以“穩(wěn)”求“效” 千億茅臺(tái)業(yè)績背后的長期主義

    4月16日晚間，貴州茅臺(tái)發(fā)布2025年年報(bào)，報(bào)告顯示，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1720.54億元，利潤總額1147.55億元，歸母凈利潤823.20億元。在白酒行業(yè)深度調(diào)整期，國內(nèi)外市場都面臨較大的困難和挑戰(zhàn)的情況下，貴州茅臺(tái)作為行業(yè)龍頭企業(yè)，這份業(yè)績殊為不易。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在行業(yè)整體承壓、消費(fèi)動(dòng)能重構(gòu)的當(dāng)下，貴州茅臺(tái)并未謀求急功近利的短期增長，而是實(shí)事求是，不“唯指標(biāo)論”，堅(jiān)持以“穩(wěn)”求“效”，致力于自身市場化改革，這是一項(xiàng)系統(tǒng)性、長期性工程，改革紅利不會(huì)馬上釋放。長遠(yuǎn)而言，隨著市場化改革持續(xù)走深、各項(xiàng)舉措穩(wěn)步落地，改革帶來的綜合效益與發(fā)展紅利，將會(huì)在未來逐步顯現(xiàn)、持續(xù)兌現(xiàn)，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展積蓄動(dòng)能，繼續(xù)為股東、渠道、消費(fèi)者創(chuàng)造長期價(jià)值。

    對股東：以精細(xì)化管理打造市值管理標(biāo)桿

    對于投資者而言，評判一家公司的價(jià)值，不能只看短期的業(yè)績利潤，更要看其回饋股東的意愿與長期盈利能力。長期以來，茅臺(tái)的市值管理備受矚目，其目標(biāo)是成為A股市值管理的標(biāo)桿企業(yè)，而核心抓手在于制度體系的建立與市值管理工具的靈活運(yùn)用。

    當(dāng)前，茅臺(tái)正多措并舉健全完善市值管理體系，包括發(fā)布實(shí)施《市值管理辦法》《投資者關(guān)系管理辦法》，持續(xù)提升市值管理精細(xì)化、規(guī)范化水平，這意味著，茅臺(tái)對股東價(jià)值的維護(hù)不再是臨時(shí)性的，而是有章可循、有據(jù)可依的常態(tài)化工作，通過規(guī)范化的投資者關(guān)系管理，主動(dòng)傾聽市場聲音，及時(shí)回應(yīng)股東關(guān)切。

    在制度保障的基礎(chǔ)上，茅臺(tái)靈活運(yùn)用分紅、回購、大股東增持等一系列市場工具，打出“組合拳”。

    根據(jù)本次公告數(shù)據(jù)，2025年度貴州茅臺(tái)預(yù)計(jì)共派發(fā)現(xiàn)金紅利650.33億元，占?xì)w母凈利潤79%，已連續(xù)兩年踐行“不低于當(dāng)年歸母凈利潤75%”的承諾，上市以來累計(jì)分紅金額預(yù)計(jì)達(dá)4011.46億元。除了落地高比例分紅，貴州茅臺(tái)還通過大金額股份回購注銷，進(jìn)一步增厚股東權(quán)益。2025年1月至8月，實(shí)施上市以來首次注銷式回購，回購金額約60億元；2025年11月，啟動(dòng)第二輪注銷式回購，金額上限30億元。與此同時(shí)，控股股東茅臺(tái)集團(tuán)同步出手增持，計(jì)劃增持金額為30億至33億元。

    “現(xiàn)金分紅+股份回購+大股東增持”的組合拳，構(gòu)成了茅臺(tái)推進(jìn)市值管理常態(tài)化、打造高水平股東回報(bào)新格局的核心路徑。易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型證券投資基金在年報(bào)中指出，其組合中不少公司有力度空前的分紅和回購注銷計(jì)劃，不論是組合的自由現(xiàn)金流比率，還是股東回報(bào)水平，相比目前30年國債收益率水平，都具備顯著吸引力，貴州茅臺(tái)占其基金資產(chǎn)凈值比例為9.9%，為其最重要的股票投資標(biāo)的之一。

    對渠道：線上線下融合維護(hù)渠道生態(tài)韌性

    如果說分紅與回購是茅臺(tái)對資本市場的“正面回應(yīng)”，那么渠道體系的深度調(diào)整，則體現(xiàn)了茅臺(tái)對渠道層面的戰(zhàn)略定力與責(zé)任擔(dān)當(dāng)。

    據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，茅臺(tái)直銷和批發(fā)收入各占一半，這體現(xiàn)了茅臺(tái)正通過科學(xué)合理調(diào)節(jié)不同渠道投放，構(gòu)建直銷與批發(fā)協(xié)同互補(bǔ)的良好發(fā)展格局。

    去年以來，面對供需不適配的根本性問題，茅臺(tái)管理層主動(dòng)深入市場一線，察實(shí)情、找問題、想辦法，堅(jiān)持市場導(dǎo)向，提出構(gòu)建線上線下融合、傳統(tǒng)現(xiàn)代互補(bǔ)的渠道網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)線上管效率、管觸達(dá)，線下管轉(zhuǎn)化、管服務(wù)，最終形成一個(gè)線上線下融合、以消費(fèi)者為中心的良好渠道生態(tài)。

    在自營體系方面，茅臺(tái)2025年大力拓展團(tuán)購客戶，今年以來又通過i茅臺(tái)動(dòng)態(tài)投放全系列產(chǎn)品，并根據(jù)市場真實(shí)需求靈活調(diào)整自營體系零售價(jià)，讓消費(fèi)者能買“真”酒、“公平”買酒。這一舉措讓茅臺(tái)的消費(fèi)邊界得以大幅擴(kuò)展，據(jù)i茅臺(tái)官方數(shù)據(jù)，春節(jié)期間活躍用戶已達(dá)1500萬人次，知名投資人段永平也給予了積極評價(jià)，“i茅臺(tái)徹底解決假酒與渠道痛點(diǎn)”“讓真實(shí)需求完全顯現(xiàn)”。

