國海富蘭克林基金總經(jīng)理徐荔蓉：弱化賽道投資概念 尋找企業(yè)“甜蜜的拐點”

    在公募基金行業(yè)，基金經(jīng)理出身的總經(jīng)理不多，而在任職總經(jīng)理后仍然堅持擔任基金經(jīng)理的，全市場屈指可數(shù)，國海富蘭克林基金公司的徐荔蓉便是其中之一。

    今年6月，徐荔蓉正式任職國海富蘭克林基金總經(jīng)理一職，與此同時，他還管理著5只基金，是市場上一位頗有口碑的基金經(jīng)理。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，任職基金經(jīng)理15年，徐荔蓉憑著超過16%的復合年化回報，長期位居十年以上“長跑基金經(jīng)理”前十。

    對于是否會在升任總經(jīng)理后陸續(xù)卸任基金經(jīng)理，他在采訪中堅定地表示，“我對自己的職業(yè)規(guī)劃還是繼續(xù)深耕投資方向，做一些短期困難但長期正確的事情。”

    什么才是長期正確的事情？徐荔蓉認為，從基金經(jīng)理層面來說，就是繼續(xù)專注于投資，為持有人賺取比較合理的風險調(diào)整后收益；從公司總經(jīng)理的層面，他希望國海富蘭克林基金成為一家能夠持續(xù)為持有人盈利且比較受人尊敬的公司。

    管理層專注

    是選股第一標準

    從投資框架來看，徐荔蓉是一位典型的自下而上選股型選手，在他的選股標準中，管理層才能占第一大權(quán)重，這和業(yè)內(nèi)同行通常把估值、成長性、護城河等作為第一標準的做法截然不同。

    對于企業(yè)管理層的評價，徐荔蓉的第一條是“專注”。他解釋道，“經(jīng)營企業(yè)和我們做投資是一樣的，有太多的誘惑，太多賺快錢的機會，我希望我選擇的企業(yè)管理層，是專注在這個行業(yè)里的。”

    他舉例道，自己曾在幾年前投過一家心臟方面的醫(yī)療器械企業(yè)，從盈利的角度來說，這家企業(yè)做的非常成功，如果能專注于心腦血管領域，從支架到球囊，然后再到相關藥物，這將是一個極具潛力的投資標的。但在去年，他決定把這家公司拋掉，主要原因便是在支架、球囊先后集采后，公司開始陸續(xù)任命多位副總經(jīng)理、開設多家子公司，尋找其他賺錢機會，管理層已經(jīng)不再專注于主業(yè)。

    這種對專注相對嚴苛的要求，不僅體現(xiàn)在徐荔蓉的選股標準上，也深刻地烙印在他的自我要求上。

    從公開履歷來看，徐荔蓉從1997年開始做股票投資工作，自此便開始25年如一日地奮斗在投資一線。他在采訪中表示，自己的職業(yè)生涯主要有兩次大的變化：一次是在2001年進入公募行業(yè)，開始追求做更專注、專業(yè)的投資；另一次是在2004年前后考取CFA并先后加入了兩家合資基金公司，對海外成熟市場的投資方法有了深入了解，逐漸形成了“本土智慧+全球視野”的優(yōu)勢；即使在升任總經(jīng)理后，他仍然堅持管理自己的基金，繼續(xù)深耕投資。

    可以說，徐荔蓉職業(yè)選擇的每一步都在努力地精進投資。“大的方向上來說就是希望自己更專業(yè)、更專注，當然很重要的原因是我自己比較喜歡投資，雖然天天‘受虐’，但是比較有樂趣，我就希望自己能專注于投資上，這和我選擇專注的企業(yè)家是一個道理。”徐荔蓉表示。

