優(yōu)質(zhì)上市公司是資本市場健康發(fā)展基石

    5月11日，中國上市公司協(xié)會2019年年會在北京召開，中國證監(jiān)會主席易會滿出席并提出上市公司定位為實體經(jīng)濟的“基本盤”、經(jīng)濟發(fā)展動能的“轉(zhuǎn)換器”、完善現(xiàn)代企業(yè)制度和履行社會責任的“先鋒隊”、投資者分享經(jīng)濟增長紅利的“新渠道”。他還指出，一方面提高上市公司質(zhì)量是企業(yè)責無旁貸的重要使命，企業(yè)需堅持敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏投資者；另一方面提高上市公司質(zhì)量是上市公司監(jiān)管的首要目標，具體監(jiān)管要求包括：實施分類監(jiān)管、監(jiān)管流程再造、加強科技監(jiān)管、提高違約成本。最后，指出深化資本市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是推動實體經(jīng)濟和上市公司高質(zhì)量發(fā)展的必由之路，堅持增量和存量并重，把好市場入口和出口兩道關(guān)，以增量帶動存量，實現(xiàn)市場化優(yōu)勝劣汰，持續(xù)提高上市公司質(zhì)量，以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進資本市場健康發(fā)展。

    上市公司基本面是股市長期健康發(fā)展的根基?？v觀全球，各地股指年化漲幅與GDP名義年化增速高度相關(guān)，經(jīng)濟增速越高的國家股市表現(xiàn)越強勁。根據(jù)DDM模型，影響股價的核心變量分別是流動性、企業(yè)盈利、制度和政策（風險偏好）。市場是科學和藝術(shù)的結(jié)合，從藝術(shù)角度看，不同時期影響市場的核心變量各不同，但是從科學角度看，中長期股市上漲主要靠企業(yè)盈利。

    把好入口，通過上市制度改革引入優(yōu)質(zhì)公司。我國過去以間接融資為主導的金融體系，針對新興科技行業(yè)的服務能力和效率都存在不足，造成在本土成長起來的一些公司遠赴海外上市而無緣A股，而今的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正是治療這一頑疾的良方。易主席提出優(yōu)化增量，堅持從源頭上提升上市公司質(zhì)量，暢通多層次資本市場機制，吸引更多各行各業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市。繼續(xù)保持IPO常態(tài)化，堅持競爭中性，不唯所有制，不唯大小，不唯行業(yè)，只唯優(yōu)劣，切實做到好中選優(yōu)。

    科創(chuàng)板作為金融供給側(cè)改革的重要抓手，可以補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板，通過立體化的指標增強發(fā)行上市標準的包容性，篩選出真正好的公司。并且科創(chuàng)板作為資本市場的增量改革不涉及存量市場，這使得它可以突破現(xiàn)有阻力成為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的試驗田。從較長的時間維度看，科創(chuàng)板試點的成功經(jīng)驗可以反哺存量市場，目前市場的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板乃至新三板都可以從中受益，“窮則變，變則通，通則久”。

    吐故納新，優(yōu)勝劣汰建立市場良性循環(huán)。A股市場公司上市資金成本和時間成本都相對較高，“殼資源”珍貴，公司通過各種方法來“保殼”的動機較強，而A股市場退市制度的不足助推了這一情況。具體而言，一方面，A股退市制度有效性不足，側(cè)重財務指標的退市制度在一定程度上為企業(yè)逃避退市提供了可能性。另一方面，A股退市去向單一，退市后流動性不足。易主席提出深化存量改革，通過借鑒成熟市場經(jīng)驗，在把好入口、引入優(yōu)質(zhì)公司的同時，拓寬出口、分類施策，平穩(wěn)化解存量風險。優(yōu)勝劣汰、吐故納新是股市良性循環(huán)的基礎，退市制度也是資本市場的根基性制度。

    參照成熟市場的退市制度，A股退市制度可以在以下幾個方面有所突破：一是提高市場類量化指標（股價、股東人數(shù)、市值以及市場流動性指標）在A股退市中的參與度；二是保持財務類指標退市的一致性，簡化退市制度；三是嚴格推行退市公司投資者保護機制。如易主席所講，對嚴重擾亂市場秩序、觸及退市標準的企業(yè)堅決退市、一退到底，促進“僵尸企業(yè)”“空殼公司”及時出清，提升存量上市公司質(zhì)量。