一文看懂央行定向降準 股債匯將如何走？

    平安證券：央行并不認為短期內(nèi)通脹會成為重大威脅

    中國社科院世經(jīng)政所研究員、平安證券首席經(jīng)濟學家張明評論稱，本次央行降準反映的另一個問題，是央行并不認為短期內(nèi)通脹會成為重大威脅：

    1、這是今年以來第三次降準。2018年4月與6月，央行分別降低準備金100與50個基點，本次央行再次降準100個基點。今年以來，已經(jīng)累計下調(diào)法定存款準備金率250個基點。本次降準之后，大型與中小型存款類金融機構(gòu)的準備金率分別為14.5%與12.5%。本次降準大約釋放資金1.2萬億元，其中用于償還10月15日到期的MLF4500億元，此外還能釋放7500億元的資金。根據(jù)央行官方表態(tài)，這次降準的目的在于，一是通過降低中小企業(yè)的融資成本來支持實體經(jīng)濟發(fā)展，二是優(yōu)化商業(yè)銀行和金融機構(gòu)的流動性結(jié)構(gòu)。

    2、本次降準的宏觀背景，是實體經(jīng)濟增速的進一步放緩。不出意外的話，2018年第3季度中國GDP同比增速將回落至6.6%，而第四季度可能進一步回落至6.4%左右。房地產(chǎn)調(diào)控的趨嚴將會導致房地產(chǎn)投資增速逐漸回落。而目前中央政府鼓勵地方政府發(fā)行專項債以及鼓勵商業(yè)銀行購買專項債的做法，也僅僅只能導致基建投資增速溫和反彈。

    3、本次降準的金融背景，是中小企業(yè)融資難度依然較大。盡管之前央行兩次定向降準的目的之一均是促進中小企業(yè)融資。然而在金融監(jiān)管環(huán)境趨嚴、銀行資產(chǎn)大量回表的過程中，商業(yè)銀行通常傾向于削減對中小企業(yè)的信貸支持。過去幾個月發(fā)生了社會融資總額增速遠低于人民幣貸款增速、M1增速持續(xù)低于M2增速的現(xiàn)象，背后其實均反映了中小企業(yè)融資難度可能不降反增。要切實降低中小企業(yè)融資難度，一方面需要央行保持合理充裕的流動性供給，另一方面需要監(jiān)管部門在監(jiān)管政策方面支持中小企業(yè)融資，此外還需要保持股權(quán)市場的活躍。如果缺乏后兩者的配合，僅靠央行降準是難以實現(xiàn)這一目標的。

    4、本次央行降準反映的另一個問題，是央行并不認為短期內(nèi)通脹會成為重大威脅。前一段時間，包括油價上漲、壽光水災(zāi)、一線城市房租上漲等事件，都提振了市場關(guān)于經(jīng)濟滯脹的預(yù)期。但正如我們之前在報告中所指出的，上述這些通脹事件均屬于供給側(cè)沖擊，如果沒有需求側(cè)配合，短期內(nèi)對通脹的影響不會太大。CPI同比增速的中樞水平未來一年內(nèi)有望從2.0%提升至2.5%左右，但繼續(xù)上升的空間不大。通脹雖有遠慮（受糧食價格反彈驅(qū)動），但沒有近憂。

    5、在本次降準的同時，央行也強調(diào)，降準不會使得人民幣匯率面臨顯著貶值壓力。事實上，在美聯(lián)儲繼續(xù)加息的背景下，中國貨幣政策的放松將會繼續(xù)壓縮中美利差，使得人民幣兌美元匯率在基本面上面臨貶值壓力。央行的上述表態(tài)，一方面說明央行認為國內(nèi)目標要優(yōu)先于對外目標，另一方面也說明央行有意愿與能力將人民幣兌美元匯率維持在特定水平上。逆周期因子的重新引入加強了央行影響中間價的能力、資本外流的各種管制措施仍在繼續(xù)加強，此外央行還保留著外匯儲備干預(yù)與離岸市場干預(yù)的能力。有鑒于此，我們認為，今年年底人民幣兌美元匯率破7的概率極小。

    6、本次央行能夠降準的另一個背景，是房地產(chǎn)市場已經(jīng)得到基本控制。目前受棚戶區(qū)改造規(guī)模下降影響，三四線城市房地產(chǎn)市場已經(jīng)開始回落。受房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴以及銀行信貸控制影響，部分二線城市房地產(chǎn)市場加快回落，而一線城市房地產(chǎn)保持價格陰跌、成交量收縮的冰封狀態(tài)。此外，關(guān)于房產(chǎn)稅的討論也在影響市場相關(guān)主體的預(yù)期。只要房地產(chǎn)市場調(diào)控不松，央行降準預(yù)計對房地產(chǎn)市場的影響非常有限。房地產(chǎn)企業(yè)仍應(yīng)做好過冬的準備。

    7、本次降準之后，我們預(yù)計，央行在今年年內(nèi)繼續(xù)降準的概率較小，下一次降準可能會放到明年年初春節(jié)之前。