美聯(lián)儲(chǔ)本月正式啟動(dòng)Taper 對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)影響幾何？

    本報(bào)記者 劉琪

    美聯(lián)儲(chǔ)Taper（縮減債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模）終于靴子落地。北京時(shí)間11月4日凌晨?jī)牲c(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布11月份議息會(huì)議決議，維持現(xiàn)行利率0%-0.25%不變。同時(shí)宣布，于11月份啟動(dòng)Taper進(jìn)程，將每月減少150億美元的購(gòu)債。

    美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，縮減購(gòu)債計(jì)劃將在2022年年中結(jié)束，準(zhǔn)備根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況調(diào)整債券購(gòu)買(mǎi)步伐。同時(shí)，鮑威爾稱，Taper的時(shí)機(jī)對(duì)加息沒(méi)有直接信號(hào)意義，目前還不是加息的時(shí)候。

    市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)Taper的時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏符合市場(chǎng)預(yù)期。海王集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王永利亦持此觀點(diǎn)，“美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模，不等于很快就要加息，而且美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)加大對(duì)市場(chǎng)利率波動(dòng)的容忍度”，他對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，目前的縮減規(guī)模不會(huì)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生很大沖擊，我國(guó)貨幣政策應(yīng)該保持自主性。

    11月份啟動(dòng)Taper符合預(yù)期

    早在9月份議息會(huì)議會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾就表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能最早在下次政策會(huì)議（即11月份議息會(huì)議）上宣布Taper。因此，此次議息會(huì)議上宣布Taper，并不讓市場(chǎng)感到意外。

    具體來(lái)看債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)表示，鑒于自去年12月份以來(lái)經(jīng)濟(jì)已朝著實(shí)現(xiàn)委員會(huì)的目標(biāo)取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展，決定開(kāi)始降低月度凈購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的規(guī)模，將每月購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）的規(guī)模分別減少100億美元及50億美元。自本月（11月份）晚些時(shí)候開(kāi)始，委員會(huì)將每月增持至少700億美元的美國(guó)國(guó)債以及至少350億美元MBS。從12月份開(kāi)始，委員會(huì)將每月增持至少600億美元的美國(guó)國(guó)債以及至少300億美元MBS。

    美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，每個(gè)月以類似幅度減少資產(chǎn)凈購(gòu)買(mǎi)可能是合適之舉，但如果經(jīng)濟(jì)前景變化導(dǎo)致出現(xiàn)必要，將隨時(shí)準(zhǔn)備好對(duì)購(gòu)買(mǎi)速度進(jìn)行調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)正在進(jìn)行的證券購(gòu)買(mǎi)和持有將繼續(xù)促進(jìn)市場(chǎng)順暢運(yùn)行并營(yíng)造寬松的金融條件，從而支持信貸流向居民和企業(yè)。

    中信證券首席IFCC分析師明明認(rèn)為，在11月份FOMC議息會(huì)議決議公布前，美聯(lián)儲(chǔ)能拿到的最新就業(yè)數(shù)據(jù)是10月份美國(guó)ADP就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期，大幅增長(zhǎng)57.1萬(wàn)人；同時(shí)，10月份美國(guó)ISM非制造業(yè)PMI大幅向好，錄得66.7，遠(yuǎn)超預(yù)期62，就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)景氣向好助力Taper正式落地。在Taper節(jié)奏方面，美聯(lián)儲(chǔ)確定基準(zhǔn)節(jié)奏為將每月購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和MBS的規(guī)模分別減少100億美元及50億美元，到明年年中結(jié)束，也較為符合市場(chǎng)預(yù)期。

    對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)“如果經(jīng)濟(jì)前景變化導(dǎo)致出現(xiàn)必要，將隨時(shí)準(zhǔn)備好對(duì)購(gòu)買(mǎi)速度進(jìn)行調(diào)整”的措辭，華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師張瑜在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，這一表態(tài)一方面為美聯(lián)儲(chǔ)加速Taper以應(yīng)對(duì)通脹上行或經(jīng)濟(jì)過(guò)熱留出政策空間與提前與市場(chǎng)溝通潛在的政策變化可能性；另一方面也為提前加息留有余地，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在Taper完成后才會(huì)啟動(dòng)加息，否則“擴(kuò)表+加息”的政策組合或?qū)е抡咧敢幻鞔_且收益率曲線扁平化損害經(jīng)濟(jì)前景，因此加速Taper的政策余地也為提前加息留有可能。

    加息時(shí)間尚不明朗

    在Taper落地后，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向了何時(shí)加息。鮑威爾在9月份的新聞發(fā)布會(huì)上就明確，不會(huì)在Taper結(jié)束之前就加息。此次又再次強(qiáng)調(diào)，Taper的時(shí)機(jī)對(duì)加息沒(méi)有直接信號(hào)意義，目前還不是加息的時(shí)候。

    “本次會(huì)議之后，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收緊貨幣政策的大趨勢(shì)不會(huì)改變，但在疫情尚未結(jié)束、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹前景不確定性尚存的背景下，不宜對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策路徑，尤其是加息時(shí)點(diǎn)與節(jié)奏作出過(guò)于激進(jìn)的判斷。”東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，2022年美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于加息的政策指向尚不明朗，是否加息以及加息的節(jié)奏將取決于疫情演變下的通脹及就業(yè)狀況。

