精準(zhǔn)整頓抱團(tuán)報(bào)價(jià) 監(jiān)管出手意味深長

    A股發(fā)行定價(jià)機(jī)制在注冊制改革實(shí)踐中不斷轉(zhuǎn)變與深化，針對IPO詢價(jià)過程中的機(jī)構(gòu)間串通報(bào)價(jià)現(xiàn)象，證監(jiān)會近日就修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》部分條款向社會公開征求意見，擬平衡好發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，促進(jìn)博弈均衡，提高發(fā)行效率。

    注冊制試點(diǎn)以來，市場化的新股發(fā)行承銷機(jī)制逐步建立起來，以機(jī)構(gòu)投資者為主體進(jìn)行詢價(jià)、定價(jià)、配售，由市場供求決定價(jià)格，讓不同擬上市公司根據(jù)實(shí)際情況獲得差異化的市場化定價(jià)，整體來看新股發(fā)行較為平穩(wěn)。但隨著注冊制改革的深入，一些問題暴露了出來，市場上存在一些機(jī)構(gòu)沒有經(jīng)過專業(yè)、獨(dú)立研究，報(bào)價(jià)不審慎不客觀，其內(nèi)控合規(guī)流程沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，存在打聽報(bào)價(jià)、串通報(bào)價(jià)等違規(guī)行為，尤其今年以來，新股發(fā)行價(jià)格不斷走低，出現(xiàn)了部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”干擾發(fā)行秩序等新情況新問題，有必要采取措施，通過市場化改革進(jìn)一步完善制度規(guī)則，糾正新股發(fā)行過程中的非理性行為。

    本輪創(chuàng)業(yè)板定價(jià)規(guī)則的修改意在糾偏I(xiàn)PO詢價(jià)過程中的機(jī)構(gòu)間串通報(bào)價(jià)現(xiàn)象。一方面，刪除了累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)發(fā)行價(jià)格區(qū)間的相關(guān)規(guī)定，將定價(jià)權(quán)歸還市場，為全面推行注冊制、自由自主發(fā)行及定價(jià)做準(zhǔn)備；另一方面，取消新股發(fā)行定價(jià)與申購安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求，即便最終定價(jià)超出了網(wǎng)下投資者或機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)的下限，發(fā)行人只用正常進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示公告即可，無需等待15天發(fā)3次公告，這從根本上提高了發(fā)行效率，增加了博弈空間，以減少報(bào)價(jià)過分集中的情況。

    此次制度修訂只是創(chuàng)業(yè)板定價(jià)機(jī)制上的小小修改，卻意味深長，體現(xiàn)出監(jiān)管層對于市場定價(jià)的高度關(guān)注，以及對涉及新股發(fā)行改革問題的謹(jǐn)慎細(xì)心。新股發(fā)行牽涉面較廣，且市場關(guān)注度高，只有精準(zhǔn)施策，針對問題解決問題，才能防止“按下葫蘆浮起瓢”，才能進(jìn)一步提高新股定價(jià)環(huán)節(jié)詢價(jià)的市場化程度。

    此次修訂僅是新股發(fā)行定價(jià)改革的序曲。后續(xù)證監(jiān)會還將指導(dǎo)滬深證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會同步完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及監(jiān)管制度?？梢灶A(yù)期，隨著制度一步步到位，發(fā)行定價(jià)、承銷配售等規(guī)則完善，報(bào)價(jià)流程優(yōu)化，以及監(jiān)管手段的強(qiáng)化，發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系將進(jìn)一步平衡，市場化的發(fā)行機(jī)制將發(fā)揮更加有效的作用。