中金公司發(fā)布“海外公募期權(quán)基金投資策略在A股適用性”研究觀點(diǎn)

    本報記者 周尚伃

    海外公募期權(quán)產(chǎn)品近幾年發(fā)展勢頭迅猛，但市場份額仍很低。4月16日，中金公司發(fā)布最新研究觀點(diǎn)——海外公募期權(quán)基金投資策略在A股的適用性。

    中金公司指出，早在1977年，美國就已經(jīng)推出了首只專注于期權(quán)交易的SEC注冊基金，但直到2008年金融危機(jī)之后這類產(chǎn)品才獲得更多投資者關(guān)注。截至2020年底，美國基于期權(quán)的（Option-Based）共同基金和ETF產(chǎn)品數(shù)量合計達(dá)到138只，規(guī)模超過350億美元，盡管在美國公募基金的占比仍不足0.2%，但近幾年發(fā)展勢頭迅猛，產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模節(jié)節(jié)攀升。

    美國期權(quán)產(chǎn)品的頭部化特征較為明顯，前五大公司占據(jù)超過80%市場份額；運(yùn)作模式上，期權(quán)ETF和共同基金產(chǎn)品均以主動管理為主，其中共同基金的主動管理占比相比于ETF更高；投資者結(jié)構(gòu)上，期權(quán)共同基金的持有人以機(jī)構(gòu)投資者居多，而ETF持有人中個人投資者占比相對更高。

    中金公司對美國期權(quán)基金的投資策略進(jìn)行了梳理，主要包括以下幾類：一是，備兌開倉；二是，保護(hù)性認(rèn)沽；三是，領(lǐng)口策略；四是，固收+認(rèn)購期權(quán)；五是，復(fù)合策略。對主動基金而言，會根據(jù)市場環(huán)境動態(tài)使用不同的期權(quán)策略；對被動基金，則主要采用復(fù)制跟蹤期權(quán)策略指數(shù)。

    被動產(chǎn)品業(yè)績方面，中金公司主要對比了BuyWrite（BXM）、PutWrite（PUT）、Collar（CLL）期權(quán)策略指數(shù)和標(biāo)普500基準(zhǔn)指數(shù)2000年至今的業(yè)績表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)：三個策略均大幅減少波動率和最大回撤，但由于期權(quán)策略有其適用的市場環(huán)境，因此在不同年份期權(quán)策略指數(shù)的表現(xiàn)差異性較大。

    那么海外公募期權(quán)基金的投資策略適合A股市場嗎？

    對此，中金公司認(rèn)為，目前，國內(nèi)基于期權(quán)的公募基金仍為空白，但近期有兩只產(chǎn)品正式申報，這類產(chǎn)品在國內(nèi)有一定發(fā)展?jié)摿?，因此也對海外期?quán)基金常用的投資策略在A股市場的適用性進(jìn)行了實(shí)證研究：

    一是，備兌開倉策略盡管能降低組合回撤和波動，但收益表現(xiàn)平平，可能原因在于A股市場的漲幅主要集中在某些月份，而賣出虛值認(rèn)購期權(quán)使得組合在此期間向上收益受限。

    二是，賣出認(rèn)沽期權(quán)和備兌開倉策略效果相似，但由于對沖工具稀缺性和下跌風(fēng)險厭惡，使得波動率曲面左偏，認(rèn)沽期權(quán)的定價相對更高，因此賣出認(rèn)沽策略收益相比于備兌策略更優(yōu)。

    三是，固定收益+認(rèn)購期權(quán)的策略在A股市場有表現(xiàn)空間，即通過大部分資產(chǎn)持有貨幣基金來盡可能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值，剩余資產(chǎn)滾動買入認(rèn)購期權(quán)的策略，主要在于A股市場的“急漲”特性有機(jī)會實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨價格和波動率齊升的“戴維斯雙擊”。

    四是，持有現(xiàn)貨并滾動買入保護(hù)性認(rèn)沽合約的策略能有效抵御市場尾部風(fēng)險，在2018年市場單邊下跌時表現(xiàn)突出。

（編輯 張偉）