    在通脹層面，鮑威爾表示，供需錯(cuò)配是導(dǎo)致當(dāng)前部分商品價(jià)格大幅上漲的根本原因，生產(chǎn)受限的規(guī)模與持續(xù)時(shí)間都超過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期。并且，很難預(yù)測(cè)供應(yīng)限制將持續(xù)多久、對(duì)通脹有何影響，全球供應(yīng)鏈恢復(fù)的時(shí)間高度不確定。美聯(lián)儲(chǔ)的基本預(yù)期是供應(yīng)鏈問(wèn)題將持續(xù)到明年，現(xiàn)在并非處于工資­—通脹的螺旋上升狀態(tài)。

    在就業(yè)層面，鮑威爾認(rèn)為，目前的失業(yè)率高估了勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇，可能在明年下半年前實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，目前沒(méi)有看到工人工資“令人不安的上漲”。在就業(yè)目標(biāo)上，顯然沒(méi)有達(dá)到可加息的程度，必須在疫情影響消散過(guò)后的一段時(shí)間，才能看到勞動(dòng)力市場(chǎng)的可能性，必須在高通脹和就業(yè)市場(chǎng)問(wèn)題之間取得平衡。鮑威爾稱，“當(dāng)我們達(dá)到最大化就業(yè)時(shí)，通脹目標(biāo)很可能已經(jīng)達(dá)到了。”

    由此，白雪傾向于認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)現(xiàn)就業(yè)目標(biāo)之前仍將對(duì)加息保持耐心，即使明年年中Taper結(jié)束，且通脹仍處于相對(duì)高位，也并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)馬上加息。若到明年下半年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能持續(xù)穩(wěn)步恢復(fù)、推動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步修復(fù)至接近目標(biāo)，尤其是勞動(dòng)參與率恢復(fù)至疫情前水平，那么最早在三季度可能滿足加息條件。但若疫情再次出現(xiàn)較大反復(fù)，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放受阻、勞動(dòng)參與率難以提升，那么美聯(lián)儲(chǔ)大概率將推遲加息進(jìn)程，首次加息甚至可能不會(huì)出現(xiàn)在2022年。

    明明認(rèn)為，調(diào)整政策利率需要綜合考慮通脹、就業(yè)以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，美聯(lián)儲(chǔ)在加息問(wèn)題上可能未必有市場(chǎng)預(yù)期那么靠前?？紤]到此前預(yù)測(cè)通脹或?qū)拿髂昴曛虚_(kāi)始有所回落，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)的基準(zhǔn)情形或在2022年第四季度。

    對(duì)A股和債市影響有限

    “由于國(guó)內(nèi)貨幣政策跟進(jìn)收緊的可能性很小，因此，美聯(lián)儲(chǔ)收水以及美債收益率上行走勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的影響將較為有限，更多是通過(guò)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒以及影響中美利差和外資流入速度來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)債市產(chǎn)生傳導(dǎo)影響。”白雪表示，從中美利差角度來(lái)看，截至11月2日，中美10年期國(guó)債利差仍處在137bp左右的水平，明顯高于80bp至100bp的舒適區(qū)間，中國(guó)債市對(duì)外資來(lái)說(shuō)仍有吸引力。后續(xù)伴隨美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊、美債收益率上行，中美利差或?qū)⒂兴照?，這將造成一定的外資流出壓力。但即使如按照其此前所預(yù)計(jì)的四季度至明年上半年10年期美債收益率最高上行至1.9%左右，按照11月初的國(guó)內(nèi)利率水平而言，中美利差仍將在100bp左右。因此，短期看中美利差安全墊仍然比較厚，加之人民幣匯率彈性增強(qiáng)，以及10月底中國(guó)國(guó)債已正式納入富時(shí)全球國(guó)債指數(shù)，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊雖然可能帶來(lái)外資流出的短期壓力，但預(yù)計(jì)影響有限。

    前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)決議對(duì)A股走勢(shì)影響不大，國(guó)內(nèi)貨幣政策依然保持適度寬松狀態(tài)，既不會(huì)大水漫灌，也不會(huì)過(guò)度收緊，保持流動(dòng)性合理充裕。經(jīng)過(guò)前期充分調(diào)整之后，A股優(yōu)質(zhì)股有望迎來(lái)恢復(fù)性上漲機(jī)會(huì)。

    中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α蹲C券日?qǐng)?bào)》記者表示，從全球范圍看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策帶有溢出效應(yīng)，盡管我們?cè)谪泿耪哒{(diào)控時(shí)需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)態(tài)，但我國(guó)貨幣政策具有獨(dú)立性，主要考量因素是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、通脹水平、就業(yè)狀況、國(guó)際收支等。

    “我國(guó)經(jīng)濟(jì)已率先從疫情中恢復(fù)增長(zhǎng)，貨幣政策自去年5月份開(kāi)始回歸常態(tài)，具有較大的操作空間。”溫彬認(rèn)為，為應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的外溢效應(yīng)，我國(guó)貨幣政策在保持獨(dú)立性、堅(jiān)持以“我”為主的同時(shí)，要提升前瞻性，做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。目前，市場(chǎng)流動(dòng)性總體充裕，政策利率、貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率水平適宜，今年末有近2萬(wàn)億元MLF（中期借貸便利）到期，預(yù)計(jì)央行會(huì)運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，搭配好“逆回購(gòu)+MLF”的數(shù)量，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，并通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，維護(hù)好安全穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

（編輯 上官夢(mèng)露）