復(fù)星國際聯(lián)席CEO徐曉亮：重塑利潤結(jié)構(gòu) 邁向長期價值增長

    本報記者 王麗新

    復(fù)星國際有限公司（以下簡稱“復(fù)星”或“復(fù)星國際”）發(fā)布虧損盈利預(yù)警已一個月有余，股市、債市、銀行以及評級機構(gòu)等反應(yīng)較為平穩(wěn)。

    3月30日晚，復(fù)星國際發(fā)布2025年財報，報告期內(nèi)總收入達(dá)1734.3億元，經(jīng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)運營利潤為40億元；依據(jù)審慎性原則，復(fù)星進行非現(xiàn)金減值計提和價值重估，造成年度賬面虧損234億元。

    “虧損總是不好的，這樣的業(yè)績表現(xiàn)在復(fù)星三十多年的發(fā)展歷程上也是前所未有的。”3月31日，復(fù)星國際董事長郭廣昌在2025年業(yè)績說明會上表示，從長遠(yuǎn)來看，標(biāo)志著復(fù)星進入全新發(fā)展階段。復(fù)星國際聯(lián)席董事長汪群斌也在業(yè)績會上表示，從現(xiàn)在來看，復(fù)星未來沒有進一步減值的壓力。

    會后，復(fù)星國際聯(lián)席CEO徐曉亮接受了《證券日報》記者專訪，詳解財務(wù)減值處理邏輯，闡釋了百億元利潤目標(biāo)將如何兌現(xiàn)。

    放下包袱亮家底

    對于此次做出的非現(xiàn)金減值計提決定，徐曉亮坦言，主要是有兩大因素。一是房地產(chǎn)行業(yè)大勢的轉(zhuǎn)變，這次地產(chǎn)相關(guān)減值占比約55%。此次復(fù)星該“計提”的“計提”，放下包袱，為未來更好地輕裝上陣做準(zhǔn)備，反而可以讓投資者看清楚，讓不確定性變確定，打消投資者顧慮。二是消費環(huán)境的轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致非核心資產(chǎn)減值占比約45%。從2008年起，復(fù)星就“出海”投資，尋找可以深耕的核心產(chǎn)業(yè)，在這一過程中交了學(xué)費，當(dāng)時看了沒有問題的投資，隨著消費環(huán)境和行業(yè)競爭格局的變化而發(fā)生商譽減值。計提這部分減值，是對過去歷史做一個揮別，尋找新的更遠(yuǎn)的路。

    “這對復(fù)星的員工和合伙人來說，是亮家底的事。”徐曉亮坦言，復(fù)星在這個時候敢于做這個決定，需要“勇氣”，也有“底氣”，二者缺一不可。

    從3月6日發(fā)布虧損盈利預(yù)警到3月30日晚發(fā)布2025年財報，這期間，復(fù)星做了三件事，一是控股股東與管理層宣布12個月內(nèi)增持不超過5億港元股票；二是明確百億元利潤目標(biāo)不變；三是將復(fù)星的目標(biāo)派息率計劃從20%提升到35%，明確2026財政年度的股息預(yù)計不低于15億港元。

    從這一階段的市場反饋來看，徐曉亮所言的“底氣”目前是得到認(rèn)可的。這主要體現(xiàn)在復(fù)星股價和債券表現(xiàn)穩(wěn)定，評級機構(gòu)保持對復(fù)星的評級，以及復(fù)星與長期合作的境內(nèi)外銀行正常簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。

    “這份認(rèn)可或者說理解的核心，是看到復(fù)星未來發(fā)展這手牌，是確定性的，可期的。”徐曉亮表示，復(fù)星過去是做到過“百億利潤”的，未來大家可以看復(fù)星“新的百億利潤”怎么做起來。

    “8424”重塑利潤結(jié)構(gòu)

    重回“百億利潤”陣營，復(fù)星有著清晰的方向和戰(zhàn)略規(guī)劃。

    “上海浦東南匯有一種西瓜非常有名，名字叫8424，借用這個名字，復(fù)星的‘8424’，也是一個甜甜的瓜。”徐曉亮向《證券日報》記者透露，“8”是指復(fù)星旗下的復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、復(fù)星葡萄牙保險和復(fù)星旅文四大核心子公司，這“四大金剛”提供80億元利潤；第一個“4”是指復(fù)星旗下次級梯隊公司合計實現(xiàn)40億元利潤，比如海南礦業(yè)、鼎睿再保險等企業(yè)；“2”是指投資性企業(yè)貢獻合計約20億元利潤；最后一個“4”則是指復(fù)星國際總部層面包括財務(wù)成本等在內(nèi)的各項成本支出希望控制在40億元以內(nèi)。如此“加減”之后，中期目標(biāo)即重新實現(xiàn)百億元利潤。

    在徐曉亮看來，“新的百億利潤”內(nèi)在結(jié)構(gòu)由經(jīng)營性利潤挑大梁，投資性利潤僅占約20%。待完成這一里程碑目標(biāo)，復(fù)星將不再是過去的復(fù)星，未來將靠產(chǎn)業(yè)運營能力托底，實現(xiàn)長期價值增長。

