資組合遵循“科技創(chuàng)新為一體，消費(fèi)醫(yī)藥、周期制造為兩翼”的邏輯，科技創(chuàng)新敞口超過(guò)50%。何理表示，在AI、區(qū)塊鏈、創(chuàng)新藥等核心賽道中，AI被視為最大的投資機(jī)會(huì)，其重要性甚至高于區(qū)塊鏈、創(chuàng)新藥、消費(fèi)、周期和制造業(yè)的股票。在算力端，本公司最看好存儲(chǔ)領(lǐng)域；在應(yīng)用端，則關(guān)注AI應(yīng)用較好的公司，這些公司可能通過(guò)AI實(shí)現(xiàn)顯著降本增效，甚至重塑商業(yè)模式。

    嚴(yán)格風(fēng)控體系下的風(fēng)險(xiǎn)平衡

    風(fēng)控是產(chǎn)品業(yè)績(jī)的重要支柱。據(jù)悉，止于至善的“至惡”風(fēng)控體系強(qiáng)調(diào)不使用風(fēng)險(xiǎn)杠桿、限制個(gè)股與行業(yè)倉(cāng)位，這種嚴(yán)格的風(fēng)控設(shè)定曾在市場(chǎng)極端行情中發(fā)揮關(guān)鍵作用，如在今年4月份的全球系統(tǒng)性大震蕩中，止于至善旗下相關(guān)產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，避免了超額回撤。通過(guò)自下而上構(gòu)建組合，止于至善天然在追求高收益與控制風(fēng)險(xiǎn)之間找到了平衡點(diǎn)。

    何理同時(shí)表示，本公司投研團(tuán)隊(duì)采用扁平化管理與交叉研究模式，所有數(shù)據(jù)共享，投研效率高。這種結(jié)構(gòu)適合持續(xù)運(yùn)營(yíng)全球價(jià)值投資策略，鼓勵(lì)研究員“暢所欲言”和“勞有所得”。交叉研究和重復(fù)研究增加了研究廣度與深度，許多股票因研究員個(gè)人興趣而產(chǎn)生“意外的驚喜”。

    截至目前，止于至善實(shí)現(xiàn)了港、美、韓、日等多市場(chǎng)布局，美股敞口占比較高。不同市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)邏輯與風(fēng)險(xiǎn)特征各異，但投資組合是自下而上構(gòu)建的，不會(huì)刻意調(diào)整結(jié)構(gòu)或整體擇時(shí)。這種策略確保了組合的穩(wěn)定性和靈活性。

    “從英偉達(dá)的長(zhǎng)期布局到港股創(chuàng)新藥ETF的精準(zhǔn)投資，公司在標(biāo)的擇時(shí)上表現(xiàn)突出。”何理表示，擇時(shí)能力主要基于質(zhì)價(jià)比，即公司的卓越程度和價(jià)格合理程度。團(tuán)隊(duì)圍繞價(jià)值投資公式進(jìn)行“共識(shí)性”投資，確保好資產(chǎn)與好價(jià)格缺一不可。

    面對(duì)新的投資機(jī)遇，何理表示，未來(lái)3年到5年，本公司投資布局的核心方向是科技創(chuàng)新，尤其是人工智能。對(duì)于合格投資者，踐行價(jià)值投資需把握的核心原則是：好資產(chǎn)與好價(jià)格缺一不可，超額收益主要來(lái)源于科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

（編輯 喬川川）