國投證券韓暉：錨定高質量發(fā)展新周期 四中全會釋放資本市場三重機遇

    本報訊 （記者李昱丞）中國共產黨第二十屆中央委員會第四次全體會議，于2025年10月20日至23日在北京舉行，會議審議通過了《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》。

    對此，國投證券股份有限公司（簡稱“國投證券”）國投產業(yè)研究院執(zhí)行院長韓暉認為，本次全會的一個根本信號，是把“以經濟建設為中心”放在突出位置，在此之下，政策重心重新回到了效率、活力與安全的平衡。這意味著中國經濟進入了一個新的發(fā)展階段——既不是單純的“穩(wěn)增長”，也不再是對外部風險的被動防御，而是一個以結構優(yōu)化、制度完善、資本深化為特征的高質量增長新周期。

    韓暉表示，與“十四五”相比，“十五五”規(guī)劃的著力點發(fā)生了深刻變化：一是把現(xiàn)代化產業(yè)體系建設擺在首位，凸顯科技自立自強的戰(zhàn)略支撐作用。其本質是在全要素生產率（TFP）上下注，一個國家在面對外部不確定性時，最可靠的對沖不是擴表式的總量刺激，而是結構性的效率改進：把技術、數(shù)據、人力資本與金融資本重新組織起來，讓單位成本曲線持續(xù)下臺階、讓交付能力變得可預測、讓治理與激勵相容；二是把“科技自立自強”的優(yōu)先級前移，提出“完善新型舉國體制，采取超常規(guī)措施”，但應該注意的是，“科技自立自強”只是創(chuàng)新敘事的起點，其終點依然在于跨越工程化和規(guī)?；年P鍵節(jié)點，從而“賦能千行百業(yè)”；三是對外開放的排序前移至總體戰(zhàn)略的前列，充分體現(xiàn)中國以更高水平、制度型開放塑造競爭新優(yōu)勢的決心。這既是順應世界百年未有之大變局的戰(zhàn)略考量，更是推動經濟高質量發(fā)展的內在要求。

    韓暉認為，在堅實的制度保障與治理升級支撐下，中國經濟的結構性優(yōu)勢正持續(xù)凸顯。無論是產業(yè)升級的縱深推進，還是區(qū)域協(xié)調發(fā)展的空間重構，抑或資本市場制度建設的提質擴容，都昭示著中國正以更穩(wěn)健的步伐向現(xiàn)代化強國目標邁進。事實已經并將繼續(xù)證明，中國經濟的長期向好趨勢不會改變，資本市場的戰(zhàn)略機遇期正在延伸。

    韓暉表示，具體而言，從資本市場視角看，四中全會釋放出三大重要機遇：

    首先是制度層面的機遇。當前資本市場制度環(huán)境正在加速優(yōu)化。注冊制改革、退市常態(tài)化、信息披露標準化、中介機構責任強化，正在構建一個更加規(guī)范、透明、有活力的市場體系。四中全會提出“提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協(xié)調的資本市場功能”，意味著資本市場的功能定位正在從“融資平臺”轉向“資源配置中樞”。制度完善帶來信號更穩(wěn)定、規(guī)則更清晰、退出更暢通，這為優(yōu)質企業(yè)提供了可持續(xù)融資渠道，也為投資者提供了更公平、有效的定價環(huán)境。隨著制度紅利持續(xù)釋放，市場的估值體系將逐步回歸企業(yè)盈利質量與治理水平本身，資本效率和長期回報的相關性將進一步增強。

    其次是產業(yè)層面的機遇。四中全會把“建設現(xiàn)代化產業(yè)體系、加快高水平科技自立自強”放在首位，這一排序變化本身就說明了戰(zhàn)略重心的調整。中國經濟正處于結構轉型的關鍵階段，傳統(tǒng)產業(yè)的邊際回報在下降，新興產業(yè)的成長潛力在積聚。新一輪產業(yè)升級的方向十分明確：先進制造、數(shù)字經濟、綠色能源、戰(zhàn)略性新興產業(yè)以及制造業(yè)與服務業(yè)的深度融合。政策與資本的合力，正在推動技術從“實驗室”走向“生產線”，推動創(chuàng)新成果加速工程化、市場化。未來幾年，真正具備競爭力的行業(yè)，不是“有沒有技術”的問題，而是“能不能量產、能不能盈利”的問題。技術落地與產業(yè)規(guī)?；慕Y合，將形成新一輪確定性增長，也為資本市場提供了持續(xù)的結構性投資機會。

    第三是長期資本的機遇。高質量發(fā)展不僅要靠資本“進得來”，更要讓資本“留得住”。四中全會提出要完善長期資本制度體系，推進金融高水平開放，這釋放出兩個重要信號：一方面，國內長期資金如養(yǎng)老金、社?；?、保險資金等，將在資本市場中扮演更積極的角色；另一方面，中國資本市場的開放度將持續(xù)提升，國際長期資本配置中國資產的進程會加快。無論是國內“慢錢”的壯大，還是外資“耐心資本”的進入，都會使市場的資金結構更加穩(wěn)定，波動率下降，投資者結構趨于理性。當估值體系逐步由短期預期轉向長期現(xiàn)金流，中國資本市場的核心競爭力將從“短期投機”轉向“長期價值發(fā)現(xiàn)”。

    韓暉表示，回到整體邏輯，四中全會后的資本市場改革，是國家經濟結構升級的直接反映。制度優(yōu)化提供了信號的穩(wěn)定性，產業(yè)升級提供了增長的確定性，長期資本提供了時間的復利效應。三者相互作用，共同構成中國資本市場新的確定性三角。當然，外需波動、房地產尾部風險、地方財政平衡等因素仍會帶來階段性擾動，但這類風險更可能表現(xiàn)為結構性調整，而非系統(tǒng)性沖擊。對于投資者而言，重要的不是短期的市場起伏，而是理解政策與產業(yè)周期的內在邏輯——在制度進步中尋找信心，在產業(yè)升級中尋找方向，在長期資本中尋找耐心。

（編輯 何帆）