數問A股深度調整：短期調整中筑底 中長期向上趨勢不改

    2020年春節(jié)假期后首個交易日，在疫情所帶來的不確定性下，A股出現了深度調整，滬指報收2746點，跌幅為7.72%。

    首日的跌幅已經成為既定事實，深度調整的背后也帶來更多思考，如首日下跌后負面情緒是否消化殆盡，大類資產配置方面權益類資產是否仍值得配置，A股行業(yè)配置邏輯是否生變等等。

    正所謂兼聽則明，21世紀經濟經濟報道記者帶著市場關注的幾項問題采訪了數位首席經濟學家、首席分析師、公募基金經理以及知名私募投資人，用多維的觀點幫助投資者更好地理解市場。

    短期調整中筑底

    《21世紀》：2月3日A股出現了深度調整，當日的調整是否充分釋放了市場情緒，短期因疫情造成的市場底部是否已經來了？

    新時代證券副總裁兼首席經濟學家潘向東：A股節(jié)后第一個交易日出現情緒的宣泄是可以預見的，A股跌幅與對標的富時中國A50指數在春節(jié)期間跌幅基本一致。假若未來一周的新增疑似病例和新增醫(yī)學觀察病例出現下降的趨勢，那么A股市場可能就會形成中期的底部區(qū)域。

    融通逆向策略基金經理劉安坤：2月3日市場情緒的釋放或近尾聲，而從歷史疫情、突發(fā)負面事件的經驗看，指數單日跌幅超過7%的天數也屈指可數，尤其是可比的2003年SARS疫情跌幅、海外假期港股的跌幅均未出現過如此大的跌幅。我們認為接下來市場將進入一個磨底消化階段，大體呈現U型走勢，底部向上的拐點需要觀察疫情新增疑似和確診指標的變化。

    國金證券首席策略分析師李立峰：我覺得是需要一定過程的，因為扭轉市場情緒需要一定的過程，短期內還是有一定的不確定性，所以市場還是需要后續(xù)的一些政策出臺，隨著政策的出臺可能會逐步修復市場情緒。

    《21世紀》：如何看待2月3日北上資金凈流入破百億的現象？這說明北上資金和境內市場的配置邏輯存在分歧？

    潘向東：雖然A股深度調整，但外資反而加速流入，說明外資認為疫情對A股的影響是短期的，長期來看A股依然在全球資產中具有較高的性價比。當前A股跌幅較大，反而是布局的好時機。

    劉安坤：北上資金的行為反映出，第一當日調整的確很明顯，超過假期港股主要指數的跌幅，使得A股很多股票再次具備長期配置的價值，第二當日凈流入的可能以長線配置型基金為主，他們負債久期夠長，相較交易型的對沖基金，對突發(fā)事件、匯率波動等不是非常敏感，更著眼長期。可能負債久期、配置理念確實跟境內市場的資金存在一定的差異。

    李立峰：我覺得是多種因素導致的，一方面是周末監(jiān)管層的積極引導，包括證監(jiān)會、銀保監(jiān)會的積極引導，另外一個方面，很多個股在跌停的位置，根本賣不出來，所以導致資金的流出方受到一定的限制。北上資金可能偏中長期，國內的一些資金可能更多偏短期或者贖回的壓力，所以還是會有一些不一樣。

    不改A股中長期向上趨勢

    《21世紀》：從中長期來看，A股的走勢是否會受影響？

    國泰君安證券首席宏觀分析師高瑞東：新冠疫情對經濟的沖擊是短暫的，對A股市場的沖擊也是暫時的。我國正處于一個非常有利于資本市場發(fā)展的大環(huán)境中，包括決策層對資本市場的重視程度前所未有，資本市場的效率不斷提高。另外新一輪的降息周期開啟，貨幣政策持續(xù)保持靈活適度的同時居民資產配置正在歷史性地從不動產開始向金融資產轉移。另外，我國經濟從2019年底以來，已經展現出短期筑底，庫存周期逐步開啟的跡象。鑒于此，疫情對A股的影響是短期的，2020年全年的A股走勢，絕對不會因疫而止，我們非?？春肁股的中長期機會。