    在經(jīng)銷體系方面，茅臺(tái)在經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)上宣布取消分銷模式，通過大幅削減非標(biāo)產(chǎn)品配額，下調(diào)部分產(chǎn)品的銷售合同價(jià)，對非標(biāo)產(chǎn)品推行“代售”模式，這些舉措看似“傷筋動(dòng)骨”，實(shí)則是茅臺(tái)對經(jīng)銷渠道的一次主動(dòng)“松綁”，主動(dòng)紓解經(jīng)銷商的經(jīng)營壓力，切實(shí)為經(jīng)銷商減負(fù)，重塑渠道信心。這從年報(bào)中預(yù)收賬款較年初減少18.13億元，就可以得到較好印證。

    在國際渠道方面，貴州茅臺(tái)2025年國外營收達(dá)48.50億元，東南亞市場銷量實(shí)現(xiàn)超4倍跨越式增長，生肖酒銷量同比增長135.5%，新發(fā)展渠道商23家，穩(wěn)住了國際市場營銷基本盤。在上月舉行的國際渠道商聯(lián)誼會(huì)上，茅臺(tái)表示已構(gòu)建國際版“金字塔”產(chǎn)品矩陣，將推動(dòng)實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外市場價(jià)格同軌，系統(tǒng)構(gòu)建渠道網(wǎng)絡(luò)體系，在渠道商中“優(yōu)中選優(yōu)”，筑牢在全球烈酒市場的發(fā)展根基。

    對消費(fèi)者：市場化改革推動(dòng)C端精準(zhǔn)觸達(dá)

    對于消費(fèi)端而言，飛天茅臺(tái)價(jià)格在2025年的理性回落，一方面，去除了投機(jī)泡沫并刺激了大量真實(shí)需求，另一方面，也推動(dòng)了茅臺(tái)以消費(fèi)者為中心的市場化改革。

    近年來，茅臺(tái)圍繞場景、客群、服務(wù)推進(jìn)“三個(gè)轉(zhuǎn)型”，尤其是2025年底后，鮮明提出“以消費(fèi)者為中心、全面推進(jìn)營銷體系市場化轉(zhuǎn)型”，確保消費(fèi)者能夠公平、便捷、保真地買到茅臺(tái)酒。這一系列改革措施，是茅臺(tái)在行業(yè)深度調(diào)整期，遵循市場規(guī)律，立足消費(fèi)者導(dǎo)向，及時(shí)調(diào)整自身，快速走出周期的有益探索。

    從數(shù)據(jù)來看，2025年貴州茅臺(tái)酒類產(chǎn)品依然暢銷。茅臺(tái)酒營收1465億元，銷量約4.68萬噸，同比增加0.73%，在未提價(jià)的情況下，依然保持穩(wěn)健業(yè)績，是茅臺(tái)營收的“定盤星”。醬香系列酒營收222.75億元，系列酒銷量約3.84萬噸，同比增加3.88%（1434余噸），茅臺(tái)1935作為系列酒明星單品，在酒體和包裝升級后動(dòng)銷表現(xiàn)亮眼。雖受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和銷售合同價(jià)調(diào)整影響整體收入增長，但系列酒的“護(hù)城河”作用依然凸顯。

    今年以來，茅臺(tái)圍繞“市場化”轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展主線，動(dòng)態(tài)統(tǒng)籌產(chǎn)品投放量與市場需求適配，打造更加穩(wěn)固的“金字塔”型產(chǎn)品體系。通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)“優(yōu)化布局”、產(chǎn)品價(jià)格“隨行就市”、渠道投放“精準(zhǔn)調(diào)節(jié)”，有效推動(dòng)C端精準(zhǔn)觸達(dá)。據(jù)多家媒體報(bào)道，不僅普茅在市場上供不應(yīng)求，經(jīng)銷商代售產(chǎn)品以及茅臺(tái)1935等市場需求也旺盛，到貨即售罄，提貨效率大幅提升。

    據(jù)i茅臺(tái)官方數(shù)據(jù)，一季度已有近400萬用戶通過i茅臺(tái)購買產(chǎn)品。另據(jù)其3月公布的覆蓋153萬人的問卷調(diào)查，近75%的消費(fèi)者選擇官方渠道購買茅臺(tái)酒，越來越多的消費(fèi)者正在感受到茅臺(tái)市場化改革帶來的體驗(yàn)提升。貴陽一名消費(fèi)者表示：“以前找靠譜渠道買茅臺(tái)要花不少心思，生怕買到假貨，現(xiàn)在i茅臺(tái)下單快捷透明，到貨速度也快，商務(wù)用酒更省心，品牌口碑也能更好地傳遞給客戶。”

    以變應(yīng)勢、以穩(wěn)致遠(yuǎn)，正是當(dāng)下茅臺(tái)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。有觀點(diǎn)指出，茅臺(tái)當(dāng)前的改革成效，需要從更加長遠(yuǎn)的視角來觀察，遠(yuǎn)不只是價(jià)格、渠道、產(chǎn)品的簡單調(diào)整，實(shí)則是對底層邏輯的重構(gòu)：對股東，兌現(xiàn)價(jià)值投資承諾；對消費(fèi)者，提供更有效的消費(fèi)體驗(yàn)與情緒價(jià)值；對渠道，構(gòu)建健康可持續(xù)的發(fā)展生態(tài)。

    （CIS）