登陸港股 嵐圖汽車為國際資本市場帶來確定性答案

    在新能源汽車行業(yè)從“規(guī)模優(yōu)先”轉向“效益優(yōu)先”的結構性窗口期，一只稀缺標的正在香港資本市場浮現(xiàn)。

    3月19日，嵐圖汽車（07489.HK）正式在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，成為備受矚目的“央國企高端新能源第一股”。從遞交申請到完成全部前置合規(guī)準備，僅用四個月；從品牌發(fā)布到登陸港股，僅用六年。這家誕生于傳統(tǒng)車企轉型浪潮中的高端新能源品牌，正以超預期的節(jié)奏，完成從“產(chǎn)品輸出”到“資本敘事”的躍遷。這一歷史性時刻，不僅是嵐圖汽車自身發(fā)展的重要里程碑，更是中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)與資本市場深度融合的標志性事件。

    據(jù)悉，此次上市采用“股權分派+吸收合并”組合模式，不涉及新股發(fā)行與融資，東風集團將其持有的79.67%股權按持股比例分派給股東后同步完成私有化退市。摩根士丹利認為，除營運更新驅動因素外，預期東風集團的股價亦將受指數(shù)納入資格、南向通資金流向及更精簡的股價結構影響，給予其“增持”評級，目標價11.24元。

    作為東風公司落實國家新能源戰(zhàn)略、推動民族品牌向上和體制機制改革的重要成果，嵐圖汽車的上市為香港市場注入了高質(zhì)量資產(chǎn)，也為其他央企盤活存量資產(chǎn)、聚焦核心主業(yè)提供了可復制的市場化樣本。此次以介紹方式登陸港股，雖不涉及即時融資，卻為嵐圖打開了長效融資空間，標志著這家成立僅六年的央國企高端品牌正式進入“技術創(chuàng)新+資本賦能”的雙輪驅動新階段。

    北京博星證券投資顧問有限公司研究所所長邢星表示，對嵐圖汽車而言，登陸香港資本市場通常意味著融資渠道拓寬、資本結構優(yōu)化與國際投資者觸達能力增強，也有助于在研發(fā)投入、產(chǎn)能與渠道建設、海外業(yè)務拓展等方面獲得更穩(wěn)健的資金支持。

    聚焦精細化運營 高毛利表現(xiàn)領跑行業(yè)新周期

    當前，新能源賽道正在告別野蠻生長的粗放階段，頭部車企通過平臺化生產(chǎn)、核心零部件垂直整合以及高附加值車型的結構優(yōu)化，實現(xiàn)了毛利率的持續(xù)改善。以嵐圖為代表的車企在2025年毛利率穩(wěn)定在20%門檻之上，這不僅是單一企業(yè)的經(jīng)營拐點，更標志著行業(yè)從“規(guī)模優(yōu)先”正式進入“效益優(yōu)先”的新周期。

    從經(jīng)營層面來看，嵐圖已展現(xiàn)出強勁的成長性與盈利兌現(xiàn)能力：2023年至2025年，銷量從50，285輛增長至150，169輛，復合年增長率達到72.8%；同期，營收從127.5億元攀升至348.6億元，復合年增長率高達65.4%。在行業(yè)價格戰(zhàn)此起彼伏的背景下，嵐圖的盈利能力持續(xù)快速改善，毛利率從2023年的14.2%上升至2025年的20.9%，位居行業(yè)前列，2025年實現(xiàn)凈利潤10.2億元，成為業(yè)內(nèi)最快實現(xiàn)單季度盈利的新能源車企之一。

    嵐圖毛利率在行業(yè)保持高位的背后，是ESSA原生架構帶來的規(guī)模化降本、高端化車型占比提升帶來的結構性優(yōu)化，以及自研核心部件帶來的供應鏈議價能力重構。當“毛利為王”成為行業(yè)共識，真正考驗的是車企的精細化運營能力，而嵐圖憑借扎實的體系競爭力已在這一維度上占據(jù)先機。

    這一毛利率水平意味著嵐圖已初步建立起不依賴外部輸血、具備自我造血能力的健康商業(yè)模式，能夠將財務盈余持續(xù)轉化為技術研發(fā)與用戶服務的長期投資，形成良性循環(huán)。