    在清晰的作戰(zhàn)計劃之下，怎么達(dá)成這個目標(biāo)，是復(fù)星接下來要走的路，亦是業(yè)界關(guān)注的焦點。

    從細(xì)分業(yè)務(wù)落地情況來看，在交完該交的學(xué)費，摔完該摔的跤后，復(fù)星轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)運營后構(gòu)建的健康、快樂、富足、智造四大業(yè)務(wù)板塊當(dāng)前營收穩(wěn)健增長，已錘煉出各自的核心競爭力。

    健康板塊已有近70項在研創(chuàng)新藥項目（按適應(yīng)癥計算），構(gòu)建起“早期前沿布局、中期潛力驗證、臨床后期放量”的階梯式管線格局，目前有多個重磅潛力品種在儲備中。

    快樂板塊挺過了消費承壓階段，已重新理牌。徐曉亮認(rèn)為，“文旅+”迎來春天，將極大地推動復(fù)星核心消費業(yè)務(wù)增長。

    富足板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，持續(xù)盈利。復(fù)星2014年收購的復(fù)星葡萄牙保險業(yè)務(wù)已拓展至本土外的歐洲、拉美、非洲等區(qū)域，國際業(yè)務(wù)保持快速增長，國際業(yè)務(wù)占合并總業(yè)務(wù)規(guī)模超過30%，其中拉美地區(qū)占比超60%。復(fù)星國內(nèi)兩家子公司復(fù)星聯(lián)合健康保險、復(fù)星保德信人壽盈利規(guī)模與質(zhì)量也都上了新臺階。

    智造板塊實現(xiàn)突破性進展。復(fù)星旗下海南礦業(yè)礦產(chǎn)品種已涵蓋鐵礦石、鋰礦、石油、天然氣等多種戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，2025年完成首批氫氧化鋰產(chǎn)銷，實現(xiàn)從“0”到“1”的突破。復(fù)星旗下萬盛股份深耕基地建設(shè)，已構(gòu)建全球產(chǎn)能布局。

    在徐曉亮看來，沒有一家企業(yè)是可以一直花香滿徑的，復(fù)星完成此次減值計提后，未來仍會推進瘦身健體、擁輕合重、攻守平衡戰(zhàn)略，夯實全球化運營能力，加大創(chuàng)新力度，更從容、更堅定地投資未來。

    走“創(chuàng)新+全球化”之路

    在業(yè)內(nèi)看來，復(fù)星四大核心業(yè)務(wù)能夠穩(wěn)步推進，背后離不開“創(chuàng)新+全球化”兩大支撐力。用徐曉亮的話說，創(chuàng)新和全球化不是選擇題，是必答題。

    復(fù)星的創(chuàng)新是與全球化是緊密連接的，徐曉亮表示，這體現(xiàn)在復(fù)星依托“全球研發(fā)+全球BD（商務(wù)拓展）”兩大創(chuàng)新能力，走“整合式創(chuàng)新”與經(jīng)得起風(fēng)浪的品牌經(jīng)營、高毛利之路?；谯`行該戰(zhàn)略路徑，復(fù)星2025年海外業(yè)務(wù)收入為948.6億元，占總收入比重為55%，同比增加6個百分點。

    “當(dāng)你擁有全球視野，針對全球不同的消費市場，你會有不同的消費群體，可以找到空差。”徐曉亮舉例稱，豫園股份的老廟黃金在國內(nèi)市場承壓，但到馬來西亞后用國內(nèi)先進工藝開拓市場，在當(dāng)?shù)鼐涂梢宰龅?ldquo;鶴立雞群”了。此外，像復(fù)星旗下復(fù)宏漢霖，已經(jīng)實現(xiàn)生物類似藥和創(chuàng)新藥的雙輪驅(qū)動，漢利康®、漢曲優(yōu)®、漢斯?fàn)?reg;等核心產(chǎn)品在全球約60個國家和地區(qū)獲批上市。

    徐曉亮進一步強調(diào)，復(fù)星的創(chuàng)新不是單打獨斗，可以通過生態(tài)協(xié)同來做，是聰明的創(chuàng)新，聰明的整合。除了帶動中國品牌“走出去”，還要做海內(nèi)外雙循環(huán)以及復(fù)星內(nèi)外部生態(tài)的雙循環(huán)。比如，讓旅游目的地變成客源地，實現(xiàn)復(fù)星旗下多產(chǎn)業(yè)相互賦能，發(fā)現(xiàn)全球增長點，2025年三亞亞特蘭蒂斯度假區(qū)20%至30%的客流就來自境外。再比如，構(gòu)建大會員體系，2025年底，復(fù)星與比亞迪達(dá)成全球長期戰(zhàn)略合作，雙方因有著“同心圓”客戶互換權(quán)益，均受益匪淺。

    當(dāng)然，將創(chuàng)新落到實處的另一個方向是AI的運用。徐曉亮表示，復(fù)星不追求大模型的概念，更關(guān)心AI能不能解決實際問題?，F(xiàn)在AI已經(jīng)融入復(fù)星的日常運營，決策效率提升，運營成本優(yōu)化，提升利潤空間。

    展望未來，百億元利潤如何兌現(xiàn)，尚待觀察。但或許如徐曉亮透露的一樣，復(fù)星會盡快扭虧。至于復(fù)星更遠(yuǎn)的未來之路，或許正如郭廣昌所示，會堅決退出那些盈利不佳、價值不達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)，把資源聚焦到高增長的核心賽道，推動復(fù)星向更輕盈、更健康、更可持續(xù)的方向發(fā)展。