    潘向東：短期內疫情可能對金融市場的沖擊會比較大，但是隨著疫情緩解，那么A股市場可能就會形成中期底部區(qū)域。對投資者而言，假若屬于短期操作，那么短期走勢需要根據疫情的變化來把握，假若是中長期投資者，其實這種波動可以忽略不計，在短期疫情沖擊下砸出的黃金坑，長期迎來較好的配置機會。

    重陽投資總裁王慶：經過近年來的去杠桿政策調整，宏觀經濟已經逐漸觸底反彈，政策環(huán)境也逐漸得到恢復，而相應的逆周期調節(jié)也在發(fā)力，因此疫情帶給經濟的影響也是短暫的。和2003年SARS相比，今天我們遇到的情況是不一樣的，當前經濟基本面和上市公司業(yè)績都有企穩(wěn)反彈的信號和趨勢，雖然當下的疫情增加了一定的不確定性，但只要市場能夠看到確定性在提升，就會有相應的反彈空間。

    《21世紀》：這次疫情顯然對一部分行業(yè)造成了影響，尤其是消費類資產，如何看接下來行業(yè)或者個股配置的邏輯？

    海富通基金經理黃峰：對于本次突發(fā)事件的影響，消費類資產的沖擊主要在短期報表上，并不影響其投資邏輯。而相比之下，順周期產業(yè)受到的沖擊或最為明顯。消費類標的由于春節(jié)旺季泡湯，短期基本面或將低于原先的預期。但多看幾個季度，大部分產業(yè)、尤其是龍頭，還是會回到之前預期的軌道。

    值得關注的是，隨著疫情受控，居民消費恢復正常，將帶來消費類資產的季環(huán)比拐點，這是報表層面的利好。此外，從基本面看，在夏季高溫來臨之后，消費類資產也將不斷走強。因此消費龍頭或在夏季高溫來臨之前就會反彈，甚至不排除優(yōu)質個股創(chuàng)新高。核心消費資產依舊是長期優(yōu)選，沖擊只會帶來更好的買點。

    李立峰：我們結合相關醫(yī)學權威專家給出的對此次疫情發(fā)展的預測，則當前時點可近似類比于2003年“非典”4月中下旬，短期內A股將更多的受避險情緒的影響而股價有所承壓，部分消費等行業(yè)（如：商貿、休閑服務、紡織服裝、食品飲料）以及“交通運輸”行業(yè)股價承壓，但需要特別強調的是，當后續(xù)疫情出現實質性緩解（拐點出現）之際，則是A股開啟反彈之時，逆周期政策將逐步修復市場情緒，整體我們對二月份A股市場走勢并不悲觀。行業(yè)配置上，除相對受益的“醫(yī)藥”板塊外，我們仍持續(xù)推薦“美股映射”的三個方向，即蘋果產業(yè)鏈、電動車產業(yè)鏈以及云游戲等。

    《21世紀》：此次疫情是否也觸發(fā)了大類資產配置的變化，中長期資產配置應該如何做？

    潘向東：此次疫情相對利好債市和避險產品，因此債市出現了較大幅度的反彈，短期內大宗商品也會承壓，銅鋁鋅等近期都出現較大幅度的跌幅，BDI大跌也說明投資者的擔憂。由于未來經濟短期內承壓，投資者預計貨幣政策將會趨于寬松，而且由于需求的急劇收縮，未來物價的壓力將會緩解，這對債市會形成中短期的利好。

    劉安坤：A股市場深度調整，使得最新EPR（1/pe-十年期國債利率）衡量的風險資產相對無風險資產的吸引力已經達到了2016年以來的高位，股票下跌、債券上漲的格局利好EPR繼續(xù)上行，甚至會達到極值。據統計，上一次，EPR位居高位是2018年年底，隨后的2019年A股上演了牛市，從這個指標來看的話，意味著權益的大類資產配置價值正在逐步提升。