二級市場壓力測試推動創(chuàng)新藥行業(yè)淬煉“真金”

    ■張敏

    今年以來，創(chuàng)新藥板塊在二級市場經(jīng)歷了從資本熱捧到深度回調(diào)的變化，引發(fā)行業(yè)對創(chuàng)新藥前景的擔(dān)憂。事實上，縱觀產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，創(chuàng)新藥的成長始終與周期性波動相伴。筆者認(rèn)為，不妨將此輪回調(diào)視為一場對產(chǎn)業(yè)核心價值的壓力測試，其或?qū)⑼苿有袠I(yè)在三個關(guān)鍵維度實現(xiàn)深刻變革。

    第一，推動行業(yè)聚焦真正有臨床價值的創(chuàng)新藥。

    要理解這個變化，首先要了解創(chuàng)新藥的不同類型。從模仿式創(chuàng)新（Me-too）、改良型新藥（Me-better），到同類最優(yōu)（Best-in-class），再到首創(chuàng)新藥（First-in-class），創(chuàng)新程度逐級提升。其中，首創(chuàng)新藥代表著根本性的突破。

    近年來，國證創(chuàng)新藥指數(shù)在資本市場經(jīng)歷了明顯起伏：2020年至2021年整體上漲，在2021年6月份達到歷史高點后開始下滑，持續(xù)至2024年8月份。在這一波動過程中，低谷期的壓力測試促使創(chuàng)新藥企業(yè)重新審視研發(fā)戰(zhàn)略，加速從模仿式創(chuàng)新向首創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。這種聚焦核心價值的戰(zhàn)略調(diào)整，直接帶來了創(chuàng)新藥在“質(zhì)”與“量”上的雙重提升。

    醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度中國創(chuàng)新藥對外授權(quán)總金額達920.3億美元，預(yù)計全年將突破1000億美元大關(guān)。這不僅體現(xiàn)了研發(fā)水平的提升，更說明在壓力測試下，企業(yè)的理性選擇正在獲得國際市場的認(rèn)可。

    第二，倒逼藥企提升商業(yè)化能力。

    長期以來，我國創(chuàng)新藥行業(yè)存在“重研發(fā)、輕商業(yè)化”的問題。本輪市場調(diào)整帶來的壓力，正在促使企業(yè)重新構(gòu)建完整的商業(yè)化體系。

    壓力之下，企業(yè)開始建立從藥品上市、市場準(zhǔn)入、終端覆蓋到學(xué)術(shù)推廣、商業(yè)運營的全鏈條能力。這種轉(zhuǎn)變不僅體現(xiàn)在銷售環(huán)節(jié)，更深刻地影響了企業(yè)的研發(fā)決策。如今，企業(yè)在項目立項時就必須考慮未來的商業(yè)化前景，包括目標(biāo)患者群體、支付能力、市場競爭格局等因素，確保研發(fā)投入能夠轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)回報。

    第三，推動創(chuàng)新藥板塊估值回歸理性。

    筆者注意到，資金正加速流向兩類創(chuàng)新藥相關(guān)資產(chǎn)：一是具備明確臨床價值、能解決未滿足醫(yī)療需求的產(chǎn)品；二是擁有清晰商業(yè)化路徑和全球化布局的企業(yè)。這一轉(zhuǎn)變在對外授權(quán)交易的評判標(biāo)準(zhǔn)上尤為明顯，從過去重點關(guān)注首付款和交易總額，轉(zhuǎn)向深入考察產(chǎn)品管線能否為企業(yè)帶來持續(xù)的價值提升和穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

    這些變化揭示了一個核心趨勢：達成交易本身只是開始，市場更關(guān)注的是產(chǎn)品的發(fā)展?jié)摿捌淠芊裰纹髽I(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展。

    創(chuàng)新藥研發(fā)本質(zhì)上是一場“長跑”。一款新藥從實驗室研發(fā)到最終上市，平均需要10年到15年，耗資數(shù)十億美元。行業(yè)特性決定了創(chuàng)新藥投資必須秉持長期主義。市場波動既是試金石，也是催化劑。資本潮起潮落的背后，是資本周期與科學(xué)突破周期之間的固有規(guī)律——當(dāng)資本過度追逐概念而脫離臨床價值時，市場必然會通過回調(diào)擠出泡沫，回歸理性。

    筆者相信，在政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化、全球創(chuàng)新合作日益緊密的背景下，經(jīng)過這場壓力測試，那些真正具備扎實臨床價值和強大商業(yè)化能力的企業(yè)，將在行業(yè)格局重塑中脫穎而出，成為經(jīng)得起考驗的“真金”。