央行購買股票ETF可行性如何：現(xiàn)行法律框架下是不能操作的

    野村證券1月7日的一則報告稱，鑒于國家隊在本土股市上表現(xiàn)活躍，認(rèn)為中國可能考慮通過央行來買入股票，引發(fā)市場熱議。

    “在國際市場來看，央行成為股市的主動投資者這一概念并非沒有先例。我們發(fā)現(xiàn)，日本、瑞士、南非都有通過央行來成為本土或國際股票的買家，以此來拓展他們的資產(chǎn)負(fù)債表。”野村證券注意到，美國央行，即美聯(lián)儲，是被嚴(yán)格禁止購買美國股票的。中國能夠通過人民銀行來投資股市的這一能力，在未來將令特朗普感到沮喪，特朗普曾公開對美國政府缺乏影響美聯(lián)儲的能力表示不滿。

    有業(yè)內(nèi)人士稱，中國央行效仿日本央行購買股票ETF的行為與中國國情不符。

    北京問天律師事務(wù)所主任張遠(yuǎn)忠對澎湃新聞記者說，在現(xiàn)行的法律框架下是不能操作的，《中國人民銀行法》明確規(guī)定央行的職責(zé)范圍，入市是不符合規(guī)定的，除非修改法律和國務(wù)院的規(guī)定。

    是否具備可行性？

    1月8日，東興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元在中國證券報中證網(wǎng)上發(fā)表評論文章，認(rèn)為各國中央銀行都大量持有外國股票資產(chǎn)，作為其外匯儲備多元化投資策略的一部分。出于穩(wěn)定市場等多種原因，中央銀行持有本國股市資產(chǎn)，并不出格。

    他還從目前央行和A股的情況來進(jìn)行分析，指出目前我國央行總資產(chǎn)規(guī)模約36萬億元人民幣，A股總市值約48萬億元。

    “按照日本央行對股票及ETF資產(chǎn)的持有比例簡單測算，如果我國央行以合適的資產(chǎn)類型方式，持有1.58萬億-1.78萬億元的A股資產(chǎn)，不會對央行資產(chǎn)負(fù)債表和股市造成結(jié)構(gòu)性影響。借鑒日本央行的操作模式，A股穩(wěn)定市場資金來源的規(guī)范透明、目標(biāo)函數(shù)的明確一致、操作指令的集中統(tǒng)一、標(biāo)的選擇的進(jìn)一步指數(shù)化，更加有利于A股在2019大變局之年實現(xiàn)健康平穩(wěn)運(yùn)行。”

    另外，中信證券策略團(tuán)隊也在研報中稱，從中國情況來看，央行購買ETF也具備一定可行性。

    中信證券策略團(tuán)隊從四個方面進(jìn)行了論證。一是最直接的一個潛在作用是置換證金的持倉。相較證金，央行通過擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行股票ETF購買的成本更低，可以減少不必要的交易。二是既可以作為穩(wěn)定市場舉措，也可以壓低風(fēng)險溢價，刺激直接融資市場。三是央行擴(kuò)表直接購買ETF不存在信用乘數(shù)效應(yīng)，流動性不會外溢，不會直接影響其他資產(chǎn)。四是可以學(xué)習(xí)日本設(shè)計“定向調(diào)控”式的ETF購買計劃，鼓勵企業(yè)在特定領(lǐng)域加大投資，包括固定資本等。

    “現(xiàn)行法律框架內(nèi)不可操作”

    有法律人士對央行直接入市的可行性提出質(zhì)疑。

    “按照規(guī)定，央行可以貸款給金融機(jī)構(gòu)去救市，但自己直接入場買賣股票顯然已經(jīng)超過了法律規(guī)定的業(yè)務(wù)范疇。”北京問天律師事務(wù)所主任張遠(yuǎn)忠對澎湃新聞記者說，在現(xiàn)行的法律框架下是不能操作的，《中國人民銀行法》明確規(guī)定央行的職責(zé)范圍，入市是不符合規(guī)定的，除非修改法律和國務(wù)院的規(guī)定。