    在經(jīng)營業(yè)績的有力支撐下，嵐圖在技術層面的積累也日益深厚。截至目前，嵐圖已構建起覆蓋平臺架構、嵐海動力、智能座艙、智能駕駛、技術生態(tài)的五大核心技術底座，累計布局專利5828件，其中發(fā)明專利占比達85.35%。面向未來，嵐圖全面擁抱L3時代，不僅完成了11萬公里L3級有條件自動駕駛實際道路測試，更將在2026年密集推出搭載L3級智駕硬件的新車型。

    正是基于上述扎實的業(yè)績表現(xiàn)與技術積累，嵐圖此次登陸港股獲得了資本市場的積極展望。中信里昂同期報告強調(diào)嵐圖唯一上市前盈利的央國企新能源品牌的“稀缺性”，給予2026年目標價22港元，對應PS約2.2x。

    中歐協(xié)會智能網(wǎng)聯(lián)汽車分會秘書長林示則指出，在新能源汽車行業(yè)估值邏輯從“市銷率”向“市盈率”切換的關鍵窗口期，具備自我造血能力和持續(xù)盈利潛力的標的將更受長期資本青睞。嵐圖以20.9%的毛利率和正向凈利潤登陸港股，不僅為投資者提供了稀缺的高質(zhì)量資產(chǎn)，也為央國企新能源品牌的價值重估樹立了新的參照系。

    全品類布局錨定高端市場 全球化戰(zhàn)略蓄勢待發(fā)

    依托扎實的經(jīng)營業(yè)績與技術積累，嵐圖汽車在產(chǎn)品層面構建起完整的矩陣布局。當前，嵐圖已完成覆蓋SUV、MPV、轎車三大品類的全矩陣布局，能夠滿足20萬元至70萬元級市場用戶的多元化需求。由夢想家、泰山、追光L組成的“三旗艦”組合，已在高端市場形成強大的品牌合力。

    其中，嵐圖夢想家已成為中國高端MPV市場銷量、口碑、質(zhì)量“三冠王”，單車均價超40萬元，55%的用戶來自BBA增換購，充分印證其在高端用戶群體中的品牌認可度；嵐圖泰山作為技術集大成者，首搭L3四激光雷達與三腔空懸，重新定義旗艦SUV價值標準；嵐圖追光L則憑借“百萬級駕控”與“行政級舒適”的完美統(tǒng)一，成為高端公務出行場景的標志性選擇。

    進入2026產(chǎn)品大年，嵐圖接連推出多款新車，嵐夢想家冠軍版、嵐圖泰山黑武士版相繼上市，嵐圖泰山Ultra版開啟交付。作為嵐圖泰山X8是“中國最大五座SUV”，以頂天立地的大氣姿態(tài)，融合優(yōu)雅從容的中式美學，開創(chuàng)“庭院級大五座SUV”全新品類。車內(nèi)坐擁6.1平方米奢闊座艙空間，可同時容納11個行李箱外加48處儲物空間，帶來同級領先的裝載能力，全面滿足中國家庭出行的核心需求。

    嵐圖泰山X8是首個搭載四激光雷達的8系SUV，并將首發(fā)搭載最新一代鴻蒙座艙，動力上提供PHEV與EV雙版本選擇，分別配備65kWh及120kWh大容量電池包，以行業(yè)領先的純電續(xù)航實力，為家庭帶來高效、安心的出行選擇。

    在國內(nèi)市場根基日益穩(wěn)固的同時，嵐圖的全球化戰(zhàn)略也隨著港股上市的臨近而步入快車道。目前，嵐圖已進入40余個國家及地區(qū)，登陸港股后，借助國際資本市場的品牌背書，其在“一帶一路”等重點市場的渠道建設與本地化運營有望進一步提速，打開長期增長空間。正如嵐圖董事長盧放所言，上市后嵐圖將以更透明的治理機制面對投資者，加快從“中國的嵐圖”邁向“世界的嵐圖”。

    作為“央國企高端新能源汽車第一股”，嵐圖汽車登陸港股不僅是資本市場對其經(jīng)營質(zhì)量與技術實力的全面認可，更標志著中國高端制造業(yè)與國際資本市場的深度接軌。憑借扎實的業(yè)績底盤、完整的產(chǎn)品矩陣和清晰的全球化路徑，嵐圖正以“技術+資本”雙輪驅動，開啟高質(zhì)量發(fā)展的全新篇章。

    （CIS）