第十四屆全國人大代表、清華大學(xué)國家金融研究院院長(zhǎng)田軒：構(gòu)建與科技創(chuàng)新更匹配的資本市場(chǎng)

    本報(bào)記者 吳曉璐

    12月26日，第十四屆全國人大代表、清華大學(xué)國家金融研究院院長(zhǎng)田軒在“2025證券市場(chǎng)年會(huì)”上表示，更好支持科技創(chuàng)新，需要一個(gè)與之相匹配的資本市場(chǎng)，即更加“包容”的創(chuàng)投市場(chǎng)，以及“不太積極”的二級(jí)市場(chǎng)。

    黨的二十屆四中全會(huì)和“十五五”規(guī)劃建議對(duì)未來五年發(fā)展作出規(guī)劃。田軒認(rèn)為，“十五五”我國有七大發(fā)展目標(biāo)，總結(jié)成兩個(gè)關(guān)鍵詞就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新，要大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加快高水平科技自立自強(qiáng)，都需要資本市場(chǎng)的支持。

    就科技創(chuàng)新而言，田軒表示，科技創(chuàng)新具有周期長(zhǎng)、不確定性大、失敗率高的特點(diǎn)，因此需要包容的創(chuàng)投環(huán)境。首先，要對(duì)人包容。超級(jí)創(chuàng)業(yè)者往往具備一些“非常規(guī)”的特質(zhì)，如孤僻、瘋狂等，社會(huì)需要包容這些特質(zhì)，才能充分發(fā)揮其長(zhǎng)處和創(chuàng)新能力，才能更好地去支持科技創(chuàng)新。其次是對(duì)事包容。與國外成熟市場(chǎng)相比，我國的創(chuàng)投基金存續(xù)期較短，這導(dǎo)致投資偏向中后期項(xiàng)目，而非“投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”，需要鼓勵(lì)養(yǎng)老金、社保基金等“耐心資本”進(jìn)入創(chuàng)投市場(chǎng)，并提供更長(zhǎng)的投資期限。

    “我們研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)投基金對(duì)失敗的包容度越高，被投企業(yè)上市以后，創(chuàng)新的數(shù)量和質(zhì)量就更好。”田軒說。

    同時(shí)，田軒認(rèn)為，支持科技創(chuàng)新還需要“不太積極”的二級(jí)市場(chǎng)，給科創(chuàng)企業(yè)一個(gè)安靜的環(huán)境，包括五點(diǎn)：一是強(qiáng)有力的反收購條款。例如實(shí)踐中的AB股（雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)）結(jié)構(gòu)，交錯(cuò)董事會(huì)等，以保護(hù)公司控制權(quán)的穩(wěn)定，更多的反收購條款能夠保障創(chuàng)新型企業(yè)，激勵(lì)科技創(chuàng)新。

    二是適度的股票流動(dòng)性。研究發(fā)現(xiàn)，股票流動(dòng)性與科技創(chuàng)新呈“倒U型”關(guān)系。當(dāng)股票流動(dòng)性比較低的時(shí)候，提高股票流動(dòng)性是很好的，但是當(dāng)股票流動(dòng)性過高的時(shí)候，可能會(huì)吸引短期投資者，給企業(yè)造成短期的業(yè)績(jī)壓力。

    三是長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)投資者。真正能夠激勵(lì)科技創(chuàng)新的是長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，他們能夠更好選擇具有創(chuàng)新潛力的企業(yè)去投資，并監(jiān)督、干預(yù)企業(yè)，督促企業(yè)聚焦主業(yè)，提升創(chuàng)新效率。

    四是減輕的分析師壓力。過多的賣方分析師追蹤會(huì)給企業(yè)造成短期的業(yè)績(jī)壓力，導(dǎo)致管理層過度關(guān)注短期每股收益，可能為了滿足季度預(yù)期而削減研發(fā)支出，損害長(zhǎng)期創(chuàng)新。

    五是不太頻繁的信息披露。過于頻繁的信息披露會(huì)加劇管理層的短視行為，研究表明，創(chuàng)新型企業(yè)的投資者傾向于支持降低信息披露頻率。