    弱化賽道投資概念

    公司成長性更重要

    除了管理層，徐荔蓉選股的第二條標準是公司的成長天花板。但他也特意強調(diào)，要避免通過行業(yè)景氣度來判斷公司天花板，弱化賽道投資概念。

    徐荔蓉表示，賽道投資原本是從一級市場股權(quán)投資（PE）借鑒過來的一種投資方式，本質(zhì)上需要更長的時間周期，但到了二級市場上后卻有些變形，大多數(shù)的賽道投資者實際上只是趨勢交易者。賽道投資的優(yōu)點是比較簡單、復用性強，對行業(yè)的研究與理解可以做得很深，但缺點是人不可能擁有上帝視角，存在系統(tǒng)性風險。比如教育行業(yè)，曾經(jīng)的優(yōu)質(zhì)賽道幾乎在一夜之間反轉(zhuǎn)。

    因此，他認為，相比關注行業(yè)或賽道，不如挖掘細分領域有潛力，可以實現(xiàn)重要突破的優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)。如果企業(yè)成長的天花板足夠高，就值得投資。其中，冷門的行業(yè)意味著估值低，關注的人少，能以較低的價格買入。

    “比如，我們曾經(jīng)投資過一家輪胎企業(yè)，從行業(yè)來看是非常差的，不僅遭受‘雙反’調(diào)查，而且有很多企業(yè)倒閉，行業(yè)增速一直為負；但我們當時判斷，這家企業(yè)將會在三到四年的維度大幅提高市占率，其在泰國的工廠將會給企業(yè)貢獻豐厚利潤。后來的事實證明，這家公司的發(fā)展比我們當初的預期還要好。”徐荔蓉舉例稱。

    徐荔蓉表示，上述這種現(xiàn)象在市場上并不是特例。那么，為什么在行業(yè)下滑的時候還有公司逆勢上漲？這個問題也可以延伸為：為什么在經(jīng)濟總量下滑時，很多行業(yè)里面的優(yōu)秀公司仍然有“甜蜜的拐點”？

    他認為，中國經(jīng)濟已由過去的高速增長進入相對穩(wěn)定的增長階段，隨著消費占比上升，GDP增長率的波動隨之降低，企業(yè)掙快錢的機會少了。與此同時，許多修煉內(nèi)功、專注主業(yè)的優(yōu)秀公司，卻能夠?qū)崿F(xiàn)市占率上升，凈資產(chǎn)收益率不僅沒有受到損害，甚至還能提高，從而進入“甜蜜的拐點”。

    牛股引領牛市

    徐荔蓉不僅立足于本土，由于在中外合資基金公司工作多年，他更是習慣用國際化視野來進行投資。他把自己定位為一個全球投資者，目標是成為本土基金經(jīng)理里最有全球化視野的、投資全球的基金經(jīng)理里最懂中國本土文化的投資者。

    他認為，從全球視野來看，中國資產(chǎn)將會迎來系統(tǒng)性的重估。一方面，今年宏觀環(huán)境充滿不確定性，美聯(lián)儲加息、中美利率倒掛、日元大幅度貶值……但為什么A股和港股與歐美股市相比仍然比較強勁，很重要的一點就是因為中國股市和全球相關度比較低，而目前又被全球投資者相對低配，與此同時，優(yōu)秀的公司正在不斷涌出。

    “站在一個全球基金經(jīng)理的角度來看，如何尋找有阿爾法的市場？我們曾經(jīng)做過統(tǒng)計，如果以MSCICountryIndex作為各自的業(yè)績基準，中國、印度、巴西、韓國、中東……眾多市場中，中國市場是一個很神奇的存在，公募基金的中位數(shù)大幅度跑贏基準，這樣一個有超額收益又和全球相關度比較低的市場，外資低配的原因可能只是不夠了解。”

    他認為，隨著全球投資者對中國市場的認知不斷加強，外資的流入，包括本土資金從房地產(chǎn)向股市的轉(zhuǎn)移，養(yǎng)老金等長期資金入市等，他對未來市場較為樂觀；尤其是基于對許多優(yōu)秀公司已經(jīng)走到“甜蜜的拐點”的判斷，徐荔蓉認為，中國股市已經(jīng)進入“牛股引領牛市”的新階段，對投資者來說，能不能找到真正代表中國經(jīng)濟成長的優(yōu)秀企業(yè)，是決定未來投資回報的最重要因素。