景順長城基金陳文宇：Smart Beta能為資產(chǎn)配置提供很大幫助

    SmartBeta近年來在中國發(fā)展迅速，市場上的SmartBeta指數(shù)產(chǎn)品日漸增多，在資產(chǎn)配置中的應用也開始逐漸深入。景順長城基金副總經(jīng)理陳文宇在近日召開的景順長城基金工具化投資論壇上表示，SmartBeta策略多層次、系統(tǒng)化的廣泛利用進一步彌補和改進由于資產(chǎn)種類缺乏、風險集中、市場趨同等帶來的問題和挑戰(zhàn)，無論對長期投資的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置還是中短期戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置都有很大的幫助，能夠有效地幫助投資者實現(xiàn)增強收益和降低風險的投資目標。

    “SmartBeta在2008年左右傳入中國，國外很有效的SmartBeta因子在國內(nèi)表現(xiàn)也非常好，甚至表現(xiàn)比在國外還好，基本可以看到年收益率3-8個百分點的超額收益。”陳文宇介紹，國內(nèi)市場因為有散戶占比較高、市場波動較大的特點，市場有效性相對較低，因此SmartBeta的超額收益要比海外成熟市場表現(xiàn)更好。

    一方面SmartBeta多因子組合可以提高收益，降低總體風險、保持較低的寬基指數(shù)追蹤誤差，并具有較大的容量和較好的流動性。另一方面，SmartBeta的風險特征非常穩(wěn)定，與滬深300指數(shù)和中證800指數(shù)風險敞口相近，但超額收益明顯。因此，SmartBeta作為核心戰(zhàn)略資產(chǎn)可顯著提高收益和降低風險。

    陳文宇表示，SmartBeta多因子有長期超額收益，并能提供更有效的風險控制工具，因而在國內(nèi)使用寬基指數(shù)雖然管理費低，但相對用SmartBeta會有很高的隱性成本。同時，將SmartBeta多因子作為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置層面的核心風險資產(chǎn)，也為機構(gòu)投資者委托管理提供了一個更合理的業(yè)績基準，尤其是寬基指數(shù)相對來講有效性較差。

    除了有明顯的超額收益和穩(wěn)定的風險特征外，SmartBeta因子還有一些周期性。在陳文宇看來，如果長期收益是超過指數(shù)的，那么周期性用來做戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，可以增加額外的收益，同時可以減少或控制風險?；赟martBeta的周期性，陳文宇及其團隊在市場周期、經(jīng)濟周期和貨幣信用周期模型下分別運用了SmartBeta策略，發(fā)現(xiàn)在貨幣信用周期下SmartBeta的特征明顯，符合預期。

    貨幣信用周期對因子表現(xiàn)有較強的解釋度，在不同時段的相同的貨幣周期下，SmartBeta因子的走勢一致。同時，用于劃分貨幣信用周期的貨幣政策工具和貨幣供應量為領先指標，對SmartBeta因子未來的表現(xiàn)有一定預測能力。

    陳文宇介紹稱，紅利因子（滬深300紅利指數(shù)）在緊貨幣+寬信用和寬貨幣+緊信用周期下表現(xiàn)更好，而低波因子（中證800SNLV指數(shù)）則在寬貨幣+緊信用和緊貨幣+緊信用周期下表現(xiàn)更好。如果選取在各貨幣信用周期選取表現(xiàn)最好的兩個因子，與景順長城滬深300增強基金組成等權(quán)組合，經(jīng)過測算可以發(fā)現(xiàn)該組合的表現(xiàn)顯著好于中證寬基指數(shù)，“等權(quán)組合相對于中證800指數(shù)一年可以提高大概5.6%左右的年收益，加上因子輪動可以在這個基礎上再提高3.3%，波動率總體來講變化還比較小”。

    雖然超額收益明顯，但陳文宇及其團隊在回測中證SmartBeta指數(shù)的過程中發(fā)現(xiàn)，一些因子的構(gòu)建方法以及加權(quán)方式會導致這些指數(shù)并不能很好地代表SmartBeta因子，需要對因子進行改造，建立自定義因子從而進一步提升收益。陳文宇的實例證明，通過建立自定義價值因子和自定義市值因子，替換原有的中證因子，能進一步地提高輪動組合表現(xiàn)。