國投瑞銀基金綦縛鵬：投資要學(xué)會做減法

    作為公募基金業(yè)的老將，國投瑞銀基金投資部副總監(jiān)綦縛鵬擁有15年證券從業(yè)經(jīng)歷，投資經(jīng)驗(yàn)非常豐富。他擅長自上而下做大類資產(chǎn)配置，也重視基本面研究，重視估值和安全邊際，投資風(fēng)格穩(wěn)健，持股時(shí)間長，換手率低。

    綦縛鵬認(rèn)為，二級市場投資會通常面臨比較多的誘惑，這種誘惑在于市場看起來每天都有機(jī)會給你，于是很多投資人試圖不停地調(diào)整自己的投資組合來獲取收益，然而從事后來看，這種做法不僅很難帶來持續(xù)盈利，反而會提高組合風(fēng)險(xiǎn)。

    在綦縛鵬看來，股價(jià)的上漲由兩部分組成，一部分來自公司盈利增長帶來的市值增長，另一部分來自市場給予的溢價(jià)。從投資角度看，公司盈利帶來的增長是可以通過研究來獲得的，市場給予的溢價(jià)則很難通過研究獲得，因此，在進(jìn)行投資的時(shí)候更愿意做減法，他對減法的理解有兩層：一是聚焦優(yōu)質(zhì)公司，二是聚焦公司長期價(jià)值。

    綦縛鵬說，聚焦優(yōu)質(zhì)公司就是通過對優(yōu)質(zhì)公司的研究，先把企業(yè)盈利增長的錢賺到。過去，中小成長股、還沒有證明自己的公司通常具有更大的股價(jià)彈性和估值溢價(jià)。然而，經(jīng)歷了幾十年的高速增長后，越來越多的行業(yè)開始走向成熟，這樣的市場競爭格局對龍頭公司更加有利。從過去一年的A股市場表現(xiàn)看，優(yōu)質(zhì)公司顯然獲得了更高的溢價(jià)，而這僅僅是開始。A股市場中小公司獲得更高溢價(jià)的另外一個(gè)原因在于投資者試錯(cuò)成本低。歷史上A股市場是一個(gè)齊漲齊跌的市場，也沒有退市制度，投資者買錯(cuò)公司的試錯(cuò)成本很低，然而，隨著股票數(shù)量不斷增加，會有越來越多的公司被邊緣化。從數(shù)據(jù)上看，3600多家公司有機(jī)構(gòu)覆蓋的公司只有一半，這意味著會有越來越多的公司會因?yàn)檫吘壔饾u失去流動性。

    關(guān)于聚焦公司的長期價(jià)值，綦縛鵬表示，就是在研究和投資上市公司時(shí)聚焦行業(yè)天花板、公司核心壁壘等長期價(jià)值的決定性因素，而不是一兩個(gè)季度盈利的變化。歷史上，A股市場是情緒化比較嚴(yán)重的市場，投資者往往傾向于花費(fèi)更多的時(shí)間去研究風(fēng)格和主題。在他看來，當(dāng)前即使是主流賣方，其研究行為也常常表現(xiàn)為對趨勢的研究，這種情況在短期內(nèi)還會繼續(xù)存在。雖然在組合構(gòu)建時(shí)會適度考慮風(fēng)格和主題的影響，但這不是重點(diǎn)。他愿意利用投資者情緒變化，但不會花費(fèi)太多的時(shí)間去研究情緒變化。同時(shí)，他不認(rèn)為博弈會帶來持續(xù)的投資收益。此外，由于A股投資者過度關(guān)注趨勢，上市公司季度盈利和增速變化通常會給股價(jià)帶來很大的波動，但事實(shí)上，上市公司季度盈利的波動對中長期價(jià)值的影響幾乎可以忽略不計(jì)。

    綦縛鵬認(rèn)為，聚焦是能力圈的體現(xiàn)，只有對公司的研究超越市場平均水平才能夠在市場定價(jià)錯(cuò)誤的時(shí)候果斷出手，而這種錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會的出現(xiàn)恰恰是趨勢投資者給予的，這也將是獲得超額收益的重要來源。