廣發(fā)基金劉志輝：短債收益率仍有下行空間 當前正是配置良機

    在債市回暖、市場流動性寬松的背景下，中短債基金在時隔12年之后迎來了春天。據Wind統(tǒng)計，今年三季度末，7只中短債基金規(guī)模達到309.66億元，相比2017年末的29.14億元，規(guī)模增長了9.62倍。截至10月29日，今年以來新成立7只短債基金，合計募集份額164.78億份。

    還有一批基金公司計劃在未來一年時間發(fā)行短債基金。據證監(jiān)會披露的新基金申報數據，截至10月19日，今年共有30只短債基金遞交申請材料，14只基金于年內獲批；另有15只老基金申請變更注冊為短債基金。其中，由廣發(fā)基金債券投資部基金經理劉志輝管理的老基金廣發(fā)安澤回報已于9月21日獲得變更為短債債券型基金的批文，新發(fā)基金廣發(fā)景明中短債也已獲得批文，即將于近期發(fā)行。

    何謂短債基金？顧名思義，短債基金是一類特殊的純債型基金，基金契約對組合的投資范圍、剩余期限等做出了相關限制約定，如大多數產品約定投資于短債主題資產的比例不低于非現(xiàn)金資產的80%。

    根據市場發(fā)展的歷史經驗，當資產管理行業(yè)集中發(fā)行某個品類，預示著大量資金短期涌入基礎資產，并推動資產價格到達頂點?；诖?，有投資者擔憂，當前短債市場是不是接近頂峰？此時申購短債基金是否還能獲得良好的盈利體驗？對于這個問題，劉志輝通過分析短債走紅的驅動因素、經濟基本面、貨幣政策、債券收益率等四個因素后認為，短債收益率仍有下行空間，此時仍是配置短債基金較好的時間窗口。

    首先、從驅動因素看，短債基金走紅的主要原因是資管新規(guī)下居民對穩(wěn)健收益類資產的再配置，而非債券價格上漲效應導致的。

    從最近三年基礎資產的波峰周期來看，某資管品類的火爆通常伴隨著該資產價格的頂點。例如，2015年A股基金、2016年底債券基金、2018年初港股基金均是居民爭相申購的熱門品種，無論是新發(fā)基金還是老產品都獲得大量資金涌入，隨后資產價格見頂回落。該類現(xiàn)象的共同原因是資產價格的不斷上漲刺激了居民的申購意愿，而通常在資產價格到達頂點前價格上漲的速度更快，從而吸引更多的資金申購。之后基本面不支持資產價格的上漲，價格轉跌，導致最后申購的客戶被“套”在高點。

    但是，這次短債基金的紅火，其驅動因素并不是主要來自于債券價格上漲，而是資管新規(guī)下居民對穩(wěn)健收益類資產的再配置。假設債券價格上漲是短債基金走紅的主要原因，那么，今年真正受益的應該是長債基金而非短債基金，畢竟前者的收益更勝一籌。短債基金規(guī)模今年快速增長，其勝在波動比普通純債基金小，收益穩(wěn)健。今年以來，受資管新規(guī)影響，傳統(tǒng)銀行理財額度受限，短債基金成為傳統(tǒng)銀行理財的一個補充。目前，短債基金近五百億的規(guī)模與近30萬億的理財體量相比，只是滄海一粟。在居民資產再配置的趨勢下，預計短債基金規(guī)模仍有上升空間。

    其次，經濟基本面延續(xù)下行趨勢，利好債市回暖行情。

    今年經濟基本面是溫和回落格局，但主要指標顯示經濟仍呈現(xiàn)下行趨勢。從三季度主要經濟指標來看，基建投資繼續(xù)偏弱，房地產投資小幅回落，新開工仍然保持20%增長，但銷售數據再度走弱，這是未來經濟下行的壓力之一。出口方面，搶跑效應、人民幣匯率貶值以及出口的季節(jié)性規(guī)律導致今年以來出口增速整體偏強，但明年1季度開始壓力將會真正體現(xiàn)，這是未來經濟下行的壓力之二。從中長期來看，伴隨地產周期的下行、出口的回落，經濟基本面仍有下行空間，企業(yè)盈利也將繼續(xù)降速。    

    第三，寬松的貨幣政策有助于推動債券收益率進一步下行。

    今年以來，基于經濟基本面溫和回落，央行對貨幣政策維持流動性合理充裕。回顧歷史，以往貨幣政策放松周期通常是降準與降息配合使用。而本輪貨幣政策放松到目前為止，僅僅使用降準這一工具。如果后續(xù)經濟基本面進一步下滑確認，央行可能進一步降息，為債券收益率下行打開空間。

    第四，短債收益率未透支基本面，未來仍有一定的下行空間。

    從債券收益率下行的時間周期來看，本輪債市牛市從今年年初開始，到目前歷時僅為10個月。而上一輪債券牛市從2014年初啟動，持續(xù)到2016年四季度，歷時約為32個月。從收益率空間來看，目前一年期AAA-收益率為3.76%，而2009年、2012年、2016年債券收益率處于底部時，一年期AAA-收益率分別為1.61%、3.26%、2.71%?？梢?，目前短債收益率仍明顯高于過去幾輪底部，未來仍有一定的下行空間。

    基于以上分析，廣發(fā)基金劉志輝認為，目前仍是配置短債基金的時間窗口。由他擔任基金經理的廣發(fā)安澤回報基金，自2017年以來采取短債策略管理，截至10月26日，凈值增長率8.32%，最大回撤0.11%，可作為投資者配置穩(wěn)健收益類資產的選擇之一。