    《中國人民銀行法》在第四章中對央行的業(yè)務(wù)作出了明確的劃分，一是要求金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)定的比例交存存款準(zhǔn)備金；二是確定中央銀行基準(zhǔn)利率；三是為在中國人民銀行開立賬戶的金融機(jī)構(gòu)辦理再貼現(xiàn)；四是向商業(yè)銀行提供貸款；五是在公開市場上買賣國債和其他政府債券及外匯；六是國務(wù)院確定的其他貨幣政策工具。

    從金融體系的角度，有券商業(yè)內(nèi)人士也提出反對央行入市的觀點(diǎn)。

    有券商業(yè)內(nèi)人士對澎湃新聞記者說：“如果央行去直接購買A股ETF資產(chǎn)的話，那中國央行資產(chǎn)負(fù)債表將受A股的波動而波動，會導(dǎo)致A股風(fēng)險直接傳染到央行及金融機(jī)構(gòu)，這顯然不利于我國金融體系的穩(wěn)定性，所以央行入市的提議完全是不切實際的，實施可行性基本為零。”

    日本經(jīng)驗不可直接照搬

    部分央行會購買海外的股票或是ETF作為管理外儲的方式，但是直接購買本國的股票是極其例外的操作，這么做的就只有日本央行和1998年亞洲金融危機(jī)時香港金管局的操作。香港金管局目前已經(jīng)實現(xiàn)退出，而日本央行目前把擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表購買股票ETF已經(jīng)作為常規(guī)化的寬松工具之一。

    日本央行的部分ETF購買計劃甚至被設(shè)計為“定向調(diào)控”模式。2015年12月，日本央行提出了一種新的ETF購買計劃，去購買一些特定的ETF，規(guī)模是每年3000億日元。這些ETF當(dāng)中包含了很多主動進(jìn)行研發(fā)開支、固定資本投資和人力資本投資的股票，旨在鼓勵企業(yè)去增加相關(guān)資本開支。

    中信證券固定收益首席分析師明明在接受澎湃新聞記者采訪時說，中國央行效仿日本央行購買股票ETF的行為與中國國情不符。

    明明指出，從日本看，它經(jīng)歷了20年的通縮，并且是在金融危機(jī)爆發(fā)后，本土企業(yè)不愿意投資的情況下才選擇了央行購買股票ETF的方式。從全世界的主權(quán)國家看，只有日本央行直接購買了本國股票，歐美國家或美國都沒有選擇這種方式。并且，現(xiàn)在事實證明央行直接購買股票弊大于利，導(dǎo)致市場流動性大幅降低。值得注意的是，當(dāng)前日本的金融機(jī)構(gòu)也希望日本央行能夠退出本國股票市場。

    此外，有市場人士指出，日本央行入市并非有百利而無一害。

    目前，日本央行通過“買買買”成為了日經(jīng)225指數(shù)成分股中絕大部分個股的前十大股東。以優(yōu)衣庫的運(yùn)營公司迅銷（9983.T）為例，日本央行通過三家信托銀行——TheMasterTrustBankofJapan、JapanTrusteeServicesBank、Trust&CustodyServicesBank，總計持有公司33.27%的股份。而迅銷的前十大股東總計持股超過80%，這意味著，在市場上可供交易的流通股比例少得可憐。

    因此，上述市場人士認(rèn)為，日本央行入市對于市場流動性可能造成影響，照搬日本經(jīng)驗顯然并不可取。

    而從中國與日本兩國的國情來看，明明認(rèn)為相差非常大，中國央行遠(yuǎn)沒有到開展QE的階段。央行開展QE需要在實行零利率或近似零利率政策后，但中國目前離零利率政策還有很大“距離”。

    “央行支持實體經(jīng)濟(jì)有很多方式，比如降準(zhǔn)、降息、定向支持三農(nóng)和小微等。就央行買股票而言，從日本的經(jīng)驗看，對實體經(jīng)濟(jì)支持作用并不明顯。”

    此外，值得注意的是，明明認(rèn)為，中國央行效仿日本央行購買股票ETF也會存在道德風(fēng)險。比如，什么時間點(diǎn)入市，以及什么時間點(diǎn)退出都存在道德風(fēng)險。股市投資是私人部門行為，央行從邏輯和法理上來講，都不具備可行性，尤其是人民銀行法并沒有指出它可以直接投資股市。